业绩符合预期，核心利润增长28.9%

证券研究报告公司研究点评报告周大福(1929.HK)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周大福(1929.HK)FY2024年报点评：业绩符合预期，核心利润增长28.9% 2024年6月19日 事件：公司发布FY2024年度业绩，实现营收1087.13亿港元，同增14.8%，固定汇率下增长18.5%；实现核心利润121.63亿港元，同增28.9%，股东应占溢利64.99亿港元，同增20.7%。FY2024每股盈利0.65港元，建议派发末期股息每股0.30港元，全年每股派息0.55港元，全年派息率84.6%。 点评： 中国大陆实现营收896.98亿港元，同比增长9.9%，固定汇率下增长14.1%。分渠道来看，其中直营/加盟分别增长3.6%/15.1%。截至2024.3.31中国大陆共有7403家周大福珠宝门店，净开店143家，其中直营/加盟分别净开21/122家。FY2024中国大陆同店销售同比+1.8%，其中镶嵌/黄金分别- 14.4%/+6.4%。 中国港澳台及海外实现营收190.15亿港元，同增45.6%，占总营收的17.5%。分渠道来看，来自中国大陆的客流量增长带动零售收入增长40.4%，来自海南省的免税店业务反弹带动批发收入增长85.6%。FY2024中国香港/中国澳门/其他市场RSV分别同增32%/53%/119%，周大福珠宝品牌分别净开店2/0/8家。FY2024中国港澳同店销售同比+42.4%，其中镶嵌/黄金分别-4.8%/+67.7%。 黄金产品贡献了主要的销售增长。分产品来看，FY2024商品销售收入合计 1077.57亿港元，同增15%，其中镶嵌/黄金/钟表收入分别同比- 13.3%/+22.5%/+0.5%，占比13.4%/82.0%/4.6%。 FY2024核心利润率11.2%，同比提升1.2PCT。拆分来看，经调整毛利率22.8%，同比下降0.9PCT，SG&A%为12.2%，同比下降2.3PCT。其中，经调整毛利率的下降主要来自黄金产品销售占比的提升（影响1.5PCT）、批发业务销售占比提升（影响0.4PCT）以及区域占比、珠宝贸易因素（合计负向影响0.4PCT），金价上涨带来的利润弹性贡献了1.4PCT的毛利率增幅。SG&A同比下降了2.9%，使得SG&A%下降2.3PCT，主要来自包材及营销支出的节省，两项费用分别下降44.2%/17.0%。 FY2024税前利润87.28亿港元，与核心利润的差异主要来自黄金租赁的未实现亏损。FY2024黄金租赁的未实现亏损为24.89亿港元，FY2023的未实现亏损为12.30亿港元，此部分差异主要由于FY2024年内伦敦金价收盘价同比增长了11.9%。 盈利预测：展望FY2025，4-5月受制于金价，销售承压，2024.4.1-2024.5.31 集团零售值下滑20.2%，中国大陆/中国港澳同店销售分别-27.6%/-32.0%。我们预计公司FY2025-FY2027收入分别为1055/1092/1118亿港元，同比-3%/+3%/+2%，归母净利润68.57/71.15/73.07亿港元，同增5%/4%/3%，EPS分别为0.69/0.71/0.73港元，对应6月18日收盘价PE13/12/12X。 风险提示：开店不及预期，同店增长不及预期，金价剧烈波动，新产品推广不及预期，行业竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万港元) FY202394,684 FY2024108,713 FY2025E105,502 FY2026E109,170 FY2027E111,828 增长率YoY% -4% 15% -3% 3% 2% 归属母公司净利润(百万港元) 5,384 6,499 6,857 7,115 7,307 增长率YoY% -20% 21% 5% 4% 3% 毛利率% 22.4% 20.5% 22.4% 22.4% 22.4% 净资产收益率ROE% 16.62% 25.27% 27.79% 30.16% 32.48% EPS(摊薄)(港元) 0.54 0.65 0.69 0.71 0.73 市盈率P/E(倍) 26.43 16.20 12.88 12.41 12.08 市净率P/B(倍) 4.39 4.09 3.58 3.74 3.93 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年6月18日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 资产负债 单位:百万港元利润表单位:百万港元 表 会计年度 FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 会计年度 FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 流动资产 营业总收 77,267 79,182 78,375 79,549 80,486 入 94,684 108,713 105,502 109,170 111,828 货币资金 11,695 7,695 8,720 9,975 11,083 营业成本 73,513 86,428 81,901 84,730 86,775 应收款项 6,241 5,994 5,883 6,126 6,303 营业税金及附加 0 0 0 0 0 存货 59,290 64,647 62,925 62,602 62,254 销售费用 9,974 9,513 10,286 10,644 10,903 其他流动 管理费用 资产 41 846 846 846 846 3,721 3,787 3,693 3,821 3,914 非流动资产 10,074 9,637 9,509 9,388 9,273 研发费用 0 0 0 0 0 长期投资 7050505050 财务费用 284448416422426 固定资产 5,1444,5274,4144,3084,206 投资净收 益0-20000 无形资产 1,211 1,281 1,266 1,251 1,237 营业利润 7,518 8,822 9,204 9,551 9,809 资产总计 流动负债 87,34188,81987,88388,93789,759 51,02257,52057,51759,54061,336 营业外收 支00000 税前利润 7,4478,7289,2059,5519,809 短期借款19,45225,28126,28127,28128,281所得税1,9572,1212,2372,3212,384 应付款项9931,041956927960净利润5,4906,6076,9687,2307,426 其他流动 非流动负 债 2,959 4,553 4,553 4,553 4,553 负债30,57731,19830,27931,33232,095 其他长期 负债 1,471 1,211 1,211 1,211 1,211 长期贷款1,4883,3423,3423,3423,342 负债合计53,98162,07362,07064,09365,889 少数股东 归属母公司净利润 损益105108111116119 5,384 6,499 6,857 7,115 7,307 EBITDA 10,029 11,557 9,919 10,266 10,521 EPS(当年)(港元) 0.54 0.65 0.69 0.71 0.73 归属母公 司股东权益 32,397 25,715 24,672 23,586 22,493 权益 962 1,031 1,142 1,258 1,377 负债和股东权益 87,341 88,819 87,883 88,937 89,759 现金流量表 单位:百万港元 少数股东 会计年度FY2023A FY2024A FY2025E FY2026EFY2027E 经营活动现金流10,066 13,836 8,610 9,1609,233 净利润5,384 6,499 6,857 7,1157,307 少数股东损益105 108 111 116119 非现金支出1,819 4,341 627 651674 重要财务 单位:百万 非经营收 指标 港元 益 FY2023AFY2024A FY2025EFY2026E FY2027E 营运资金 会计年度 变动643 711 829 1,103967 营业总收入 94,684108,713 105,502109,170 111,828 投资活动现金流-1,782 -717 -170 -170-170 同比 -4%15% -3%3% 2% （%） 资本开支 -1,982-963-170-170-170 归属母公 司净利润 5,384 6,499 6,857 7,115 7,307 投资 -73 36 0 0 0 同比 （%） -20%21%5%4%3% 其他 273211000 毛利率 （%） 22.4% 20.5% 22.4% 22.4% 22.4% 筹资活动 现金流-10,705 -16,830 -7,416 -7,736 -7,956 ROE%16.62%25.27%27.79%30.16%32.48% 现金流净 增加额-3,247-4,0001,0251,2541,108 EPS(摊 薄)(元) 0.54 0.65 0.69 0.71 0.73 P/B4.394.093.583.743.93 P/E26.4316.2012.8812.4112.08 EV/EBITDA 15.1110.9210.249.879.62 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 宿一赫，社服行业研究助理。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达