宏观周报：政府专项债拉动社融同比增长

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 宏观周报：政府专项债拉动社融同比增长 2024年6月16日 政府专项债拉动社融同比增长 摘要 实体经济：受高温多雨部分工程停工影响，投资行业整体需求偏弱，黑色库存连续回升，表需继续回落；磨机开工负荷明显下降，沥青出 货量平稳。消费行业，一线和主要二线城市地铁客运量平稳，拥堵延时指数回落。商品房销售面积回落，乘用车销量回落。 重要数据：中国5月份社会融资规模增加20692亿元人民币，比上年同期增加5132亿元。人民币贷款增加8157亿元人民币，比上年同期减少 4062亿元。社融存量同比增速为8.4%，较前值回升0.1个百分点。 5月社融同比增加主要是政府专项债、企业债券融资的贡献，新增人民币贷款同比是减少的。5月新增政府专项债4383亿元，环比增长396%，同比增长59%。专项债加速发行，政策和项目均有所加码。政策上，月末政治局会议提出“加快专项债发行使用进度”，项目上，4月23日发改委联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，共筛选通过专项债券项目约3.8万个。 人民币贷款比上年同期减少4100亿元，分项来看，住户贷款同比减少2915亿元，短期和中长期分别同比减少1745、1170亿元。虽然房地产政策不断加码，但是二手房的销售明显比新房要好，而新房的销售是领先投资和住户长期贷款的指标，关注政策的加码对新房的去化的影响。企业贷款同比减少1158亿元，主要是受到票据冲量的提振，票据融资同比大幅增加3152亿元，短期和中长期分别同比减少1550、2698亿元。此外，人民币贷款偏弱，政策上严厉规范“手工补息”有一定影响，“挤水分”影响偏长期化，相比较信贷量，央行更加注重信贷结构和质量。 M1同比-4.2%，连续负增长。近日央媒发文《如何理解M1增速变化？》，该文认为上半年，在金融业“挤水分”、财政发力较慢等因素综合影响下，M1增速下行，更深层面来看，M1统计口径不包含居民活期存款，使得M1对企业活期存款变动尤为敏感。即缺少居民活期存款，是M1大幅波动的其中一项因素。未来央行可能更改M1统计口径，增加对居民部分的关注。 下周关注：中国5月经济数据（周一） 宏观经济数据总览 图表：宏观经济数据总览 宏观指标 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 GDP（%） 当季 5.30 5.20 4.90 6.30 工业增加值（%） 当月 6.70 4.50 7.00 6.80 6.60 4.60 4.50 4.50 3.70 4.40 3.50 社零（%） 当月 2.30 3.10 5.50 7.40 10.10 7.60 5.50 4.60 2.50 3.10 12.70 固定资产投资（%） 当月 6.50 4.50 4.20 2.20 2.40 2.20 2.60 2.30 2.50 3.20 2.50 制造业投资（%） 当月 9.30 10.30 9.40 8.20 7.10 6.20 7.80 7.00 4.20 6.00 5.10 基建投资（%） 当月 5.10 6.60 6.30 6.80 4.90 3.70 4.60 4.00 4.60 6.40 4.90 房地产投资（%） 当月 -7.20 -16.80 -9.00 -24.00 -18.10 -16.70 -18.70 -19.00 -17.80 -20.60 -21.50 出口（%） 当月 7.60 1.50 -7.50 5.60 8.20 2.30 0.50 -6.40 -6.20 -8.80 -14.50 -12.40 -7.50 CPI（%） 当月 0.30 0.30 0.10 0.70 -0.80 0.30 -0.50 -0.20 0.00 0.10 -0.30 0.00 0.20 PPI（%） 当月 -1.40 -2.50 -2.80 -2.70 -2.50 2.70 -3.00 -2.60 -2.50 -3.00 -4.40 -5.40 -4.60 社融（%） 8.40 8.30 8.70 9.00 9.50 9.50 9.40 9.30 9.00 9.00 8.90 9.00 9.50 人民币贷款（%） 8.90 9.10 9.20 9.70 10.10 10.40 10.70 10.70 10.70 10.90 11.00 11.20 11.30 M1（%） -4.20 -1.40 1.10 1.20 5.90 1.30 1.30 1.90 2.10 2.20 2.30 3.10 4.70 M2（%） 7.00 7.20 8.30 8.70 8.70 9.70 10.00 10.30 10.30 10.60 10.70 11.30 11.60 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.重要经济数据 中国5月份社会融资规模增加20692亿元人民币，比上年同期增加5132亿元 图表：社融规模及存量增速（单位：亿元，%）图表：社会融资规模：当月值（单位：亿元） 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比(右轴) 70,00012 60,00011 50,00011 40,000 10 30,000 10 20,000 10,0009 09 -10,0008 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 中国5月份社会融资规模增加20692亿元人民币，比上年同期增加5132亿元。人民币贷款增加8157亿元人民币，比上年同期减少4062亿元。社融存量同比增速为8.4%，较前值回升0.1个百分点。 5月社融同比增加主要是政府专项债、企业债券融资的贡献，新增人民币贷款同比是减少的。5月新增政府专项债4383亿元，环比增长396%，同比增长59%。专项债加速发行，政策和项目均有所加码。政策上，月末政治局会议提出“加快专项债发行使用进度”，项目上，4月23日发改委联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，共筛选通过专项债券项目约3.8万个。 5月社融同比增加主要是政府专项债、企业债券融资的贡献 图表：新增社融规模细分拉动项（单位：亿元图表：新增社融分项和去年同期对比（单位：亿元） 社会融资规模:政府债券:当月值社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 70,000社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:新增信托贷款:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值 60,000社会融资规模:新增外币贷款:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 14000 2024-05 2023-05 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/082022/112023/022023/052023/082023/112024/022024/05 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 人民币贷款偏弱，政策上严厉规范“手工补息”有一定影响 图表：新增人民币贷款及同比（单位：亿元、%）图表：人民币贷款当月新增细分（亿元） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 社会融资规模存量:人民币贷款:同比(右轴) 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 居民户非金融性公司及其他部门非银行业金融机构 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 人民币贷款比上年同期减少4100亿元，分项来看，住户贷款同比减少2915亿元，短期和中长期分别同比减少1745、1170亿元。虽然房地产政策不断加码，但是二手房的销售明显比新房要好，而新房的销售是领先投资和住户长期贷款的指标，关注政策的加码对新房的去化的影响。企业贷款同比减少1158亿元，主要是受到票据冲量的提振，票据融资同比大幅增加3152亿元，短期和中长期分别同比减少1550、2698亿元。此外，人民币贷款偏弱，政策上严厉规范“手工补息”有一定影响，“挤水分”影响偏长期化，相比较信贷量，央行更加注重信贷结构和质量。 M1同比连续负增长 图表：企业新增贷款结构（单位：亿元）图表：M1和M2剪刀差（单位：%） 票据融资 非金融性公司:中长期 非金融性公司:短期 企业中长期/企业新增信贷 60000 50000 40000 30000 20000 10000 -10000 20% -5 -20000 0% -10 0 资料来源：Wind，光大期货研究所 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20 M1-M2(右轴) M1:同比 M2:同比 15 10 5 0 资料来源：Wind，光大期货研究所 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 M1同比-4.2%，连续负增长。近日央媒发文《如何理解M1增速变化？》，该文认为上半年，在金融业“挤水分”、财政发力较慢等因素综合影响下，M1增速下行，更深层面来看，M1统计口径不包含居民活期存款，使得M1对企业活期存款变动尤为敏感。即缺少居民活期存款，是M1大幅波动的其中一项因素。未来央行可能更改M1统计口径，增加对居民部分的关注。 5月CPI同比0.3%，涨幅与上月相同 图表：CPI环比和同比（单位：%）图表：CPI食品同比和CPI非食品同比（单位：%） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 25 CPI:环比（右轴） CPI:当月同比 1.50 20 1.00 15 0.50 10 0.00 5 -0.500 -1.00-5 3.0 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比（右轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.00 资料来源：Wind，光大期货研究所 -1.50 -10 资料来源：Wind，光大期货研究所 -1.0 CPI上涨0.3%，涨幅与上月相同。其中，食品价格下降2.0%，降幅比上月收窄0.7个百分点，影响CPI同比下降约0.37个百分点。食品中，猪肉、淡水鱼和鲜菜价格分别上涨4.6%、3.3%和2.3%，涨幅均有扩大. 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，继续保持温和上涨 图表：CPI分项同比（单位：%） CPI:居住:当月同比CPI:教育文化和娱乐:当月同比 5.0010.00 图表：CPI和核心CPI同比（单位：%） CPI:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 CPI:交通和通信:当月同比(右轴)CPI:医疗保健:当月同比(右轴) 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 5月PPI同比-1.3%，降幅比上月收窄1.1个