20亿“缝隙市场”领头羊传奇：独占风电高空作业设备7成市场，20%净利率吸睛，又叠加行业回暖和出海红利！

导语：命运系于风电间，破圈难！ 标题：20亿“缝隙市场”领头羊传奇：独占风电高空作业设备7成市场，20%净利率吸睛，又叠加行业回暖和出海红利！ 作者：市值风云APP：贝壳 西北广袤苍穹之下，茫茫戈壁荒滩之上，一排排高大的风力发电机迎风转动。 突然，一架风力发电机的叶片转速放缓，慢慢停了下来，载着工作人员和维修设备的升降机稳稳升至百米高度，工作人员随即开始检修作业。稍许片刻后，风机正常运转起来，电力也由此被源源不断地送至千家万户。 在我国数以千个风电场、数以万台风力发电机日夜不停运转的背后，几乎都有一家“专精特新”小巨人的身影。 ——————分割线—————— 他就是中际联合（605305.SH）。 趁着《2024-2025年节能降碳行动方案》发布之际，风光发电热潮再起，能耗改造需求爆发，不妨一起来看看这家公司有没有什么新机会？ 一、主攻风电高空作业设备的生产商 中际联合成立于2005年，于2021年在上交所主板上市。 公司业务布局相当简单，主要提供特定环境下高空作业、保障高空作业人员安全和工作顺利开展的专用高空安全作业设备。 具体产品包括塔筒升降机、免爬器、工业升降机、爬塔机、物料输送机等高空安全升降设备，以及防坠落系统、救生缓降器、速差器、智能安全帽、民用高空应急装备、爬梯等高空安全防护设备。 （来源：中际联合年报） 从收入结构来说，高空安全升降设备一直是业绩主力军，营收占比稳居在七成左右；高空安全防护设备的收入占比则徘徊在25%上下。 （来源：Choice终端，制图：市值风云APP） 这些产品可应用在风力发电、火力发电、电网、通信、建筑、桥梁等十余个行业中。 其中，风电是中际联合最为核心的下游领域，主要客户也均为风机制造商、风力发电企业、塔筒制造商等风电企业。2023年，来自风电行业的收入为10.83亿元，占到总营收的98%以上。 （来源：中际联合年报） 二、缝隙市场的小龙头，70%市占率吸睛 高空作业设备，属于工程机械领域的一个细分市场，2023年占比仅有1.84%，市场规模并不算大。据券商测算，2023年高空作业设备市场空间约为165亿元。 （来源：华经情报网、中商情报网、财信证券） 再具体到风电高空作业设备这一细分领域，市场空间就更小了，大约只占整个高空作业设备市场的10%左右，绝对值甚至不到20亿。 根据中际联合的最新调研纪要，目前其主要产品在国内风电市场的占有率高达70%，相较2018年提升近15个百分点。另外，升降机在国际风电市场的占有率也达到30%，免爬器在北美和亚太市场的占有率接近100%。 （来源：中际联合公告20240520） 以中际联合2023年仅11.05亿收入来看，又一次佐证其所处的风电高空作业设备市场就是一个空间较小的“缝隙市场”。 但不管怎么说，中际联合能够在其中垄断70%的市场份额，实现46.6%的较高毛利率和24.3%的超高净利率，一定不是全凭运气。 （来源：市值风云APP） 截至2023年末，中际联合账面的现金加理财近17亿，没有长短期借款，资产 负债率不到20%，有息负债率更是仅有0.5%，小日子过得相当快活。 （来源：市值风云APP） 三、行业地位稳固 1、资质门槛较高，市场格局稳定 中际联合所做的塔筒升降机、免爬器等这类风电高空作业设备，需要配套安装在风机塔筒内部，在安装及维修时使用，本质上来说风机零部件属性更强。 或许是因为20亿的市场空间并不诱人，较少受到设备商、零部件商的关注。偏偏中际联合看中了这一块小蛋糕，先入为主抢占市场。 但从具体产品也可以看出，其行业门槛并不高。而随着中际联合逐渐做大，也逐渐搭建出一些壁垒，比如资质认证。 专用高空安全作业设备事关人身安全，质量及安全性极其关键，故而各国市场对这类产品都设有准入资格要求，只有达到要求才会发放资质认证，从事相关业务。外加各国间标准不一、各有差异，很难在短时间内快速拿到所有认证。 截至2023年末，中际联合主要产品累计通过了欧盟CE认证、北美UL/ETL认证、海关联盟EAC认证、澳洲高空设备注册认证、巴西INMETRO认证、RoHS/REACH认证、劳安认证、CCCF认证等153项国内外资质认证。 旗下3SLIFT免爬器、Sosaf系列救生缓降器、海上平台吊机等产品则获得“北京市新技术新产品（服务）证书”，应急逃生器获得中国国家强制性产品认证证书。 有多项认证还需要通过季检、年检等一道道关卡，以保障产品安全的可持续性。 （来源：各认证资质官网、亿博检测、冠通检测、财信证券） 凭借这些认证，中际联合实现了国内具有新增装机的全部风机制造商和五大电力集团的全覆盖，以及全球新增装机前十大风机制造商的全覆盖。 截至2023年，其产品成功推广应用于全球65个国家及地区，带来外销收入5.42亿，近乎占到总营收的一半，相较2021年大涨超260%，有效弥补了近两年内销收入的缩水，成为营收增长的最大动力。 （来源：Choice终端，制图：市值风云APP） 同时，其在海外市场也能享受到更高的产品溢价和盈利空间，2023年外销毛利率达60.03%，近乎是内销的两倍。 （来源：中际联合年报） 2、绑定下游，逆势提价 另一个隐形门槛，在于稳定的上下游合作关系。 通常来说，一旦涉及到安全相关的问题，下游厂商更倾向于选择长期合作、资质认证齐全、售后服务到位的高空作业设备厂商。倘若为节省几千块，选择一个质量不够稳定、没有全球售后的设备厂商，一旦造成停工损失，只会得不偿失。 参考近期采招网和部分项目的中标均价，安装一台风力发电机的价值大概在千万级左右。而根据中际联合的收入及销量测算，其单套价值量大约在三四万元左右，价值量占比甚至不到4‰（千分之四）。 （来源：金风科技公告、财信证券） 近两年，继补贴退坡、抢装潮结束后，不少风电企业大打“价格战”，风电整机招标价格一路下探，2023年9月数据相较2021年1月已缩水了近一半水平。 中际联合的产品单价却不断提升，2021-2023年上涨超60%。 （制图：市值风云APP） 背后缘由，一方面考虑到风机大型化趋势下，塔筒高度愈发增加，升降爬程随之增高，带动配套的高空作业设备价格提升；另一方面则在于前两年铝材、电缆、钢绳等主要原材料价格普涨，推动产品价格随之增长。 因此，2021年以来，中际联合的毛利率有所下滑，最低为43.7%，直到2023年五金材料景气度下行才小幅回升至46%以上。 净利率变动大致相当，近些年最低也能维持在19%左右。 （来源：市值风云APP） 总得来说，零件大厂缺乏入局动力，门外汉存在门槛限制，由此形成了一个相对稳定的市场格局，中际联合也就在这个“缝隙市场”中过得舒舒服服。 四、未来命运系于风电行业 那如今最为关键的问题就是，中际联合的成长空间在哪儿？ 1、业绩高度绑定风电 一览中际联合的过往业绩，2012-2023年，营收规模从0.57亿一路增长至11.05亿，复合增速超30%，与国内同期风电新增装机容量走势颇为相近，说是伴随风电行业成长起来也不为过。 （来源：同花顺iFind，制图：市值风云APP） 归母净利润在2021年以前，也随着国内风电装机容量的持续增长而一路走高， 最高达到2.32亿，相较2012年复合增长37.74%。 2022年以来，受毛利率下滑影响，归母净利润有所起伏，2023年为2.07亿，同比增长33.33%。2024年一季度，实现归母净利润0.58亿，同比增长285.87%。 （来源：Choice终端，制图：市值风云APP） 再考虑到中际联合的产品配套属性，其未来业绩或将继续绑定风电行业。 2、国内装机回暖，出海迎新机遇 国内风电市场中，继2022年因疫情等因素造成的装机低潮后，2023年风电装机量明显回暖，国内新增风电装机75.9GW，同比大增101.7%，创下历史新高。 2024年1-4月，全国新增风电装机容量42.23GW，同比增速接近40%。根据中国风电行业协会数据，2024年预计新增装机75-85GW。同时考虑到“十四 五”期间沿海各省的海风规划，预计2025年这一数据将会再创新高。 短期来看，国内风电装机潮有望热度再起，高空作业设备市场自然将受益其中。 （来源：国家能源局、财信证券） 在海外，欧美也陆续出台了《欧洲风电行动计划》、《美国降低通胀法案》、《美国大西洋地区海上风电传输发展行动计划》等政策以鼓励风电发展。据GWEC预测，未来五年内全球年均风电新增装机将达到136GW。 （来源：GWEC、财通证券） 而海外风电行业普遍存在供不应求的问题，我国风电主机产能在全球占据50%以上的市场份额，个别零部件的产能占比甚至达到全球市场的90%。 （来源：GWEC、CWEA、财信证券） 由此，海外市场的新增需求将会在一定程度上溢出给国内龙头设备厂商，绑定风电下游厂商的中际联合，出海市场同样可期。 3、风机大型化推动市场扩容、产品升级 另外，在风电行业持续降本驱动下，风机正在向“做高塔筒、拉长叶片”的大型化趋势演变。根据DepartmentofEnergy数据，2035年塔筒高度预计将达到151米，相较2022年增长超30米。 （来源：DepartmentofEnergy、财通证券） 随着塔筒高度的增加，升降爬程将会更高，升降机、大载荷升降机、平台自动开闭系统等效率更高的设备渗透率进一步提升，相应配套产品的价值量将随之增长。 同时，风机大型化后对运行维护的安全要求也会随之提高，对高空安全升降设备与作业服务的需求也会相应增加，从而进一步打开市场空间。 五、破圈难！非风电仅创收1,300万 可以说，风电市场红利是中际联合的基本成长线，但毕竟想象空间有限，寻找更大的价值或许要去非风电领域。 近些年，中际联合也在不断拓展相关产品在其他行业的应用。 以工业及建筑领域为例，中际联合开发并推出了可应用于工业烟囱及桥梁的工业升降机、桥梁斜拉索检修平台；可应用于电力塔架、塔式起重机、立体仓储等有限空间的爬塔机；可应用于物流搬家的物料输送机。 再比方说高空应急装备领域，中际联合推出了适合于民用建筑的应急逃生装置，以及灭火毯、防火服、防毒面罩等配套产品。 那此番“跨圈”拓展的成果如何呢？ （来源：Choice终端，制图：市值风云APP） 往好了说，是来自其他行业的营收突飞猛进，2023年同比大增超600%。 往坏了说，即使是营收规模最大的2023年，绝对值也仅有1,300万元，在总营收中的占比仅有1.18%，业绩贡献实属有限。 所以说，中际联合当前的命运仍然绑定在风电行业上，以风电行业未来两三年的景气度来看，支撑中际联合的业绩持续增长或将不成问题。但如何跨圈、跨向何处才能闯出更大的市场，仍是摆在中际联合未来道路上的一个难题。