沙特原油出口降至低位，需求并未实质性改善

期货研究报告|原油周报2024-06-23 沙特原油出口降至低位，需求并未实质性改善 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场分析 近期油价反弹至85美元/桶，我们认为主要的支撑因素来自沙特原油�口下降，而非需求端的超预期。自欧佩克会议结束油价大幅下跌后，沙特罕见批评高盛看空报告，并称可能根据市场情况调整复产节奏，从Kpler船期数据上看，沙特原油发货量（四周移动平均）已经下降至550万桶/日的年底最低点，发货量下降的原因一方面是夏季沙 特原油直烧发电需求带来约50万桶/日的季节性增量，而今年夏天全球气温明显偏高，中东南亚等地的空调发电需求旺盛，另一方面，沙特可能主动削减了�口，并未通过库存管理的方式来维持�口，我们认为这表达了沙特较为坚定的减产态度以及挺价决心，但我们认为在全球需求加速达峰的背景下，沙特的限产保价只能说是温水煮青蛙，这一行为推高油价的同时会加速全球需求替代，未来需求蛋糕将会逐步缩水，非限产联盟国家的增产还会不断蚕食需求蛋糕，沙特的限产保价策略未来将会面临非常大的困难，限产保价的终点可能是完全放开生产，通过低油价来创造需求，并且延迟全球新能源（EV、生物燃料、天然气等）对石油需求的替代进程，我们认为目前沙特或者欧佩克对于全球需求仍旧缺乏清晰的判断。 回到需求侧上，目前中国需求尚未显著回暖，不管是成品油终端消费还是原油进口需求，地方炼厂的开工率仍然低迷，即便在炼厂柴油收率明显下调的背景下，主营销售公司的柴油库存仍旧维持高位，国内炼厂利润也没有�现明显修复。而近期全球汽油裂解价差明显回落，也说明汽油需求旺季表现可能不及预期，今年的高辛烷值组分也没有往年那么短缺，美国超额储蓄的逐步消耗可能对居民消费产生压制，进而拖累汽油消费，因此，近期北海原油过剩的清除主要是中东原油发货量减少，以及西区炼厂开工率回升到高位，从成品油裂解、中国高频需求指标上看，需求并没有实质性改善。 ■策略 单边布伦特运行区间75-90，地缘政治溢价挤�后，基本面表现弱于预期，欧佩克延长减产起到托底效果，油价维持85美元/桶上下5美元/桶区间波动。 ■风险 下行风险：俄乌局势缓和，巴以达成停火协议，宏观尾部风险 上行风险：产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁显著收紧 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：3 CFTC持仓变动：4 高频库存：5 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶3 图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶3 图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶3 图4:NYMEXWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶3 图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶3 图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶3 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约4 图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约4 图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约4 图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约4 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约4 图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约4 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶5 图14:美国成品油库存丨单位：千桶5 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨5 图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶5 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶5 图18:西北欧原油库存丨单位：千桶5 原油远期曲线、月差与地区价差： 图1:NymexWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶图2:ICEBrent原油期货远期曲线丨单位：美元/桶 2024/6/232024/6/162024/5/242024/6/232024/6/162024/5/24 8590 8085 7580 7075 6570 03/2027 10/2026 05/2026 12/2025 07/2025 02/2025 09/2024 6065 60 09/202402/202507/202512/202505/202610/202603/202708/2027 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:NymexWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶图4:NymexWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差 Brent1-2行价差Brent1-3行价差 55 44 33 22 11 00 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 -1-1 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:WTI-Brent价差丨单位：美元/桶图6:BrentDubaiEFS丨单位：美元/桶 WTI-Brent价差Brent-Dubai价差 05 -14 -2 -33 -42 -51 -6 -70 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 -8-1 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约 WTIBrentRBOBULSDGasoilICEWTI 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2022/062022/102023/022023/062023/102024/02 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 2022/062022/102023/022023/062023/102024/02 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图9:NymexWTI原油持仓结构丨单位：份合约图10:ICEBrent原油持仓结构丨单位：份合约 基金净多套保净空掉期净其他净基金净多套保净空其他净掉期净 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 -800000 2021/062021/122022/062022/122023/062023/12 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 -300000 -400000 -500000 2021/072022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约图12:Brent原油基金持仓结构丨单位：份合约 基金多头基金空头套利基金多头基金空头套利 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2021/062021/122022/062022/122023/062023/12 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021/072022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 高频库存： 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶图14:美国成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 550000 510000 470000 430000 390000 350000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 8000 7000 6000 5000 4000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：PJKBloomberg华泰期货研究院数据来源：EIBloomberg华泰期货研究院 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶图18:西北欧原油库存丨单位：千桶 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 2023/062023/082023/102023/122024/022024/04 65000 60000 55000 50000 45000 40000 2021/122022/052022/102023/032023/082024/01 数据来源：VortexaBloomberg华泰期货研究院数据来源：GenscapeBloomberg华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1