传统业务增长确定性强，携手英伟达拓展增长空间

买入 传统业务增长确定性强，携手英伟达拓展增长空间 比亚迪电子（0285.HK） 2024-06-18星期二 目标价：48.29港元 现价：39.55港元 预计升幅:22.1% 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 主要股东 投资要点 AI推动手机换机潮，公司与消费电子大客户合作更加紧密 根据Canalys数据，2024年第一季度全球智能手机市场同比增长 10%，达到2.962亿部，市场表现高于预期。 重要数据日期 2024-06-17 收盘价（港元） 39.55 总股本（亿股） 25.53 总市值（亿港元） 900 净资产（亿港元） 293.3 总资产（亿港元） 872.2 52周高低（港元） 39.55/22.3 每股净资产（港元） 14.1 公司宣布完成对捷普在中国部分资产的收购，标志着公司与大客户的关系进一步巩固，有望在未来占据更多的供应链份额。 新能源汽车渗透率再创新高，比亚迪DM5进一步加强市场竞争力根据乘联会数据，2024年1~5月我国新能源乘用车累计销售325.5万 辆，同比增长34.4%。其中5月新能源车渗透率达到47%，再创新高。公司母公司比亚迪集团2024年1~5月累计销售127.13万辆，同比增长26.8%。比亚迪集团于2024年5月发布了第五代DM技术，实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2100公里，搭载该技术的秦LDM-i和海豹06DM-i同步上市，预计将增强比亚迪集团的市场竞争力。 公司携手英伟达，拓展新的业务空间 公司自主研发生产的AMR搭载英伟达硬件平台，能准确感知复杂环 境并进行自主作业。公司与英伟达的合作范围不断拓展，目前公司已 GoldenLinkWorldwideLimited 相关报告 65.76% 经涵盖企业级通用服务器、存储服务器、AI服务器及液冷散热等产品解决方案。 维持“买入”评级，目标价48.29港元/股 我们预测公司2024~2026年收入分别为1613.1（+24.1%）、1805.48 （+11.9%）和2014.95（+11.6%）亿元人民币，归母净利润50.43 比亚迪电子（00285.HK）-深度报告：消费电子业务有望企稳，汽车与储能成为新引擎 -20230619 （+24.8%）、63.71（+26.3%）和76.72（+20.4%）亿元人民币，3年 净利润平均增速为23.8%。 我们认为公司合理估值为20倍2024PE，对应股价为48.29港元/股，距现价有22.1%的升幅空间，维持“买入”评级。 (百万元人民币) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 107,186.3 129,957.0 161,310.3 180,547.5 201,495.0 研究部 同比增长 21.2% 24.1% 11.9% 11.6% 姓名：杨森 归母净利润 1,857.6 4,041.4 5,043.0 6,371.1 7,671.9 SFC：BJO644 同比增长 117.6% 24.8% 26.3% 20.4% 电话：0755-21519178 毛利率 5.9% 8.0% 8.1% 8.7% 9.2% 证券研 究Email:yangsen@gyzq.com.hk 每股收益(元) 0.82 1.79 2.24 2.83 3.40 报 PE@39.55HKD 44.5 20.4 16.4 13.0 10.8 告数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪(香港)预测和整理 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 AI推动手机换机潮，公司与消费电子大客户合作更加紧密 越来越多AI大模型配置在手机端侧，提升用户体验，推动了全球手机出货量持续回升。根据Canalys数据，2024年第一季度全球智能手机市场同比增长10%，达到2.962亿部，市场表现高于预期。 苹果公司推出AppleIntelligence套件，该套件深度整合进苹果iPhone、MAC和iPad等产品中，可优先置顶推送、生成图片等，适用于搭载A17Pro芯片的iPhone和搭载M系列芯片的设备。此外，苹果宣布与Ope-nAI合作，支持GPT-4o的AI能力。搭载上述能力的iPhone16等产品计划于今年9月上市，有望提升苹果手机的全球份额。 公司宣布完成对捷普在中国部分资产的收购，标志着公司与大客户的关系进一步巩固，有望在未来占据更多的供应链份额。 图1：全球智能手机出货量和同比增速图2：苹果AppleIntelligence 资料来源：Canalys、国元证券经纪（香港）整理资料来源：苹果官网、国元证券经纪（香港）整理 新能源汽车渗透率再创新高，比亚迪DM5.0进一步加强市场竞争力 根据乘联会数据，2024年1~5月我国新能源乘用车累计销售325.5万辆，同比增长34.4%。其中5月新能源车渗透率达到47%，再创新高。 公司母公司比亚迪集团2024年1~5月累计销售127.13万辆，同比增长26.8%。比亚迪集团于2024年5月发布了第五代DM技术，实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2100公里，搭载该技术的秦LDM-i和海豹06DM-i同步上市，预计将增强比亚迪集团的市场竞争力。 图3：我国新能源乘用车销量及增速图4：比亚迪新能源汽车销量 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 新能源乘用车零售月销量渗透率 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 0% 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 比亚迪新能源汽车销量 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 资料来源：乘联会、国元证券经纪（香港）整理资料来源：比亚迪官网、国元证券经纪（香港）整理 公司携手英伟达，拓展新的业务空间 3月19日，公司携自主研发生产的AMR参加英伟达GTC大会。AMR（AutonomousMobileRobot）自主移动机器人搭载英伟达硬件平台，能准确感知复杂环境并进行自主作业，在英伟达OmniverseIsaacsim软件的支持下，能提升自身的3D感知能力，解决迷航、立体地图建立等难题。 公司与英伟达的合作范围不断拓展，目前公司已经涵盖企业级通用服务器、存储服务器、AI服务器及液冷散热等产品解决方案。 图5：公司研发的AMR机器人 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 盈利预测与投资评级 我们认为公司在消费电子、汽车电子领域的主要合作客户都在不断增强其竞争实力，叠加行业仍在成长期，公司在这两个领域的业务将保持持续增长。公司扩大与英伟达的合作，将有助于公司拓展新的增长空间。 我们预测公司2024~2026年收入分别为1613.1（+24.1%）、1805.48（+11.9%）和2014.95（+11.6%）亿元人民币，归母净利润50.43（+24.8%）、63.71（+26.3%）和76.72（+20.4%）亿元人民币，3年净利润平均增速为23.8%。 我们认为公司合理估值为20倍2024PE，对应股价为48.29港元/股，距现价有 22.1%的升幅空间，维持“买入”评级。 表1：公司各项业务收入预测 收入（亿元人民币） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 消费电子 组装 559.8 680.5 837.8 888.1 959.1 1035.8 零部件 156.6 141.6 136.4 140.5 147.5 156.4 小计 716.3 822.1 974.2 1028.6 1106.6 1192.2 新型智能产品 124.5 152.1 184.4 221.3 270.0 332.1 新能源汽车 37.7 92.6 141.0 183.3 229.1 275.0 捷普 180.0 199.8 215.8 总计 890.6 1071.9 1299.6 1613.1 1805.5 2015.0 增速 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 消费电子 组装 21.6% 23.1% 6.0% 8.0% 8.0% 零部件 -9.6% -3.6% 3.0% 5.0% 6.0% 小计 14.8% 18.5% 5.6% 7.6% 7.7% 新型智能产品 22.2% 21.3% 20.0% 22.0% 23.0% 新能源汽车 145.7% 52.2% 30.0% 25.0% 20.0% 捷普 11.0% 8.0% 总计 20.4% 21.2% 24.1% 11.9% 11.6% 资料来源：Wind一致预期、国元证券经纪（香港）整理 表2：消费电子行业可比估值（20240618） 证券代码 证券简称 最新股价 总市值 主营业务收入（亿元人民币） 归母净利润（亿元人民币） PE PB 港元/股 (亿港元） 2022 2023 增速 2022 2023 增速 2023 2024E 2023 2382.HK 舜宇光学科技 49.75 496.1 332.0 316.8 -4.6% 26.5 7.5 -71.7% 44.9 29.3 2.2 2018.HK 瑞声科技 31.60 345.0 206.3 204.2 -1.0% 7.9 5.2 -34.3% 46.4 24.2 1.6 1478.HK 丘钛科技 4.21 45.4 137.6 125.3 -8.9% -0.8 -0.9 13.7% 55.2 16.2 0.9 1810.HK 小米集团-W 17.32 3,946.4 2,800.4 2,709.7 -3.2% 50.7 140.2 176.9% 22.5 28.0 2.4 1415.HK 高伟电子 24.15 188.7 77.7 65.4 -15.8% 1.0 0.5 -51.6% 56.9 27.4 6.5 平均 -6.7% 6.6% 45.2 25.0 2.7 0285.HK 比亚迪电子 39.55 811.7 1,071.9 1,299.6 21.2% 10.6 38.0 256.8% 20.0 15.9 2.8 资料来源：Wind一致预期、国元证券经纪（香港）整理 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 损益表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产： 营业收入 107,186.3 129,957.0 161,310.3 180,547.5 201,495.0 现金及现金等价物 6,243.7 10,537.4 12,508.7 14,106.1 15,207.3 营业成本 -100,836.0 -119,522.9 -148,282.4 -164,877.2 -182,912.1 应收款项合计 17,177.5 25,519.0 22,583.4 24,915.6 27,403.3 毛利 6,350.3 10,434.1 13,027.9 15,670.