聚焦物联网及智慧城市，电力行业内升起的新星

行业深耕多年，竞争力多元：威胜信息聚焦智能电网、智慧能源、智慧路灯、智慧安防等领域，提供物联网综合应用解决方案，产业链分布较广且完善，在应用层、网络层、感知层均具有核心产品，形成包括电监测终端、水气热传感终端、通信网关、通信模块以及电、水、气、热等智慧应用管理系统等产品。在技术创新上，公司在行业内处于技术领先者和标准制定者的地位。同时，公司具备较强的品牌优势和客户优势，凭借自主研发能力及可靠供应链质量，与国家电网、南方电网等央企建立了长期合作关系，在国网和南网中标排名前列。 聚焦新型电力系统建设，用电侧市场投资占比增加：2022年中国智能电网市场规模为979.4亿元，近五年CAGR为15.52%，规模快速扩大。电网市场投资额同步逐年上升，2023年电网工程累计投资额同比增加5.25%。 “十四五”期间，国家电网计划投入3500亿美元，推动电网转型升级，南方电网计划投入6700亿元，推动以新能源为主体的新型电力系统构建，将带动行业上下游需求增长。从各环节来看，用电侧投资占比居前，推动用电信息采集系统建设，为公司业务增长带来契机。 境外业务布局具备增长高潜力，打造第二增长曲线：威胜信息在海外市场竞争力持续走强，电力AMI业务步入高速增长阶段，持续获得非洲、埃及市场、孟加拉国市场项目。2023年，公司新增老挝电力公司AMI改造项目，和孟加拉新签5000万合同，进一步凸显公司在海外市场的认可度。 同时，截至2023年，全球范围内，威胜控股挂网运行的电表产品已超过1亿台，且已建立5个全球研发与制造中心，分别位于墨西哥、巴西、坦桑尼亚以及中国的长沙和湘潭。投资额上，威胜控股的总投资将超过1050万欧元，充分显示出威胜控股的全球布局战略，有望使威胜信息同步受益。 投资建议：公司致力数字电网、数智城市业务发展，在此基础上，公司顺应全球产业发展趋势，持续开拓海外业务，已经形成了海内外多元的竞争力。 我们看好公司的发展，预测公司2024-2026年实现营收30.24亿元、39.50亿元、50.79亿元；归母净利润6.66亿元、8.33亿元、10.42亿元；EPS1.33、1.67、2.08，PE28.7X、22.9X、18.3X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争风险；宏观环境变动风险；新技术研发进度不及预期风险；政策落地不及预期风险；客户集中度较高风险；应收账款坏账风险。 1.电力物联网主力军，致力于数字化服务 威胜信息成立于2004年，深耕智慧城市和物联网，进行相关产品的研发、生产及销售。 目前，公司已成为具备行业领先地位的专业公司，并在2020年于科创板挂牌上市。 1.1股权分布：7家子公司共同打造业务链条 根据wind，截至2023年，公司共同实控人为吉为、吉喆父子，分别持股5.4%、2.7%。 另外，吉为通过星宝投资控股持有威胜控股有限公司53.59%的股权。 根据爱企查，企查查信息显示，威胜信息100%控股6家子公司，并且控股湖南威铭能源科技公司93.9%。主要子公司之一中微电子是一家以集成电路设计、智能仪表通信和计量解决方案为一体的高新技术企业，业务涵盖物联网通信芯片设计、通信模组开发和通信解决方案提供；其余子公司涵盖电力设备、货物进出口、安装维修销售等。7家子公司协同合作，共同打造威胜信息的业务链条。 图表1：股权分布图-截至2023年 1.2财务表现 自2016年起，公司营收及利润均持续保持增长。2020-2021年，公司聚焦能源互联网解决方案经营发展主线，在电力物联网业务中持续保持优势，不断挖掘市场主线，保持创新，进而带动营收增长。2023年，公司迎着全球数字经济、“一带一路”建设、数字中国建设以及新型能源系统建设的新发展机遇，把握行业变革，立足本业，深耕行业，布局全球，更好的服务国家“双碳”战略。2023年，公司积极把握新能源建设发展机遇，通信模块及南网市场新产品销售增加，致使销售业绩保持增长。根据公司2023年报，公司2023年实现营业收入22.25亿元，同比上涨11.06%，归母净利润5.25亿元，同比上涨31.26%，均创下新高。 图表2：威胜信息2019-2023营业收入及增速（亿元/%） 图表3：威胜信息2019-2023归母净利润及增速（亿元/%） 分产品来看，公司营收占比最大的通信网关及通信模块业务营收额均呈现逐年上升趋势。 2020年，公司在各省电力公司新一代通信模块招标中取得了优异的成绩，且后续不断深入发展，在通信模块及通信网关的销售量上，公司2021-2022年均实现同比增长，带动营收额提升；电监测终端业务收入有所波动，2020年公司电监测营收同比下降主要系海外疫情，2021年营收同比回升主要系公司进行国内及海外市场拓展，电监测终端产品合同及收入金额有所回升，2022年，电监测产品库存量增加而销售量减少，主要系公司为了满足客户交货需求，有关产品备货增加；水气热产品除2020年收入有所下降之外，2021-2022年均保持稳定上升。进入2023年，公司水气热传感终端收入同比有所下降，主要系产品库存增加，但销售量同比下滑，其余产品营收保持正常上升趋势。 图表4：2019-2023威胜信息分业务收入营收（亿元） 费用率端，2019-2023年，公司销售及研发费用率保持上升，销售费用同比上升主要系招投标费用及市场推广投入增加，研发费用支出主要由于公司响应“双碳”战略，聚焦公司产品迭代，加大研发投入；管理费用上，除2020年因薪酬及IPO相关费用减少致使管理费用有所减少之外，其余几年均因薪酬增长而出现管理费用的同比提升，带动费用率提升。2023年，公司市场投入、薪酬及研发投入均有所增长，用于业务开拓，带动各项费用率进一步提升。 图表5：威胜信息2019-2023费用率（%） 盈利能力来看，公司综合毛利率呈现波动上升的状态。2023年，公司实现40.79%综合毛利率，为2019-2023年新高，主要系公司营收保持高增，且成本控制在合理范围。同时，公司净利率也于这两年同步创下新高。 图表6：威胜信息2019-2023年毛利率及净利率（%） 用户分布上，公司前五客户贡献了大部分营收。2023年，公司前五客户销售额占比降至64.68%，2022年公司前五客户贡献营收占比为70.87%。公司客户包括国家电网、南方电网等电力用户，用户群较为稳定，其中，排名第一的客户销售额贡献度占比开始缩小，合作资源开始向后续几位客户倾斜。 图表7：威胜信息销售用户情况2019-2023（前五客户占年度销售额比例）（%） 1.3业务总结：物联网综合应用解决方案提供商 公司主营业务是为智能电网、智慧能源(水/气/热)、智慧路灯、智慧安防/人防等领域提供物联网综合应用解决方案，在数字电网、数智城市以及海外市场形成三大市场布局。 图表8：威胜信息数字电网业务构成 图表9：威胜信息数智城市业务构成 数字电网领域，公司依托在电力物联网领域的丰富技术储备和经验，积极响应国家新型电力系统建设的目标和规划，聚焦关键核心技术，面向发输配用各个环节，以多元化的解决方案为国家电力系统数字化转型持续注入新动能。 图表10：威胜信息数字电网发输配用对应产品图谱 数智城市领域，公司以物联网技术重塑电、水、气、热能源的高效管理，提供综合能源、智慧消防、智慧园区等领域的综合解决方案，赋能城市可持续发展，服务“双碳”目标的实现。 图表11：威胜信息智慧能源及智慧安防、智慧水利产品图谱 国际市场，公司以数字化技术推动“一带一路”建设，夯实电力AMI业务发展，加速推进智慧水务。以智慧消防、智慧充电等多元化服务为新的切入点，向智慧城市领域深度延伸。 图表12：威胜信息国际市场产品（方案）图谱 产品应用上，在应用层，公司产品提供电力物联网的各类管理系统与能效管理平台，并且应用于城市物联网的交流充电桩、热量表等硬件；在网络层，公司致力于提供电力物联网的电能量数据采集终端，且应用于城市物联网的燃气表、冷水表等硬件设备；在感知层，公司产品应用于各类智能水表、充电桩及数据终端，其中通信网关为公司核心产品。 图表13：威胜信息产品应用 2.中国行业趋势带来的机遇：新型电力系统建设下的新趋势， 用电侧投资占比居前 2.1政策支撑：智能电网得到发改委/能源局不断强调 “双碳”目标的推进，需要新型电力系统作为关键载体，进行新能源电力供给消纳两端的平衡性建设，在以源网荷储多方协同为电力各环节进行强有力支撑，亦需要强大智能的电网作为平台枢纽。因此，国家近几年高度重视相关技术的研发，不断出台政策支持产业发展。 图表14：2020-2023年能源电力相关政策汇总 2.2电网投资资金不断涌入，智能电网市场规模扩张 从整个电力电网角度来看，投资额在持续增加。根据ifind及中国电力企业联合会数据，2023年电网工程累计投资额同比增加5.25%。国家电网于2022年投资5012亿元用于电网工程建设投资，创历史新高，且根据国家电网董事长、党组书记辛保安在2023年1月的采访中表示，2023年将加大投资，其中电网投资将超过5200亿元，再创历史新高。进入2024年，根据此前国家电网召开会议，2024年国家电网将继续加大数智化坚强电网建设，围绕数字化配电网、新型储能调节控制、车网互动等应用场景，打造一批数智化坚强电网示范工程，预计国家电网建设投资总规模将超5000亿元。 从整个十四五期间角度来看，中国国家电网于2021年在能源电力转型国际论坛上表示，自2021年至未来五年，国家电网计划投入3500亿美元，推进电网转型升级；广东省人民政府官网显示，2021年，南方电网发布声明，计划于“十四五”期间投入6700亿元，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。2023年，电力保供和新能源消纳的行业需求将带动电网投资，特高压工程、输变电工程、智慧化数字化电网、抽蓄电站建设等均是预计将得到资金支持的工程项目。 根据ifind及中国电力企业联合会数据，自2019至2023年，电力工程投资完成额整体处于上升阶段，电网工程投资完成额除在2020年有所下滑之外，2021年至2023年持续回升，截至2023年，电力工程投资完成额达到新高的14950亿元，电网工程投资额同步达到新高的5275亿元。行业投资意愿较高，景气度较好。 图表15：2019-2023电力电网工程投资完成额（亿元） 智能电网市场规模扩张，实际投资动作相继落地。根据中商产业研究院的数据，2022年，我国智能电网的市场规模为979.4亿元，从2017年的476.1亿元增长至2022年979.4亿元，近五年CAGR为15.52%，且预计2023年智能电网市场规模将达到1077.2亿元。而从智能电网三个阶段来看，智能化投资占比持续增加。第一阶段年均智能化投资为171亿元，占总投资6.2%；第二阶段年均智能化投资达到350亿元，增长104.7%，占比达到11.7%；第三阶段，在电网总投资下行的背景下，智能化投资维持稳定，占比达到12.5%。 图表16：2017-2023E年我国智能电网市场规模（亿元，%）图表17：三阶段智能电网投资规模（亿元，%） 综上，从市场资金的角度来看，无论是目前的未来发展预算，还是过往已实现的相关投资落地，均呈现出电网智能化建设的良好趋势，智能电网的市场规模及投资占比也持续保持较好景气度。 2.3用电侧投资占比居前，用电信息采集系统建设有望受益 用电信息采集系统的主要作用是对电力用户的用电信息进行采集、处理和实时监控，涉及产品包括通信网络、集中器、采集器、智能电表等。用电信息采集系统可依靠物联网技术，对电力配电线路中多见的安全隐患及其电力资源应用问题开展全面监管，并根据用电云平台对所监测到的数据统计梳理，确保大家的用电安全。用电信息采集系统有望受益用电侧投资额的增加，整体建设进度加快。 从各环节投资占比来看，中商情报网2021年数据显示，用电端、变电端投资占比最高，分别为42.7%及26.8%，根据中商产业研究院预计，用电、变电端