美国后 COVID 私人消费的驱动因素

后COVID的驱动因素私人消费 美国 麦志道、拉博斯·法赫·吉拉萨维塔库尔和周静 WP/24/128 IMF工作文件描述研究作者的进展，并发表至引发评论并鼓励辩论。 国际货币基金组织工作文件中表达的观点是作者的那些，不一定 代表国际货币基金组织，其执行董事会，或国际货币基金组织管理。 2024 JUN ©2024国际货币基金组织WP/24/128 IMF工作文件西半球部 MaiChiDao、La-BhusFahJirasavetakul和JingZhou*编写 美国后COVID私人消费的驱动因素 授权由NigelChalk分发 六月2024 IMF工作文件描述作者正在进行的研究，并发表以引发评论和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是 作者（S），不一定代表国际货币基金组织，其执行董事会或国际货币基金组织管理层的观点。 摘要：美国的私人消费已迅速从大流行的低谷中恢复过来，并已即使利率大幅上升，也高于大流行前的趋势。本文研究了潜在的 消费强劲增长的驱动因素。使用州和家庭层面的数据，我们发现超额 大流行带来的储蓄，家庭财富(特别是住房)的大幅增加，以及坚实的实际收入增长有助于加强大流行后的消费。与COVID之前的估计相比， 住房财富的边际消费倾向高得多，再加上巨大的 房价的上涨，使财富效应成为大流行后消费增长的关键驱动力。 JEL分类号: D12;D14;E21;E24;G51;R39 关键字: 私人消费;边际消费倾向;收入; 储蓄；财富；COVID后恢复。 作者的电子邮件地址： MDao@imf.org;LJirasavetakul@imf.org;JZhou@imf.org *国际货币基金组织。我们要感谢美国财政部和纽约联邦储备银行的同事， 以及国际货币基金组织西半球部门的同事和研讨会参与者提出了有用的意见。我们也感谢 EuihyunBae提供出色的研究援助。本文表达的观点是作者的观点，不应归因于国际货币基金组织、其工作人员、管理层或政策。 1Introduction The美国经济has显示令人印象深刻弹性整个the回收从the大流行andthe货币拧紧周期自早期2022.The坚强GDP增长has已被主要是驱动由私人消费,whichhas始终如一表现过度相对to期望, 尽管a锋利增加在兴趣ratesand高在fi中，andis现在运行上面the 大流行前趋势路径。 Looking在季度GDPand消耗量增长,the后者测量由the增长在真正的个人消耗量支出,the两个线条实际上撒谎上顶部of每个其他(图1 理解美国GDP增长means理解美国消耗量增长。The美国is a大,相对已关闭经济,where私人消耗量has,在the战后period,已被the主要发动机of经济增长。理解the驱动程序of私人消耗量在the电流交叉点is特别是重要asitcan帮助我们理解什么因素支撑the 异常坚强美国经济中间the货币政策拧紧周期。 在这个paper,我们杠杆数据在不同的levelsof分解to棚子光上the决定因素 of家庭消耗量自the大流行。使用两者州级as良好的as家庭层面 数据,我们建立thefollowing键结果:首先,固体劳动income增长has已被支撑消耗量跨越all段oftheincome分布，与the大流行后period注册 a有点更高的边缘倾向to消费outof那个收入。第二,相对tothe 过去,住房财富has已被玩amuch更多重要角色在driving消耗量增长在更好-o房主。我们还findan重要角色for超额节省已建成向上在the大流行whichhas支持消耗量长intothe电流交界处,as良好的asthe影响 of政府转账。然而,在术语of总体经济幅度，the贡献of 住房and可能其他类型of财富has已被由远the最多显性力托底骨料消耗量增长。 Thepaperis有组织的asfollows.Section2介绍一些程式化事实上骨料消耗量and其composition在广泛的类型of货物and服务,沿着与the击穿into捐款从不同的家庭incomegroups.Section3提供an概述ofthe 电位驱动程序of消费,绘图从the相关文献and最近宏观经济 context.Section4详细信息the各种数据集used,他们的互补优势and警告,andthe经验战略我们employmentto估计驱动程序of消费。Resultsfor州级分析is已提交在节5,and家庭层面结果在节6.在节7,我们圆圈背部tothe 宏透视由计算the贡献of每个主要驱动程序to骨料消耗量 增长自the大流行，组合我们的微观层面估计数与宏数据转出来。我们 conclusion与一些讨论ofthe展望for消耗量在节8. 图1:真实GDPand真实消费增长 资料来源：联邦Reserve银行St.路易斯 2程式化事实 The后COVID回收of消耗量difiers广泛跨越不同的消耗量类别。 As显示在the左图表of图2服务经验丰富the最多严重下降在the 锁定-到期to限制上流动性(例如，travel)and在人联系人(例如，餐饮and 休闲娱乐services),但是自the经济重新开放,服务消耗量has上演a固体回收背部tothe预COVID趋势。Atthe相同时间,货物消耗量掉落Briefiy在 COVID,但是反弹迅速and超越the预COVID趋势。At他们的最高周期性levels 在2021Q2,耐用货物and不耐用货物消耗量超出关于20and10百分比 他们的预COVID趋势levels,分别。The高架耐用货物消耗量couldbe到期 tothe事实那个人民推迟耐用品消耗量在the封锁,创建动量 for随后pent-up需求。然而,for不耐用货物and服务,the回收should be更多中度,asthe丢失花费上服务喜欢理发or非耐用品喜欢汽油may 简单地说be放弃(Berajaand狼(虽然货物消耗量增长主持自 thesecond一半of2021,其levelremains上面the预COVID趋势。 Some子类别of消耗量经验丰富a更快回收than其他人。As显示在the右图表of图2休闲娱乐耐用货物几乎没有经验丰富任何挫折在the锁定and阶梯式上toan高架趋势相反，astheyarethe立即替换for服务 (例如，跑步机canbea替代品for工作out在健身房)。支出上healthcare,餐厅, and酒店反弹快速旁边重新开放,when人民开始to简历the预COVID 消耗量模式andtocatch向上与pent-up服务需求。 图2:消费由类别 资料来源：BEA. Looking在the消耗量击穿沿着theincome分布，我们观察thefollowing 重要事实。低收入家庭had较大增益在消费,while高收入 家庭contributed更多tothe总体消耗量增长。As显示在the左图表of 图3the底部十分位数锯an平均年化消耗量增长of6百分比between2019and2022,更多than加倍therate在2014-2019.高收入家庭增加 他们的消耗量as嗯,虽然在alowerrate.That说,给定the更高的共享of高收入家庭在总体消费,theywerethe主要贡献者tothe骨料增加在 消耗量(the右图表of图3The顶部两个五分位数会计for几乎一半ofthe平均值5百分比消耗量增长between2019and2022.The美国消费者经济is主要是供电由the相对好-o,即使更多所以在最近大流行后年。 3潜在驱动程序 弹性私人消耗量在the美国自the大流行has已被支撑由aconfluence of关键因素，每个玩a显著fi不能角色在支撑经济活动。The健壮劳动市场展台outasthe基本司机,charged由就业and工资增长,which havecontributedto更高的一次性收入and工作安全for家庭,从而支撑消费者花费。1尽管a减速在工作增长从其峰值在2021,就业rateshavecontinuedto超过历史平均值and市场期望。此外，the持续 1虽然生命周期and永久income模型建议那个个人利用节省to缓解incomefiUcitationsand展览minimal响应性to预期变更在收入,众多研究,as概述由Jappelliand：(find那个消耗量is敏感toincome变化。 图3:消费由Income 资料来源：消费者支出调查。 低失业rate,坚持不懈下面4百分比foran扩展period,沿着与工人 收益超越速度美国在fi中rates在最多最近季度,could进一步支持消费者 CONfiDenceand花费。 Thefiscal刺激包装has还已被仪器在支撑私人消耗量由注入直接fi财务协助to个人。政府干预措施，包括刺激 支票and增强失业beefits，amountsto大约4-5百分比ofGDPperyear在2020-21.This实质性输液of基金服务asa生命线for个人导航 经济不确定性caused由the大流行的fallout.While一些used这个fi财务援助to盖必要的费用，其他检获the机会to垫板他们的节省和/或to偿还高成本 债务,创建afi财务bur夫erto天气不确定性and准备forthe回收period(请参阅for例如,CasadoetAl.(ParkeretAl.(R.贝克etAl.(因此,由 the时间the经济恢复,muchofthe已过期大流行刺激was仍然有效在the形式of改进家庭平衡床单,潜在的帮助to垫板消费者CONfiDenceand维持采购功率整个the大流行后recovery. 此外，the积累of节省从fiscal转让and收入hold向上在the 大流行出现了asacriticalbur夫erfor私人消耗量在the大流行后period.财政支持在经济关闭提示an前所未有的浪涌在个人储蓄,超越 大流行前趋势andlevels看到了在先前衰退。As经济条件改进andCONfiDence反弹,这个积累节省游泳池服务asa水库从which消费者德鲁,支撑持续消耗量水平。经验证据表示a回撤of流行病- 相关“超额”节省自2021年中期of关于2.1万亿美元累积(阿卜杜勒拉赫曼and奥利维拉(a)),下划线the角色of节省decumulationasa燃料for大流行后私人消费。 最后,the赞赏of住房and股票市场财富代表a显著fi不能电位驱动程序of弹性私人消耗量大流行后。自the大流行，住房and股票市场财富have增加由周围50and25%,分别,在骨料terms.The坚强向上 趋势在房子价格has加强房主home股权and增加fi财务安全。This 增强fi财务CONfiDencecan翻译into增加消费者花费(案例,奎格利andShiller(卡塞雷斯(在addition,the赞赏ofhome值can启用房主 to访问额外基金通过home股权贷款or线条of信贷,提供他们与themeanstofiNance进一步消费。同样，the浪涌在股票市场财富贡献在串联to加固弹性私人消费。As股票市场值增加,投资者 经验a相应的增加在他们的investmentportfolio'值,潜在的提示他们to感觉更多fi纳米安全and倾斜to花费and从而支撑经济回收是的。 图4:潜在驱动程序ofPrivate消费 资料来源：Abdelrahmanand奥利维拉(a);联邦Reserve银行亚特兰大；联邦Reserve银行St. 路易斯；美国财政部；美国局ofLabor统计；消费者支出调查。 4DataandMethodology 国家级分析 Th