国债策略周报
光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 国债策略周报 2024年06月16日 国债：震荡格局延续 国债：震荡格局延续 摘要 债市表现：1、本周资金面整体稳定，周内公布的5月CPI同比增幅略低于市场预期，5月社融更多的靠政府债支撑，实体融资需求仍显偏弱，票据冲量现象仍然存在，在此背景下债市偏强运行。二年期国债收益率周环比上行1.28BP至1.78%，十年期国债收益率下行2.75BP至2.26%，三十年期国债收益率下行3.13BP至2.5%。国债期货偏强运行，截止6月14日收盘，TS2409、TF2409、T2409、TL2309周环比变动分别为-0.03%、-0.05%、+0.06%、+0.6%。2、美债方面，美国5月CPI及核心CPI同环比全面回落，通胀下降的程度显著好于市场预期。6月美联储议息会议声明对通胀的措辞有所软化，美债收益率明显下行。截至6月14日收盘，10年期美债收益率周环比下行23BP至4.2%，2年期美债下行20BP至4.67%，10-2年利差-47BP。10年期中美利差-194BP，倒挂幅度周环比收窄20BP。 政策动态：1、6月14日《金融时报》发文《投资者需关注债券类资产的价格波动风险》，称当前的利空因素有不少，只不过 被投资者有意无意地忽视了。我们期待此时投资者更需关注债券类资产的价格波动风险，守护好“钱袋子”。2、本周央行每日均开展20亿元逆回购操作，因有100亿元逆回购到期，全周逆回购累计净回笼20亿元，逆回购余额80亿元。下周有80亿元逆回购到期及2370亿元MLF到期。3、本周资金利率小幅上行。R001、R007、DR001、DR007分别较上周五变动+2.3、+0.76、 +1.75、+4.8BP至1.8%、1.84%、1.74%、1.82%。 债券供给：1、本周政府债发行5950亿元，净发行3709亿元。其中国债净发行4359亿元，地方债净发行-650亿元。发行计划显示，下周政府债发行4524亿元，净发行119亿元，其中国债净发行-1727亿元，地方债净发行1846亿元。2、本周新增专项债263亿元，全年累计发行11871亿元，发行进度30.4%，下周计划发行1450亿元。3、6月14日50年期超长期特别国债首次发行，票面 利率2.53%，低于市场预期，且全场倍数高达5.38，反映配置盘需求较强。 策略观点：本周公布通胀数据及金融数据整体符合市场预期，预计下周公布的经济数据对债券市场影响有限。官媒持续提示长债风险的情况下国债收益率继续下行空间有限，短期内债市整体震荡格局延续。 目录 1、债市表现：震荡格局延续 2、政策动态：官媒再提长债风险 3、债券供需：国债净发行量维持高位 4、策略观点：长债再度下行空间有限 1.1市场表现：震荡格局延续 图表1：国债期货主力合约收盘价（单位：元）图表2：国债期货隐含收益率（单位：%） 111 109 107 105 103 101 99 97 3.4 TS TF T TL 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 TS TF T TL 95 2023/012023/042023/072023/102024/012024/04 2 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周资金面整体稳定，周内公布的5月CPI同比增幅略低于市场预期，5月社融更多的靠政府债支撑，实体融资需求仍显偏弱，票据冲量现象仍然存在，在此背景下债市偏强运行。二年期国债收益率周环比上行1.28BP至1.78%，十年期国债收益率下行2.75BP至2.26%，三十年期国债收益率下行3.13BP至2.5%。国债期货整体震荡，截止6月14日收盘，TS2409、TF2409、T2409、TL2309周环比变动分别为-0.03%、-0.05%、+0.06%、+0.6%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 图表3：国债期货合约总持仓量（单位：手）图表4：国债期货合约总成交量（单位：手） TS TF T TL 300000 300000 250000250000 200000200000 150000 150000 100000 50000 0 100000 50000 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 0 TS TF T TL 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：手 成交量 持仓量 2债 5债 10债 30债 2债 5债 10债 30债 2024/6/14 25836 47248 51541 38767 54560 115306 189603 75753 2024/6/7 24640 36259 37078 28374 58610 123455 185573 76899 变化值 1196 10989 14463 10393 -4050 -8149 4030 -1146 1.3市场表现：短端国债期货基差窄幅震荡 图表5：二债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表6：五债期货主力合约CTD券基差（单位：元） TS2309 TS2312 TS2403 TS2406 TS2409 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 136 141 146 151 156 161 166 171 176 181 -0.4 2 TF2309 TF2312 TF2403 TF2406 TF2409 1.5 1 0.5 0 -0.5 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：长端国债期货基差持续下行 图表7：十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表8：三十债期货主力合约CTD券基差（单位：元） T2309 T2312 T2403 T2406 T2409 TL2309 TL2312 TL2403 TL2406 TL2409 2.52.5 22 1.5 1 0.5 0 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -0.5 1.5 1 0.5 0 -0.5 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：短端国债期货跨期价差维持低位 图表9：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表10：五年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 2020 2021 2022 2023 2024 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 1.6 2020 2021 2022 2023 2024 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：元 2债 5债 10债 30债 2024/6/14 0.090 0.010 0.145 -0.330 2024/6/7 0.050 0.005 0.205 0.140 变化 0.040 0.005 -0.060 -0.470 1.6市场表现：跨期价差冲高回落 图表11：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表12：三十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 1 2023 2024 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 2020 2021 2022 2023 2024 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：逆回购余额维持低位 图表15：公开市场操作（单位：亿元）图表16：逆回购余额（单位：亿元） 2021 2022 2023 2024 投放 到期 净投放 30,00035000 20,00030000 10,00025000 020000 -10,000 15000 -20,000 10000 -30,000 5000 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周央行每日均开展20亿元逆回购操作，因有100亿元逆回购到期，全周逆回购累计净回笼20亿元，逆回购余额80亿元。下周有80亿元逆回购到期及2370亿元MLF到期。 本周资金利率小幅上行。R001、R007、DR001、DR007分别较上周五变动+2.3、+0.76、+1.75、+4.8BP至1.8%、1.84%、1.74%、1.82%。 2.2政策动态：6月MLF到期2370亿元 图表17：MLF操作情况（单位：亿元） 16,000 到期量 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 资料来源：iFinD,光大期货研究所 6月MLF到期量为2370亿元，预计央行平价续作。 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 投放量 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 操作利率 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 202
