政策春风待显，供应秋雨疾来

LLDPE/PP:看跌2024年6月19日 报告日期： 随着油制PE利润的修复，PE存量装置的开工率将在三季度逐步回归。下半年原油价格或以偏弱震荡运行，成本端对PE开工的限制将减弱，且随着天气的转冷，四季度末PE开工负荷也将被动提升。下半年新增产能对供应增长的贡献程度可能较低，但要注意裕龙石化、埃克森美孚的新增产能对预期的压制。 ★下半年PP的供应压力可能相对温和 三季度末丙烷将进入燃烧需求的备货期，PDH利润和开工率也将随之压缩，抵消PP部分的供应压力。裕龙石化的投产被推迟到年底，对01合约上的压力比较有限，其余待投产的多为PDH装置，利润收缩之下，PP新增产能兑现到产量的过程可能受阻。 ★政策效应显现需时日，下半年需求改善幅度谨慎乐观 在广义财政支出进度加快、地产刺激政策加码、海外需求有韧性之下，下半年聚烯烃需求有望进一步改善，但需求为慢变量，利多的因素需要时间来积累，财政资金支出到基建形成实物工作量往往需要3-6个月。房地产的产业链条较长，政策的刺激到竣工增速的回升或需要以季度为单位，并且上半年竣工端深度负增长，其对地产后周期产品需求的滞后影响或在三季度逐渐显现。近期海运费的大涨或也将在三季度抑制劳动密集型产品和PP粒子的出口，加之7-8月为聚烯烃需求的传统淡季，下半年聚烯烃需求总体上或是前低后高的趋势。 ★投资建议 下半年聚烯烃单边价格或偏弱震荡。三季度开始，供应回升的速度相对较快，聚烯烃基本面或将逐步转弱，并且美联储降息预期回落，高利率延续的状态下市场风险偏好预计承压。但政治局会议、三中全会将在7月召开，政策或对地产继续加码，建议关注在会后逢高布空的机会，尤其是油制和PDH等边际产能有生产利润、进口窗口打开时。四季度，在开工率被动提升的背景下，政策发力后需求修复的效果将至关重要，同时要注意裕龙石化、埃克森美孚的新增产能对预期的压制。 ★风险提示 美国大选后利率路径和贸易政策的改变，极端天气对于供应和运输的干扰，国内刺激政策的超预期。 目录 1.2024年上半年行情回顾.........................................................................................................................................................52.成本对PE开工的限制将减弱，注意新增产能对预期的压制...........................................................................................63下半年PP的供应压力可能相对温和....................................................................................................................................84.下半年PE进口量边际回升.................................................................................................................................................105.需求端容易产生预期差........................................................................................................................................................116.政策效应显现需时日，下半年需求改善幅度谨慎乐观....................................................................................................136.1基建：政策倾斜加财政发力下，电线电缆、管材等需求将提速..................................................................................146.2制造业：聚烯烃的需求弹性在提升..................................................................................................................................166.3地产：对家电和汽车等聚烯烃耐用品相关需求的增长不易过分乐观..........................................................................186.4消费：下半年消费将维持韧性，但向上的空间或有限..................................................................................................196.5出口：聚烯烃外需增长的动能仍存..................................................................................................................................217.投资建议................................................................................................................................................................................258.风险提示................................................................................................................................................................................25 图表目录 图表1：聚烯烃与原油期货价格变动.............................................................................................................................................................5图表2：L和PP的5-9月差以及9-1月差.......................................................................................................................................................5图表3：PE上游总库存...................................................................................................................................................................................6图表4：PP上游总库存....................................................................................................................................................................................6图表5：中国PE开工率..................................................................................................................................................................................7图表6：中国PE开工率（分企业性质）......................................................................................................................................................7图表7：油制PE利润......................................................................................................................................................................................7图表8：中国PE生产企业产能占比（分企业性质）..................................................................................................................................7图表9：2024年中国PE拟投放产能（单位：万吨/年）............................................................................................................................8图表10：中国PP装置开工率.........................................................................................................................................................................9图表11：1-4月中国PP出口放量...................................................................................................................................................................9图表12：2024年中国PP粒料拟投放产能（单位：万吨/年）...................................................................................................................9图表13：油制PP和PDH企业生产利润...................................................................................................................