红相减值拖累公司业绩，低空经济产业为公司未来看点

事件。公司4月29日发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入155.67亿元，同比+3.79%；归母净利润5.30亿元，同比-33.73%； 扣非净利润4.77亿元，同比-35.77%。2024Q1，公司营业总收入为37.41亿元，同比-2.46%；归母净利润为2.23亿元，同比-13.60%。 公司营业收入表现稳定，利润受子公司减值影响。2023年公司各项经营指标总体上保持稳健态势。在国内下游资本开支需求较弱的背景下，得益于海外子公司整合效果的体现，电机和控制业务的营业收入保持稳定。分行业业务来看， 工业电机及驱动实现收入96.45亿元 ，同比+10.02%， 毛利率为29.58%；日用电机及控制收入为31.11亿元，同比-3.99%，毛利率为16.59%； 电动交通方面，营业收入为9.72亿元，同比+0.33%，毛利率为16.22%。 公司整体盈利能力略有下滑，2023年销售毛利率及净利率分别为25.16%及3.55%，同比变化+1.45pct、-2.04pct。主要由于公司计提长期股权投资减值2.11亿元以及对红相股份支付业绩补偿1.86亿元所致，共计3.97亿元。剔除红相股份影响后，公司归母净利润为9.27亿元，较上年相比有所增长。 费用端基本维稳。根据公司2023年财务数据，当年销售、管理、财务费用分别为7.59亿元、13.12亿元、2.14亿元，同比变化+11.18%、+21.20%、+3.37%；销售、管理、财务费用率分别为4.87%、8.43%、1.38%，同比变化+0.32、+1.21、-0.01pct。 巩固电机业务基础，大规模设备更新或为电机市场扩张新出发点。公司为电机行业龙头企业，在高压驱动整体解决方案、新能源汽车驱动电机、高端和超高端家用电机、振动电机等领域已经逐步取得了行业的全球领导权。2023年受下游采矿、油气等行业景气度影响，工业电机收入持续增长，其中北美及欧洲地区是全球最主要的电动工具需求市场，拉动公司海外市场拓展； 2024年3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，设备更新带动需求增长，工业电机市场未来发展潜力可观。日用电机方面，我国家电行业2023年发展较好，空调、洗衣机及其他小家电有不同程度的规模扩产，未来公司日用电机有望依靠下游应用市场的发展而持续向好。 储能业务不断扩展，获得多个海外订单。除电机业务外，公司子公司卧龙储能在新能源领域不断发展，持续斩获海外订单。截止至2024Q1，公司新一代工商业液冷储能系统在墨西哥获得批量订单，欧洲方面也已与荷兰、德国、奥地利等国客户建立合作，并拿下荷兰方面订单。 紧跟国家低空经济发展战略，公司在电动航空领域稳步推进。2023年12月13日，中央经济工作会议提出，要打造包括低空经济在内的若干战略性新兴产业。《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》提出，到2030年，通用航空装备全面融入人民生产生活各领域。公司的卧龙电动航空研发中心在2023年稳步推进，与民航局航科院深入合作。公司开发的17KW电动力系统、30KW涵道电动力系统以及70KW高功率航空电动力系统均顺利完成验收。12月29日，公司作为唯一一家电动力系统企业成功入选《2023中国低空经济领军企业TOP20》。 投资建议。公司为电机行业龙头企业，大力推动“三条成长曲线”统筹兼顾、齐头并进的发展战略，稳定发展电机业务、快速推进在新能源领域的进步、大力发展“电机+变频+上位机+传感器+N”的系统解决方案业务，未来市场空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2024-2026年归母净利润分别为11.02、12.63、15.42亿元，EPS为0.84、0.96、1.18元，PE为17.3、15.1、12.4倍。 风险提示：宏观经济风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；汇率变动和国际贸易环境风险；人力资源风险。