莱斯信息——空管领军，剑指低空

空管领域领军企业，经营业绩稳步增长。南京莱斯信息成立于1988年，是电科莱斯面向民品市场的主要窗口和平台。莱斯信息作为民用指挥信息系统整体解决方案提供商，主要提供以指挥控制技术为核心的指挥信息系统整体解决方案和系列产品，面向民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理等领域的信息化需求，提供涵盖顶层设计、整体方案、产品研制、系统集成、服务运营等的信息系统服务。近年来公司经营业绩稳步增长，2019-2023年，莱斯信息营收从10.23亿元增至16.76亿元，期间CAGR约13.1%，归母净利润从2019年的3631万元增至2023年的1.32亿元，归母净利率则从2019年的3.55%提升至2023年的7.88%。 空管行业快速扩容，低空经济拉动未来增长空间。空管系统CNS/ATM是民航空中交通管理系统的核心，空中交通管制系统ATC又是空管系统的核心部分。民航局始终重视空管系统发展，相继出台了推动空管行业发展的多项政策。近年来低空经济发展迅速，通用航空机场等基础设施数量持续提升，对低空空管系统的需求有望持续快速增长；同时，低空经济对各空域场景安全运行、高楼林立等复杂场景下的要求，也对低空领域的空管系统提出了更多更高的需求。低空经济的发展，将打开空管行业的未来增长空间，根据中投产业研究院预测，2030年我国以空管系统为代表的低空经济基础设施相关领域市场规模有望超400亿元。 立足民航空管业务，拓展低空经济建设，探索数据要素应用。1）充分发挥优势，扎根民航信息化：空中交通管理领域上，公司强化核心产品战略引领，扩大优势、稳步领跑。产品端，NUMEN-5000新型空管自动化系统优化升级；市场端，公司在空管自动化、塔台自动化、空管大数据应用领域上均实现了重要项目落地与突破。同时，公司在机场信息化领域内充分利用淮安、扬泰等标杆解决案例加强产品与业务推介，有望在该领域实现较快增长。2）进军低空经济，开拓民航新蓝海：作为当前战略性新兴产业之一，低空经济得到国家各层面的大力支持，有望成为国家所需、行业所需的支柱性产业。公司凭借自身在民航空管系统的产品技术能力积累与优势，布局通航飞行服务、无人飞行等产品为起手，向未来的低空智联体系进军。3）深化行业数据资源开发，积极探索数据要素应用：数据要素发展大潮下，公司市场、产品和技术优势，积极响应国家“数据要素×”行动，加快布局数据要素业务。在数据运营服务方面，公司产品主要面向数据主管部门和数据授权运营单位，围绕企业开展金融和商务经营等多种应用场景需要，主要产品包括数据要素治理支撑系统、信用数据要素应用系统、金融信贷数据服务平台等。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为19.94/23.45/27. 59亿元，归母净利润分别为1.61/2.02/2.63亿元，对应PE分别为70/56/43倍。 公司作为国内民航空管领域的领军企业，其传统民航空管业务有望持续扩大领先优势，机场信息化业务快速放量可期。同时，低空经济快速发展背景下，公司有望将传统业务技术能力快速复制到低空经济产品业务中，且目前已经与各地相关部门开展探讨与合作。基于以上，我们认为公司可具备一定估值溢价，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；宏观经济波动的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。 一、莱斯信息：空管领域领军企业，企业经营稳健 1.1公司整体概况 南京莱斯信息技术股份有限公司（简称“莱斯信息”）成立于1988年，是中电莱斯信息系统有限公司（在中国电科二十八所基础上组建，简称“电科莱斯”）控股高科技企业，是电科莱斯面向民品市场的主要窗口和平台。 图表1：莱斯信息发展历程 莱斯信息作为民用指挥信息系统整体解决方案提供商，主要提供以指挥控制技术为核心的指挥信息系统整体解决方案和系列产品，长期服务于国家治理体系和治理能力的现代化建设。目前，莱斯信息面向民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理等领域的信息化需求，提供涵盖顶层设计、整体方案、产品研制、系统集成、服务运营等的信息系统服务。 图表2：莱斯信息产品业务线 股权结构稳定，实控人为中国电科。公司股权结构较为稳定，控股股东为中电莱斯，持有公司60.32%股权，中国电科持有中电莱斯100%股权，系公司实际控制人。此外，中国建投、航天紫金基金等重要国有股东、产业投资方持股公司，对公司形成较好的产业与资源的支持。 图表3：莱斯信息股权结构 多位高管兼职或就任于二十八所、电科莱斯。公司多位高管兼职于或曾任职于二十八所、电科莱斯。二十八所始建于1964年，作为我国第一个指挥自动化系统研究所，是主要从事军民用信息系统顶层设计及总体论证、军事指挥信息系统及民用信息系统研制生产、共性及应用软件设计开发、系统专用设备设计制造与装备集成、信息系统装备联试与集成验证服务的大型骨干研究所，也是推进我军信息化建设的核心骨干研究所。 图表4：莱斯信息高管团队简况 1.2产品体系与经营概况 1.2.1营收稳定增长 营收稳定增长。2019-2023年公司营收整体呈现稳定增长，2019-2023年营收从10.23亿元增至16.76亿元，期间CAGR约13.1%。 营收结构方面，公司主要产品与服务包括民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理、企业级信息化及其他。目前，前三项业务为公司主要营收来源 ，2020-2023年公司民航空中交通管理业务营收分别为6.42/4.08/4.76/5.51亿元 ， 城市道路交通管理业务分别为3.72/4.25/3.83/5.03亿元，城市治理业务分别为2.20/4.45/5.00/5.11亿元。 图表5：莱斯信息2019-2023年营收及增速（单位：百万元） 图表6：莱斯信息2020-2023年营收结构（单位：百万元） 毛利端，2019-2023年莱斯信息毛利率稳定在25%以上，且在2022、2023年连续两年有所提升。分业务来看，民航空中交通管理业务毛利率接近40%，贡献公司的主要毛利；城市道路交通管理、城市治理业务毛利率整体在30%以下；企业级信息化及其他业务毛利率于2022、2023年有所增长，2023年毛利率升至29.98%。 图表7：莱斯信息2019-2023年毛利率变化 图表8：莱斯信息2020-2023年各业务毛利率变化 1.2.2人员与期间费用整体稳定 2019-2023年，莱斯信息员工数量整体维持稳定，2019年底870人，2023年底则为871人。稳定的人员数量对应稳定的期间费用率，2019-2023年公司三项期间费用率整体维持稳定，变化不大，体现了公司较好的经营控制与成本控制能力。 图表9：莱斯信息2019-2023年期间费用率 图表10：莱斯信息2019-2023年员工数量及增速 1.2.3盈利能力有所提升，现金流表现较好 稳定增长的营收，辅以有效控制的人员与期间费用，使得公司的盈利能力在2019-2023年有所提升。2019年公司归母净利润3631万元，归母净利率为3.55%，到2023年，公司归母净利润为1.32亿元，对应归母净利率为7.88%，盈利能力实现明显提升。 图表11：莱斯信息2019-2023年盈利能力（单位：百万元） 现金流表现较好，2020年以来持续正向现金流。2019-2023年，公司整体现金流持续表现较好，特别是2020年以来公司维持了连续四年的正向经营性现金流表现，2020-2023年公司净现比分别为1.26、0.63、0.65、0.60。 图表12：莱斯信息2019-2023年净现比情况（单位：百万元） 二、空管行业快速扩容，低空经济拉动未来增长空间 2.1空管系统核心为空中交通管制系统，民航局出台多项政策促进空行业升级 我国的空中资源管理模式是由军方负责全国空域资源管制工作，民航管理着民航航路航线机场。民航航路内由民航提供管制指挥，航路外由军方负责管制指挥的格局，基本建立了民航和军航航空服务保障系统。民航空管部门则在这些划定的空域内为运输和通用航空用户提供服务。 其中通信、导航和监视（CNS）部分属于外围设施范畴，空中交通管理系统是空管人员实际用于管理空中交通运输的信息处理系统。历史上空管系统经历了四阶段发展历程，如今已经普及应用卫星通信技术、机载设备和地面导航设备等，属于较为成熟的应用系统。 图表13：空管系统发展历史 空管系统CNS/ATM是民航空中交通管理系统的核心，空中交通管制系统ATC又是空管系统的核心部分。完整的空中交通管理系统由三大部分组成：空中交通服务（ATS），空中交通流量管理（ATFM）和空域管理（ASM）。 其中空中交通服务又由三部分组成：空中交通管制（ATC），飞行情报服务（FIS）和告警服务（AS）。 图表14：空管系统组成及功能架构 管制指挥类（ATC）系统指利用通信、导航技术和监控手段对飞机飞行活动进行监视和控制，为民用航空器的飞行提供各类空中交通管理服务，有效维护空中交通秩序，促进空中交通安全的系统。 图表15：管制指挥类系统运行示意图 流量管理类（ATFM）系统主要是空中交通流量管理系统，主要作用是在可能或预期可能超过空中交通管制系统的可用容量时，及时制定流量控制策略或预案，为管制系统提供及时、精确的信息，确保最大限度地高效利用空中交通管制容量，尽可能减少延误。 图表16：流量类系统运行示意图 民航局始终重视空管系统发展，相继出台了推动空管行业发展的多项政策。 如民航局在2022年发布的《“十四五”民用航空发展规划》中就提到要“以四强空管建设为总目标，强化基础资源保障，加快数字化转型，提升运行服务效率和空管保障服务水平，增强空管对行业发展的引领支撑能力”。 图表17：空管相关政策梳理 2.2通航机场数量攀升，低空UAM等场景对空管系统提出新需求 通用航空机场等基础设施数量持续提升，低空经济发展规划进一步提升通航机场数量。中国通用航空机场2023年数量为449个，较2019年增长83%，2019~2023年复合增速为16%。预计到2030年我国通航机场数量将超2000个。 图表18：2019-2023我国通航机场数量及同比增速 2022年我国民航空管系统市场规模约为64亿元。根据前瞻产业研究院的数据，2015-2019年，我国空管系统建设整体投资额占民航基本建设和技术改造投资规模的比例约为5.21%（剔除2017年占比异常值），2022年我国民航基本建设和技术改造投资额为1231.38亿元，据此可测算得2022年空管系统投资规模约为64亿元规模。 图表19：2020-2022年民航空管系统投资额测算 低空经济各空域场景安全运行均需要空管系统协同。我国对于低空空域的划分是按照管制空域、监视空域和报告空域进行划分： 管制空域：允许VFR飞行及IFR飞行，使用前须进行飞行计划申请，空中交通管制部门必须掌握飞机飞行动态，对空域内的所有飞机提供ATC服务、飞行情报服务及告警服务，管制部门与航空器能保持连续双向地空通信。 监视空域：供飞行情报和告警服务，根据低空飞行用户请求和飞行安全需要提供ATC服务，管制部门与航空器能保持连续双向地空通信。 报告空域：允许VFR飞行，航空用户报备飞行计划，并向空中交通管制部门通告起飞和降落时刻，自行组织实施并对安全负责，空中交通管制部门根据用户需求，提供航行情报服务，组织飞行的单位或个人与航空器保持双向地空通信畅通。 城市空中交通（UAM）新型场景，对空管系统提出新要求。现代城市内部高楼林立，空中环境较为复杂，传统空管一、二次雷达对航路覆盖受到地形影响，对于低空区域无法实现完整覆盖，通感一体、北斗、ADS-B等多种技术路径是解决未来城市内交通管制的有效手段。 图表20：城市空中交通（UAM）技术发展路径 低空经济市场规模广阔，低空空管系统相关市场规模有望超400亿。预计2022