美国后 COVID 私人消费的驱动因素
后COVID的驱动因素私人消费美国 麦志道、拉博斯·法赫·吉拉萨维塔库尔和周静 WP / 24 / 128 IMF工作文件描述研究作者的进展，并发表至引发评论并鼓励辩论。国际货币基金组织工作文件中表达的观点是作者的那些，不一定代表国际货币基金组织，其执行董事会，或国际货币基金组织管理。 2024JUN IMF工作文件 西半球部 美国后COVID私人消费的驱动因素Mai Chi Dao、La - Bhus Fah Jirasavetakul和Jing Zhou *编写 授权由Nigel Chalk分发六月2024 IMF工作文件描述作者正在进行的研究，并发表以引发评论和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者（S），不一定代表国际货币基金组织，其执行董事会或国际货币基金组织管理层的观点。 摘要：美国的私人消费已迅速从大流行的低谷中恢复过来，并已即使利率大幅上升，也高于大流行前的趋势。本文研究了潜在的消费强劲增长的驱动因素。使用州和家庭层面的数据，我们发现超额大流行带来的储蓄，家庭财富(特别是住房)的大幅增加，以及坚实的实际收入增长有助于加强大流行后的消费。与COVID之前的估计相比，住房财富的边际消费倾向高得多，再加上巨大的房价的上涨，使财富效应成为大流行后消费增长的关键驱动力。 1Introduction The美国经济has显示令人印象深刻弹性整个the回收从the大流行andthe货币拧紧周期自早期2022.The坚强GDP增长has已被主要是驱动由私人消费,whichhas始终如一表现过度相对to期望,尽管a锋利增加在兴趣ratesand高在fi中，andis现在运行上面the大流行前趋势路径。 Looking在季度GDPand消耗量增长,the后者测量由the增长在真正的个人消耗量支出,the两个线条实际上撒谎上顶部of每个其他(图1理解美国GDP增长means理解美国消耗量增长。The美国isa大,相对已关闭经济,where私人消耗量has,在the战后period,已被the主要发动机of经济增长。理解the驱动程序of私人消耗量在the电流交叉点is特别是重要asitcan帮助我们理解什么因素支撑the异常坚强美国经济中间the货币政策拧紧周期。 在这个paper,我们杠杆数据在不同的levelsof分解to棚子光上the决定因素of家庭消耗量自the大流行。使用两者州级as良好的as家庭层面数据,我们建立thefollowing键结果:首先,固体劳动income增长has已被支撑消耗量跨越all段oftheincome分布，与the大流行后period注册a有点更高的边缘倾向to消费outof那个收入。第二,相对tothe过去,住房财富has已被玩amuch更多重要角色在driving消耗量增长在更好-o房主。我们还findan重要角色for超额节省已建成向上在the大流行whichhas支持消耗量长intothe电流交界处,as良好的asthe影响of政府转账。然而,在术语of总体经济幅度，the贡献of住房and可能其他类型of财富has已被由远the最多显性力托底骨料消耗量增长。 Thepaperis有组织的asfollows.Section2介绍一些程式化事实上骨料消耗量and其composition在广泛的类型of货物and服务,沿着与the击穿into捐款从不同的家庭income groups.Section 3提供an概述of the电位驱动程序of消费,绘图从the相关文献and最近宏观经济context.Section4详细信息the各种数据集used,他们的互补优势and警告,andthe经验战略我们employmentto估计驱动程序of消费。Resultsfor州级分析is已提交在节5,and家庭层面结果在节6.在节7,我们圆圈背部tothe宏透视由计算the贡献of每个主要驱动程序to骨料消耗量增长自the大流行，组合我们的微观层面估计数与宏数据转出来。我们conclusion与一些讨论ofthe展望for消耗量在节8. 2程式化事实 The后COVID回收of消耗量difiers广泛跨越不同的消耗量类别。As显示在the左图表of图2服务经验丰富the最多严重下降在the锁定-到期to限制上流动性(例如，travel)and在人联系人(例如，餐饮and休闲娱乐services),但是自the经济重新开放,服务消耗量has上演a固体回收背部tothe预COVID趋势。Atthe相同时间,货物消耗量掉落Briefiy在COVID,但是反弹迅速and超越the预COVID趋势。At他们的最高周期性levels在2021Q2,耐用货物and不耐用货物消耗量超出关于20and10百分比他们的预COVID趋势levels,分别。The高架耐用货物消耗量couldbe到期tothe事实那个人民推迟耐用品消耗量在the封锁,创建动量for随后pent-up需求。然而,for不耐用货物and服务,the回收shouldbe更多中度,asthe丢失花费上服务喜欢理发or非耐用品喜欢汽油may简单地说be放弃(Berajaand狼(虽然货物消耗量增长主持自thesecond一半of2021,其levelremains上面the预COVID趋势。 Some子类别of消耗量经验丰富a更快回收than其他人。As显示在the右图表of图2休闲娱乐耐用货物几乎没有经验丰富任何挫折在the锁定and阶梯式上toan高架趋势相反，astheyarethe立即替换for服务(例如，跑步机canbea替代品for工作out在健身房)。支出上healthcare,餐厅, and酒店反弹快速旁边重新开放,when人民开始to简历the预COVID消耗量模式andtocatch向上与pent-up服务需求。 Looking在the消耗量击穿沿着theincome分布，我们观察thefollowing重要事实。低收入家庭had较大增益在消费,while高收入家庭contributed更多tothe总体消耗量增长。As显示在the左图表of图3the底部十分位数锯an平均年化消耗量增长of6百分比between2019and2022,更多than加倍therate在2014-2019.高收入家庭增加他们的消耗量as嗯,虽然在alowerrate.That说,给定the更高的共享of高收入家庭在总体消费,theywerethe主要贡献者tothe骨料增加在消耗量(the右图表of图3 The顶部两个五分位数会计for几乎一半ofthe平均值5百分比消耗量增长between2019and2022.The美国消费者经济is主要是供电由the相对好-o,即使更多所以在最近大流行后年。 3潜在驱动程序 弹性私人消耗量在the美国自the大流行has已被支撑由aconfluenceof关键因素，每个玩a显著fi不能角色在支撑经济活动。The健壮劳动市场展台outasthe基本司机,charged由就业and工资增长,whichhavecontributedto更高的一次性收入and工作安全for家庭,从而支撑消费者花费。1尽管a减速在工作增长从其峰值在2021,就业rateshavecontinuedto超过历史平均值and市场期望。此外，the持续 1虽然生命周期and永久income模型建议那个个人利用节省to缓解incomefiUcitationsand展览minimal响应性to预期变更在收入,众多研究,as概述由Jappelliand：(find那个消耗量is敏感toincome变化。 低失业rate,坚持不懈下面4百分比foran扩展period,沿着与工人收益超越速度美国在fi中rates在最多最近季度,could进一步支持消费者CONfiDenceand花费。 Thefiscal刺激包装has还已被仪器在支撑私人消耗量由注入直接fi财务协助to个人。政府干预措施，包括刺激支票and增强失业beefits，amountsto大约4-5百分比ofGDPperyear在2020-21.This实质性输液of基金服务asa生命线for个人导航经济不确定性caused由the大流行的fallout.While一些used这个fi财务援助to盖必要的费用，其他检获the机会to垫板他们的节省和/或to偿还高成本债务,创建afi财务bur夫erto天气不确定性and准备forthe回收period(请参阅for例如,CasadoetAl.(ParkeretAl.(R.贝克etAl.(因此,由the时间the经济恢复,muchofthe已过期大流行刺激was仍然有效在the形式of改进家庭平衡床单,潜在的帮助to垫板消费者CONfiDenceand维持采购功率整个the大流行后recovery. 此外，the积累of节省从fiscal转让and收入hold向上在the大流行出现了asacriticalbur夫erfor私人消耗量在the大流行后period.财政支持在经济关闭提示an前所未有的浪涌在个人储蓄,超越大流行前趋势andlevels看到了在先前衰退。As经济条件改进andCONfiDence反弹,这个积累节省游泳池服务asa水库从which消费者德鲁,支撑持续消耗量水平。经验证据表示a回撤of流行病-相关“超额”节省自2021年中期of关于2.1万亿美元累积(阿卜杜勒拉赫曼and奥利维拉(a)),下划线the角色of节省decumulationasa燃料for大流行后私人消费。 最后,the赞赏of住房and股票市场财富代表a显著fi不能电位驱动程序of弹性私人消耗量大流行后。自the大流行，住房and股票市场财富have增加由周围50and25%,分别,在骨料terms.The坚强向上趋势在房子价格has加强房主home股权and增加fi财务安全。This增强fi财务CONfiDencecan翻译into增加消费者花费(案例,奎格利andShiller(卡塞雷斯(在addition,the赞赏ofhome值can启用房主to访问额外基金通过home股权贷款or线条of信贷,提供他们与themeanstofiNance进一步消费。同样，the浪涌在股票市场财富贡献在串联to加固弹性私人消费。As股票市场值增加,投资者经验a相应的增加在他们的investmentportfolio'值,潜在的提示他们to感觉更多fi纳米安全and倾斜to花费and从而支撑经济回收是的。 4DataandMethodology 国家级分析 The州级数据集跨度theperiod从1990Q1to2023Q4andis已组装从多个源。Incomeandincome组件are采取从the区域经济AccountsofBEA,wheretotal收入,工资,股息/利息/租金income(即，基于资产的income),and其他类型ofincomeare收集。住房财富is构造由乘法thehome所有权rate(从the住房空缺and房屋所有权数据集ofCensus),编号of家庭(从Stateand县IntercimalTablesof人口普查for年先前to2010and美国社区Surveyfor年启动从2010),and弗雷迪MacHousePrice索引for每个状态。两者income变量and住房财富are已转换to真正的值由defiating由个人消耗量支出(PCE)价格索引。 国家级真正的消耗量is代理由零售就业。As季度真正的消耗量is不是可用在国家级,followingthe文献(例如，固仁etAl.(零售就业isusedasthe代理for真正的消费。As电子商务成为更多突出后COVID，itcouldafiecthow良好的零售就业iscableto代表the动
