流量趋紧购销谨慎，价格迎季节性涨跌

中信期货研究|2024年半年度策略报告（玉米） 2024-06-18 流量趋紧购销谨慎，价格迎季节性涨跌 报告要点 2024上半年国内玉米市场在供给压力见顶消化的过程中，呈现了先下跌探底再筑底回升的过程。二季度末玉米陈作渠道供给缩量，同时新季小麦，进口玉米，饲用稻谷等替代品的供给预期释放，以及玉米进口来源扩大，下半年市场的供需趋势将迎来怎样的变化，对价格节奏如何把握？本文对此进行分析展望。 摘要： 23/24年度国内外玉米供应预期窄幅宽松化，美国玉米预计同比累库，南美玉米尽管经历了局部不利天气形势以及叶蝉病虫害等影响，同比仍然呈现增产趋势。下半年将从23/24转入24/25新年度，对于24/25年度全球玉米预计呈现供需趋紧的转变，供应方面关注厄尔尼诺转拉尼娜气候对玉米，小麦的产量的影响；聚焦国内主要关注新季玉米定产和替代品的补充力度，总体预计年度供需格局同比持平，节奏上遵循四、一季度较宽松，二、三季度趋紧的规律。 上半年余粮逐渐完成向商业渠道转移，商业库存达到年内高点，供应大于需求的格局。随着各类储备展开收购，市场情绪有好转趋势，价格下跌探底。二季度供需格局边际改善，仍因余粮和进口谷物库存偏高，以及小麦替代预期呈现供大于需的格局，玉米价格筑底上行，区间高位震荡。 三季度核心关注北半球天气市炒作，新季小麦替代情况，进口玉米拍卖释放力度，以及下游采购补库意愿；预计渠道库存去化到年内低位，价格有望逐步抬升至年内偏高水平，但是考虑新季玉米9月份逐步上市，供给恢复，限制价格上行空间。 四季度处于新季玉米上市初期，国产玉米产量和品质，进口谷物采购到港将成为市场交易重点，预计总体供应增加，同时终端饲用和深加工补库需求转旺，总体价格预期高位回落概率较大，并注意预期差带来的供需节奏调整风险。 策略建议：玉米期货波动区间三季度2400-2580元/吨；四季度2300-2500元 /吨。 基差：三季度预计基差回归，低位做多逢高获利。 玉米和玉米淀粉价差关注淀粉开工和库存变化，建议区间低位做扩。风险提示：天气风险，需求不及预期，政策风险，宏观风险等。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 周重廷 从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报 告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、23/24年度以来市场行情回顾4 二、国际玉米市场分析及展望4 （一）全球玉米供需趋势存在边际收紧预期5 （二）美国玉米：关注面积和单产趋势，出口预期和表现6 （三）乌克兰玉米：旧作出口进入尾声，新季产量出口预期收缩7 （四）南美玉米：二季玉米收获启动，出口7月进入旺季8 三、国内玉米市场分析及展望10 （一）政策方面：多措施并举稳定粮食产量10 （二）国产玉米供给节奏趋势10 （三）替代品：新季小麦增产替代压力仍需释放12 （四）进口：三季度继续下滑，关注新季采购进度13 （五）贸易：进口谷物补充南方销区，南北贸易利润偏差15 （六）需求端饲料消费：养殖利润改善，产能去化放缓16 （七）深加工消费：需求预计同比增长17 （八）玉米供需平衡表趋势18 四、玉米类商品策略分析和建议19 （一）价格波动节奏预测分析19 （二）玉米基差走势分析21 （三）玉米淀粉价差走势分析23 免责声明24 图表目录 图表1：玉米主力合约期现货价格走势4 图表2：全球玉米主产国供需平衡表5 图表3：美国玉米播种面积预估路径6 图表4：美国玉米单产预估路径6 图表5：美国玉米出口进度7 图表6：乌克兰玉米产量和出口8 图表7：巴西玉米产量和出口9 图表8：阿根廷玉米产量和出口9 图表9：玉米旧作渠道供给情况11 图表10：东北新季玉米播种面积变化11 图表11：小麦玉米价差12 图表12：小麦年度饲用量预测12 图表13：稻谷和进口玉米拍卖情况13 图表14：中国玉米进口利润14 图表15：中国进口谷物季度到港量及预测14 图表16：中国进口谷物年度进口量及市场预测15 图表17：玉米内贸利润及北港散船下海量15 图表18：北港和南港玉米库存16 图表19：能繁母猪样本产能及月度饲料产量16 图表20：蛋鸡和肉毛鸡养殖利润17 图表21：玉米深加工企业利润18 图表22：主要深加工企业玉米消费量和玉米淀粉提货量18 图表23：中国玉米供需平衡表19 图表24：美玉米期货价格季节性和管理基金净持仓20 图表25：中国玉米期货年度价格20 图表26：锦州，长春，潍坊，蛇口地区玉米基差季节性走势21 图表27：玉米淀粉和玉米价差23 一、23/24年度以来市场行情回顾 国际方面，23/24年玉米主产国产量恢复性增长，需求同比增长，同时库存累积，在新季播种前，市场缺乏扭转格局的炒作题材；展望美国24/25年玉米尽管产量降低，期初库存补充供应，预计仍是累库趋势；南美地区产量受到恶劣天气和叶蝉病威胁，但不改同比增产趋势，美玉米在投机资金持续做空的压力下持续探底震荡格局。 国内方面，增产压力叠加进口压力，市场承压探底趋势持续到二季度。23/24年国内玉米产量统计局公布为2.88亿吨，同比增长1164万吨，产量创历史新高水平。2023年9月份开始早熟品种上市积极，产销区物流顺畅，新季玉米快速补充渠道供应，促使价格下跌较为迅速。春节后国内市场心态逐渐改善，主要受到储备增储，进口玉米拍卖暂缓等利好政策引导，贸易渠道备货意愿改善，玉米价格逐渐筑底反弹，但是宽松的格局下难以走出趋势反转。 二季度，市场再度面临替代品冲击考验。进口玉米储备邀标拍卖重启，新季小麦逐步上市，总体呈现增产趋势，价格较往年偏低，小麦-玉米价差快速回落至驱动饲用替代水平，替代规模预计逐渐增加，另外饲用稻谷启拍顾虑同样施压反弹预期，造成玉米冲高乏力；同时由于渠道供应缩量，终端提价收购，带来底部支撑，整体区间震荡格局。 图表1：玉米主力合约期现货价格走势 玉米期货价格 元/吨 DCE玉米主力合约价格 元/吨DCE玉米主力合约CBOT玉米-右轴美分/蒲式耳23/2422/2321/2220/21 3,100 2550 2500 2450 2400 2350 2300 2023-12- 2024-01- 2024-02- 2024-03-2024-04- 2024-05- 480 470 460 450 440 430 420 410 400 3,000 2,900 2,800 2,700 2,600 2,500 2,400 2,300 10月1日12月1日2月1日4月1日6月1日8月1日 292929313031 资料来源：WindUSDA中信期货研究所 二、国际玉米市场分析及展望 23/24年全球玉米库存同比增量边际缩减，关注南美玉米定产情况； 24/25年全球玉米库存预计同比下滑，关注北半球关键生长期天气情况。 （一）全球玉米供需趋势存在边际收紧预期 23/24全球玉米供需在美国农业部6月报告中预估库存呈下降趋势，主要来自需求端预期国内消费+73万吨，调整后期末库存环比-70万吨。自2月份以来美国农业部持续调降23/24全球玉米期末库存预期，6月份预测较1月份已调低1283万吨，主要来自于供减需增。 24/25全球玉米供需6月预测较环比进一步下滑150万吨，同比-161万吨，库消比25.4%同比-0.2个百分点。展望24/25年供给端仍有较大不确定性，例如美国种植面积，7-8月份厄尔尼诺转拉尼娜对核心产区天气的影响，进而影响产量预期，阶段性改变年度供需预测。另外欧洲前期的霜冻对小麦产量的影响仍有待评估，可能导致饲用领域小麦添比下降，玉米需求增加。巴西的玉米大豆出口关税抵免新政策的执行也将影响美国出口预估。 图表2：全球玉米主产国供需平衡表 玉米主产国供需平衡表（单位_千吨） 24/25 Jun 23/24 环比变化同比变化 24/25 环比变化同比变化 类目 国家20/21 21/22 22/23 23/24 Jun 产量 阿根廷52,000 49,500 36,000 53,000 51,000 0 17,000 0 -2,000 巴西87,000 116,000 137,000 122,000 127,000 0 -15,000 0 5,000 欧盟67,440 71,549 52,292 61,000 64,800 0 8,708 0 3,800 乌克兰30,297 42,126 27,000 31,000 27,700 0 4,000 700 -3,300 美国358,447 382,893 346,739 389,694 377,461 0 42,955 0 -12,233 全球1,129,313 1,217,268 1,157,880 1,228,104 1,220,542 13 70,224 610 -7,562 进口 阿根廷5 8 16 15 5 0 -1 0 -10 巴西2,848 2,596 1,333 1,300 1,500 0 -33 0 200 欧盟14,493 19,738 23,212 21,000 18,000 0 -2,212 0 -3,000 乌克兰21 15 21 15 20 0 -6 0 5 美国616 615 983 635 635 0 -348 0 0 全球184,751 184,441 173,458 186,575 186,163 827 13,117 1,790 -412 出口 阿根廷40,942 34,692 25,240 38,000 36,000 0 12,760 0 -2,000 巴西21,023 48,278 54,263 50,000 49,000 0 -4,263 0 -1,000 欧盟3,735 6,025 4,202 4,400 4,200 200 198 0 -200 乌克兰23,864 26,980 27,122 26,000 24,500 0 -1,122 500 -1,500 美国69,775 62,802 42,195 54,613 55,883 0 12,418 0 1,270 全球182,726 206,593 180,360 199,108 191,746 1,726 18,748 650 -7,362 国内消费量 阿根廷13,500 14,200 14,200 14,800 14,800 0 600 0 0 巴西70,000 70,500 78,000 79,500 80,500 0 1,500 0 1,000 欧盟77,700 81,700 75,200 77,700 78,700 -200 2,500 100 1,000 乌克兰7,100 8,400 4,900 4,900 4,650 0 0 200 -250 美国306,687 317,089 305,951 31