银行业周报：优化货币政策框架，健全市场化利率调控机制

市场回顾：6/17-6/23，主要指数沪深300下跌1.30%，上证综指下跌1.14%，创业板指数下跌1.98%。6/17-6/23沪深两市主板A股日均成交额4576.52亿元，较上周下降8.20%；6/17-6/23两融余额15085.79亿元，较上周上升0.14%。 银行板块：6/17-6/23申万银行指数周跌0.24%。其中A股涨幅靠前的是：交通银行（6.03%）、南京银行（3.46%）、中信银行（2.78%）、邮储银行（1.26%）、建设银行（1.26%）；A股跌幅靠前的是：郑州银行（-3.78%）、宁波银行（-3.15%）、江阴银行（-2.88%）、成都银行（-2.86%）、长沙银行（-2.71%）。 H股涨幅靠前的是：晋商银行（+11.51%）、中信银行（+5.94%）、农业银行（+4.67%）、交通银行（+4.44%）、工商银行（+4.15%）；H股跌幅靠前的是：东莞农商银行（-7.67%）、哈尔滨银行（-7.58%）、恒生银行（-4.29%）、广州农商银行（-3.15%）、中原银行（-3.13%）。 市场跟踪：1）国债和地方债发行：6/17-6/23无新发国债，环比上周-3334.8亿，净融资-2626.7亿；6/17-6/23新发地方政府债3382.33亿，环比上周+2969.9亿，净融资1594.41亿。2）同业存单：6/17-6/23银行净融资额2874.2亿元，单周同业存单发行量9500亿。其中国有行/股份行/城商行/农商行分别占发行27%/31%/35%/6%。3）票据利率：半年国股行直贴周平均利率1.46%，转贴利率1.38%，分别较上周+1/+3bp。4）市场利率：10年期国债收益率2.26%，环比上周+0.13bps，余额宝7D收益率较上周下跌0.3bps至1.53%。 银行周观点：优化货币政策框架，健全市场化利率调控机制。6月19日，央行行长潘功胜在2024陆家嘴金融论坛发表主题演讲，表示中国货币政策立场是“支持性”的，并给出对未来货币政策框架演进的思考。1）优化货币政策调控的中间变量，淡化对数量目标的关注。目前主要发达经济体央行大多以价格型调控为主，而我国采用数量型和价格型调控并行的办法。随着经济高质量发展，社融信贷在高基数下增速放缓，未来将淡化量化目标，更加注重发挥利率调控的作用；2）进一步健全市场化的利率调控机制。考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。同时完善LPR报价机制，针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平；3）逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱。历史上，我们有阶段曾靠外汇占款被动投放基础货币，2014年以来，随着外汇占款减少，我们通过公开市场操作、中期借贷便利等工具主动投放基础货币。随着我国债市的规模和深度逐步提升，央行通过在二级市场买卖国债投放基础货币的条件逐渐成熟，但国债买卖并不意味着量化宽松，而是作为基础货币投放渠道和流动性管理工具；4）健全精准适度的结构性货币政策工具体系。货币政策传统意义上是总量工具，但由于中国经济面临的很多矛盾和挑战是结构性的，需要合理运用和把握好结构性货币政策工具，并将已实现阶段性目标的工具及时退出；5）提升货币政策透明度，健全可置信、常态化、制度化的政策沟通机制。货币政策透明度提高后，政策的可理解性和权威性都会增强，市场对未来货币政策动向会自发形成稳定预期，合理优化自身决策，货币政策调控就会事半功倍。 投资建议：我国经济运行中的积极因素逐渐显现，当前处于经济转型期，盘活存量、破旧立新仍需要时间沉淀。分红和拨备提供银行股投资的安全垫，仍看好银行当前的投资价值。展望未来，金融机构从“规模情结”转向“提质增效”，继续加大支持重点领域的信贷支持力度，提高信贷投放质效，对地方经济的发展实现更为有效的支持。在存款成本方面，或将受益于存款挂牌利率的下调，对冲存款定期化造成的成本压力，保持息差相对稳定。长远看，直接融资市场发展也会带动银行营收结构调整。我们认为，当前估值已经充分蕴含市场对板块基本面的悲观预期，建议积极布局，短期配置打底，建议关注国有大行、江苏银行、沪农商行；长期优选商业模式，建议关注江苏银行、招商银行、宁波银行、常熟银行。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）银行业 第一财经：“5.17”楼市新政落地满月。央行数据显示，5月份新发放个人住房贷款利率为3.64%，比上月低6BP（基点），比上年同期低53BP，处于历史低位。记者获悉，房地产市场政策调整优化，效果正在逐步显现。目前，全国绝大部分城市已取消房贷利率下限，利率市场化改革更进一步；此外，3000亿元央行再贷款出炉，通过“央行工具+地方补贴”有效激活住房租赁市场。综合市场分析来看，央行和财政的支持机制能有效发挥托底效应。 尤其是在当前市场信心悲观、行业周期处于低谷的时期，稳定市场的作用更为明显，可以助力房地产行业周期筑底，也能促进房地产业发展模式有效转型。 证券时报：6月17日，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展40亿元公开市场逆回购操作和1820亿元中期借贷便利（MLF）操作。这也是央行继3、4月缩量续作后，再度选择缩量续作MLF。受访专家认为，从“量”的角度来看，当前流动性合理充裕，银行对央行“补水”需求偏低，央行缩量续作MLF或意在避免资金沉淀空转。从“价”的角度看，当前MLF利率调降受到银行净息差、人民币汇率等因素掣肘。随着银行业规范“手工补息”等影响逐渐减少，央行在下半年实施降准、降息的政策空间也将逐步打开。 国家外汇管理局：统计数据显示，2024年5月，银行结汇12505亿元人民币，售汇13638亿元人民币。2024年1-5月，银行累计结汇63354亿元人民币，累计售汇68950亿元人民币。按美元计值，2024年5月，银行结汇1760亿美元，售汇1919亿美元。2024年1-5月，银行累计结汇8919亿美元，累计售汇9707亿美元。 国家金融监督管理总局广东监管局：于6月20日发布两则公告，批复同意东莞农村商业银行吸收合并惠州仲恺东盈村镇银行和东莞大朗东盈村镇银行。根据相关工作安排，下一步将按照相关程序和要求将惠州仲恺东盈村镇银行改建为东莞农村商业银行惠州分行，东莞大朗东盈村镇银行改建为东莞农村商业银行大朗支行下属分支机构。这是广东省内首次农商行吸收合并村镇银行，也是全国首例获批的农商行吸收合并村镇银行并改建为分行的案例。 金融时报：尽管不少专家把MLF利率不变视为LPR本月不动的原因之一，但业内人士也提醒，LPR报价本身并不必然需要挂钩MLF利率。当前，受多种因素影响，银行自身的LPR报价并不完全真实准确地反映其实际最优惠客户贷款利率，这在发达经济体金融机构推动LIBOR改革前也存在类似问题。“在6月19日的陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜提到‘未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率’，以及‘持续改革完善贷款市场报价利率（LPR）’的表述，也明确提示市场，未来宜进一步淡化LPR与MLF利率之间的关系。”中信证券首席经济学家明明表示。 财联社：6月20日电，今日有市场消息称，监管日前对未成立理财子公司的银行理财业务风险做出提醒，要求部分省份相关城商行与农商行于2026年末将存量理财业务全部清理完毕。消息指，广东省、浙江省等区域银行已经接到通知，其他区域银行预计将陆续收文。 一名城商行人士向财联社记者确认该行已收到口头通知，上述消息“基本属实”，但监管尚未发文。多名受访城农商行人士对财联社记者表示“听闻此事”。有城商行人士称，如果确定2026年前“一刀切”那么对中小银行冲击比较大，“因为中小银行很难拿牌照，少赚点钱是小事，更大影响是流失优质客户”。截至2024年3月中旬，已有32家理财公司获批筹建，包括国有大行6家、股份行12家、城商行8家、农商行1家、合资5家，除浙银理财外均已开业。 （二）国内宏观资讯 国家统计局：5月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%，同比下降3.2%。 二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.7%和0.8%，同比分别下降3.7%和4.9%。一线城市二手住宅销售价格环比下降1.2%，同比下降9.3%。二线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，降幅比上月扩大0.1个百分点。三线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅与上月相同。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降7.5%和7.3%，降幅均比上月扩大0.7个百分点。 上证报：私募排排网统计数据显示，截至5月31日，百亿级私募仓位升至74%以上，已连续两周加仓。与此同时，重阳投资、合远基金等知名头部机构近期集体唱多权益资产。 在他们看来，随着政策端积极信号的不断释放，A股市场生态将不断完善，新的投资机会正在到来。具体而言，各头部机构一致看好“出海”产业链。 证监会市场监管一司党支部发布《以强监管、防风险推动资本市场高质量发展》文章称，下一步，强化“五大监管”，着力提升监管针对性、适应性和有效性。围绕严把入口关、严格持续监管、加大退市监管力度等，加强上市公司全链条监管，提升投资价值。进一步压实中介机构“看门人”责任，引导行业机构端正经营理念，提升合规水平、专业服务能力和核心竞争力。加强重点投资者交易行为监测监管，加快健全量化交易监管制度机制，加强高频交易监管。依法严厉打击欺诈发行、财务造假、内幕交易、市场操纵等各类违法违规行为。 新华社：科创板近日迎来开板五周年。证监会主席吴清在6月19日举行的陆家嘴论坛上宣布，证监会将推出“科创板八条”。这标志着科创板改革再出发。5年来，科创板和注册制的改革效应不断放大。此次改革将进一步突出科创板“硬科技”特色，健全发行承销、并购重组、股权激励、交易等制度机制，更好服务科技创新和新质生产力发展。 国家能源局：6月20日，国家能源局发布5月份全社会用电量等数据。5月份，全社会用电量7751亿千瓦时，同比增长7.2%。从分产业用电看，第一产业用电量110亿千瓦时，同比增长10.3%；第二产业用电量5304亿千瓦时，同比增长6.8%；第三产业用电量1413亿千瓦时，同比增长9.9%；城乡居民生活用电量924亿千瓦时，同比增长5.5%。 （三）国外宏观资讯 美国：当地时间6月20日，美国财政部向美国国会提交了半年度货币报告，其中宣布将日本列入“汇率操纵监测名单”。美国财政部表示，日本在外汇干预方面是透明的，其最近的货币市场干预并非是将日本列入外汇报告监测名单的因素。 美国5月谘商会领先指标环比降0.5%，预期降0.3%，前值降0.6%。5月谘商会滞后指标环比降0.1%，前值升0.4%。5月谘商会同步指标环比升0.4%，前值升0.2%。5月谘商会领先指标101.2，前值101.8。 美国6月标普全球制造业PMI初值51.7，为3个月高位，预期51，5月终值51.3；服务业PMI初值55.1，为26个月高位，预期53.7，5月终值54.8；综合PMI初值54.6，为26个月高位，预期53.5，5月终值54.5。 美国上周初请失业金人数为23.8万人，预期23.5万人，前值自24.2万人修正至24.3万人；四周均值23.275万人，前值自22.7万人修正至22.725万人；至6月8日当周续请失业金人数182.8万人，预期180.5万人，前值自182万人修正至181.3万人。 日本：日元汇率暴跌仍在继续。6月21日上午，日元兑美元汇率跌破159关口，一度逼近160，为今年4月来首次。这也直接加大了日本当局出手干预的风险。日本财务省副大臣神田真人重申，如发现外汇波动过度，将根据需要采取适当行动。值得注意的是，日本家庭抛售日元的情况正在加速。据日本财务省的对外及对内证券买卖合同等情况（按指定报告机构统计），今年5月，日本国内的投资信托委托公司和资产管理公司的海外投资净买入