有色金属周报：宏观多空博弈，商品价格仍在筑底

本周（6/17-6/21）上证综指下跌1.14%，沪深300指数下跌1.3%，SW有色指数下跌1.40%，贵金属COMEX黄金上涨0.58%，COMEX白银下跌0.14%。工业金属LME铝 、 铜 、 锌 、 铅 、 镍 、 锡分别变动-0.4%、-0.95%、+2.44%、+1.56%、-2.72%、+1.33%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.19%、+23.33%、-4.59%、+14.51%、+3.4%、+2.71%。 工业金属：美联储态度仍偏鹰，国内央行政策托底，价格震荡筑底。核心观点：美联储维持偏鹰状态，但美国5月零售数据低于预期印证经济疲软态势，国内央行发表关于健全市场利率调控机制的讲话，或为未来经济持续回升提供进一步金融支持，工业金属价格震荡；考虑到海外降息确定性较强，走强的美元指数压制价格边际递减，预计后续价格将企稳。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿TC指数报0.13美元/吨，较上周下降0.74美元/吨；需求端，本周精铜杆开工率回升到70.15%，环比回升5.41pct，社库周度去库0.32万吨，随着铜价企稳，铜加工企业订单回暖。铝方面，供应端，国内电解铝运行总产能约为4300万吨，增量主要来自云南地区的复产；需求端，国内铝下游开工持续疲软，铝价的连续回落刺激部分下游补库，社会库存呈现去化状态，但终端新增订单仍未见起色。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、神火股份、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：需求仍低迷，能源金属价格或震荡走弱。核心观点：需求维持弱势且渐入新能源车市场淡季，下游采购冷清，海外反倾销此起彼伏，能源金属价格震荡下行压力仍存。锂方面，锂盐厂挺价态度有所减缓，价格下行下游询价要货情况有所好转，需求侧将步入新能源车淡季，正极企业仍保持谨慎采购，价格预计震荡走弱。钴方面，电解钴供应维持增量，但下游采买较为冷清，三元前驱体减量明显带动钴盐需求下行，预计钴价或继续承压。镍方面，下游三元前驱体订单不及预期，镍价回落镍盐成本下行，镍盐企业价格让步空间走阔。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、华友钴业、中矿资源。 贵金属：宏观多空因素博弈，金价短期偏震荡，长期坚定看好。美国5月PPI环比-0.2%，创七个月来最大降幅，且5月核心PPI低于预期中的增长0.3%，证明了通胀压力的缓和；同时美国5月份零售销售额环比增长0.1%，低于市场预期的0.3%，前值由0%下修至-0.2%，继续增加经济疲软预期；但美联储的态度仍偏鹰，降息预期延后，多空因素博弈下，金价周内偏震荡。预计后续市场仍将回归对降息确定性的交易，高利率下美国经济下行趋势难改，长期来看美元信用处于下行周期，全球地缘冲突不确定性仍存，我们继续坚定看好金价中枢的不断上移，同时白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，金银比修复空间较大，银价弹性较黄金更大。重点推荐：中金黄金、银泰黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的关注盛达资源、兴业银锡。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（6/17-6/21） 图2：期间涨幅后10只股票（6/17-6/21） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（6/17-6/21），综合来看，宏观方面，美联储维持偏鹰状态，市场对降息预期维持后延状态。国内公布5月份房地产数据，竣工面积及新开面积均同比下滑超20%，市场对建材市场消费预期回落。基本面上，国内电解铝运行产能仍维持在高位，近期铝棒等加工费好转，铝水合金化比例较前期有所回升，行业铸锭边际减少。下游需求方面，光伏、汽车等终端行业的新订单减少，铝加工企业的开工率短期内维持低迷状态。然而，铝价回撤刺激了下游的补库，导致铝的社会库存去化，表观消费仍然较好，但与下游开工率疲软的情况存在背离。市场资金观望情绪浓厚，短期内铝价可能呈现宽幅震荡。新闻方面：本周国内电解铝的运行产能约为4,300万吨，增量主要来自云南地区的复产，其余地区的产能保持稳定。电解铝成本方面，本周国内氧化铝现货市场小幅下跌，同时云南和四川进入丰水期，企业用电成本环比下降。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年5月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（6/17-6/21），宏观方面，美国5月零售额月率录得0.1%，虽然消费有所回暖，但仍低于市场预期。中国市场方面，5月M1、M2呈现收紧趋势，社融数据表现平平。尽管零售额同比有所增长，但工业增加值较前值出现回落。周中中国央行发表关于健全市场利率调控机制的讲话，旨在为未来经济持续回升提供进一步金融支持。基本面方面，世界金属统计局（WBMS）的最新报告显示，2024年4月，全球精炼铜产量为237.16万吨，消费量为249.25万吨，供应短缺12.09万吨，矿端供应紧缺问题依然存在。国内现货市场方面，沪铜2406合约交割中买交动作较多，现货成交需求在周内明显减弱。虽然近两周库存显著减少，但主要原因仍是到货量减少，消费提振预期尚未兑现。展望下周，大量美股期权即将到期，为市场注入了一定的不确定性，从美债收益率在周尾上升已初见端倪。在美国PCE数据公布前，市场可能再度调整，预计美元回落将为期铜价格提供支撑。伦铜预计运行于9800-10100美元/吨，沪铜预计运行于78000-81000元/吨。库存方面，本周四（6月20日）国内保税区铜库存环比（6月13日）增加0.2万吨至9.46万吨。其中上海保税保税库存环比增加0.35万吨至8.97万吨；广东保税环比下降0.15万吨至0.49万吨。本周保税库库存持续上升，主要原因是下游接货意愿较低，买卖双方心理价位分歧较大，导致到港提单被迫进入保税库。另外，6月份国内主流炼厂计划出口的电解铜仍在继续运入保税库，预计保税库库存将继续保持在高位。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（6/11-6/14），伦锌方面:周初，美联储官员表明通胀回落到目标水平是一个漫长的过程，鹰派言论持续，市场谨慎降息情绪修复，伦锌短暂下行探至周内低位；接着伦锌低位回升，修复跌幅后不断上涨；然而美元指数再度走高，伦锌再次下跌；随后美国“恐怖数据”出炉，5月零售销售月率录得0.1%，增幅不及预期的0.3%，这增强了美联储今年晚些时候降息的理由，美元指数同样走低，提振伦锌一路上涨；接着市场情绪持续，然美联储官员持续打击降息预期，多空博弈中伦锌高位震荡。周内伦锌录得三连阳，截止本周四15:00，伦锌录得2865美元/吨，周内涨75美元/吨，涨幅2.69%。沪锌方面：周初，中国5月规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，国内经济数据出炉，工业数据弱于预期，市场情绪不佳拖累沪锌下跌；随后基本面上矿端紧缺对锌价支撑仍存，叠加外盘走势影响，沪锌重心上升，区间震荡；接着美国经济数据不及预期，美元指数走低，沪锌反弹不断上涨；周内下游逢低点价，锌锭社库继续下滑，然消费淡季下需求逐渐走弱，沪锌上涨动力不足，维持高位震荡。本周沪锌重心回升，截止本周四15:00，沪锌录得23840元/吨，周内涨320元/吨，涨幅1.36%。新闻方面：截至本周四（6月20日），SMM七地锌锭库存总量为19.03万吨，较6月13日降低0.57万吨，较6月17日降低0.66万吨，国内库存录减。上海、广东、天津三地库存均录减，周内三地仓库正常到货，然下游逢周内低价点价较多，大量采买提货备库，三地库存均降低。整体来看，原三地库存降低0.60万吨，七地库存降低0.66万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（6/17-6/21）本周伦铅开于2146美元/吨，盘初轻触低位2141美元/吨；周中美元走弱，伦铅释放压力探高至2245美元/吨，尾盘小幅补涨，终收于2207美元/吨，涨幅1.61%。本周沪铅主力2408合约开于18540元/吨，盘初轻触低位18415元/吨，后因国内铅锭供应收紧，多头情绪高涨而震荡上行探高至19560元/吨，下半周冲高回落下行走弱，终收于18735元/吨，涨幅0.59%。现货市场方面，本周（6月17日-6月21日）SMM1#铅价在18600-19125元/吨之间波动。受再生铅超预期减产推动，现货供应再度收紧，国内铅价走强，周中突破19000元/吨关口，但此后承压回落。临近周末时，河南地区多家冶炼厂库存售罄，并根据下游需求安排预售，持货商对沪期铅2407合约的贴水50元/吨，或对SMM1#铅的升水为100-150元/吨预售报价。相比之下，湖南和广东等地供应相对充裕，高升水成交困难，非交割品牌电解铅对SMM1#铅的升水为20-50元/吨。个别小厂在铅价走高后，小幅贴水抛售。贸易市场方面，江浙沪地区少量仓单对沪期铅2407合约的仓单报价升水30-50元/吨，不过市场流通货源稀缺，成交总量有限。 由于废电瓶价格持续走高，再生精铅从盈利状态转为亏损，供应紧张加剧。临近周末时，再生精铅价格对SMM1#铅平水或小幅升水报价，下游采购需求转向电解铅冶炼厂及社会仓库，局部地区电解铅成交较上周稍有改善。新闻方面：据SMM调研，截至6月21日，原生铅主要交割品牌厂库库存0.24万吨，较上周（6月14日）环比减少0.17万吨。据调研，本周安徽、云南、内蒙古地区原生铅冶炼企业检修影响扩大，铅锭供应较上周再度减量，同时再生铅最大产区—安徽地区再生铅冶炼企业亦是处于减产状态，又因废电瓶价格高昂，再生铅价格与原生铅形成倒挂，促使下游企业刚需更多的流向原生铅，冶炼企业厂库继续下滑。短期从冶炼企业生产情况评估，多数企业处于减停产状态，炼厂库存将保持低位。 锡：本周（6/17-6/21）本周锡价动态呈现出一波明显的震荡上行趋势。在本周一市场开市时，我们注意到沪锡价格稳固在26.7万元/吨的基准线上，并在此价位附近维持了一种横盘整理的态势。然而，市场走势在周三尾盘出现转折，锡价开始展现出显著的上升势头，这一趋势一直延续至周四的夜盘交易时段。及至周五，锡价虽从高位出现适度回调，但整体上仍保持在相对高位运行。从周初至今的整体情况来看，沪锡价格在横盘波动中相对处于低位，这一价格区间吸引了下游企业进行一定量的库存补充和刚性需求采购。不过，随着锡价在后续交易日中的持续攀升，下游企业在采购决策上显得更为审慎。综合研判本周市场动态，受锡价大幅拉升影响，市场整体成交活跃度呈现出逐步下滑的趋势，交易氛围也趋于冷静，与周初的热烈交易情形形成了鲜明对比。新闻方面：国内5月份样本企业锡焊料产量9142吨，较4月份环比减少2.38%，总样本开工率为77.47%，较4月份减低1.89个百分点。6月样本总产量预期为8899吨，预计较5月份环比减少2.66%，预计6月份总样本开工率为75.42%，较5月份下跌2.06个百