公告点评：与宁德时代签订供应协议，市场份额加速向头部企业集中

2024年6月19日 公司研究 与宁德时代签订供应协议，市场份额加速向头部企业集中 ——天赐材料（002709.SZ）公告点评 要点 事件：2024年6月17日，公司全资子公司宁德凯欣与宁德时代签订了《物料 供货协议》。协议约定，自协议生效之日起至2025年12月31日止，宁德凯欣 （包含其关联公司）向宁德时代（包含其关联公司）预计供应固体六氟磷酸锂使用量为58,600吨的对应数量电解液产品，该数量可根据双方协商上下浮动不超过5%。电解液产品之原材料六氟磷酸锂的报价由电池级碳酸锂及其他成本组成，其中电池级碳酸锂定价为上月市场均价乘以约定消耗系数，当六氟磷酸锂价格与市场均价对比持续有较大幅度波动的，则双方重新协商定价。具体产品名称、规格型号、单价、数量、技术标准等以双方书面确认的订单或其他书面文件为准。 六氟磷酸锂的供应持续向头部集中，协议的签订有望对公司24-25年的经营业绩产生积极影响。该协议的签订也标志着宁德时代对公司研发能力、质量体系、生产供应能力的认可，公司将进一步增加对宁德时代的供应，有望对公司24-25 年的经营业绩产生积极影响。根据GGII数据计算，使用5.86万吨固体六氟磷酸锂能够生产约48.83万吨电解液，对应约574.5GWh电池需求。48.83万吨电解液约为公司23年电解液销量的123%，574.5GWh电池约为宁德时代23年锂电池销量的147%。与此同时，当前六氟磷酸锂仍然处于产能过剩状态，根据百川盈孚数据，截至24年5月，我国现有六氟磷酸锂产能37.73万吨/年，市占率（产能口径）的CR5为60.1%，该协议的签订标志着六氟磷酸锂行业供给格局持续向龙头企业集中，行业产能还将加速出清。 持续推进锂电材料产能建设，核心原材料产能自供比例持续提升。公司持续推进 锂电材料产能布局，核心原材料自供比例不断提升。公司现有约85万吨/年电解 液产能和11.2万吨/年六氟磷酸锂（折固）产能。23年公司液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。根据23年年报，公司在建有41,000t/a锂离子电池材料项目（一期）、年产9.5万 吨锂电基础材料及10万吨二氯丙醇项目、年产20万吨锂电材料项目、年产30 万吨磷酸铁项目（二期）、年产30万吨锂电池电解液改扩建和10万吨铁锂电 池拆解回收项目、年产20万吨锂电池电解液项目和10万吨锂离子电池回收项 目、年产20万吨锂电池电解液改扩建和10万吨铁锂电池回收项目、年产7.55 万吨锂电基础材料项目、年产2.5万吨磷酸铁锂正极材料、年产8万吨锂电添加剂材料项目。 盈利预测、估值与评级：由于当前锂电材料价格仍处低位，我们下调公司24-26 年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为11.03（下调21.6%）/19.31 （下调9.0%）/24.43（下调6.3%）亿元。公司作为电解液行业龙头企业，在产能规划及产业链布局方面拥有显著优势，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品价格波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22,317 15,405 14,288 18,541 23,277 营业收入增长率 101.22% -30.97% -7.25% 29.77% 25.54% 净利润（百万元） 5,714 1,891 1,103 1,931 2,443 净利润增长率 158.77% -66.92% -41.64% 75.02% 26.52% EPS（元） 2.97 0.98 0.58 1.01 1.27 ROE（归属母公司)（摊薄） 45.55% 14.16% 7.95% 12.38% 13.83% P/E 7 20 35 20 16 P/B 3.1 2.9 2.8 2.5 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-06-18，2022年公司总股本为19.27亿股，2023年公司总股本为19.24亿股，2024年及以后公司总股本为19.19亿股。 买入（维持） 当前价：20.04元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 联系人：胡星月 010-56513142 huxingyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)19.19 总市值(亿元)：384.53 一年最低/最高(元)：15.84/41.70近3月换手率：122.61% 股价相对走势 10% -7% -24% -40% -57% 06/2309/2312/2303/24 天赐材料沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.81 -9.33 -41.07 绝对 -4.75 -10.94 -50.88 资料来源：Wind 相关研报锂电材料量增价跌23年业绩承压，加快海外产能布局进度——天赐材料（002709.SZ）2023年年报点评（2024-03-26） 电解液价格下跌23H1业绩承压，拟发行GDR加速海内外产能布局——天赐材料 （002709.SZ）2023年半年报点评 （2023-08-16） 天赐材料（002709.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 22,317 15,405 14,288 18,541 23,277 总资产 25,531 23,977 23,203 25,585 28,693 营业成本 13,843 11,412 11,763 14,593 18,234 货币资金 4,664 2,290 2,145 2,915 4,319 折旧和摊销 497 710 819 918 1,015 交易性金融资产 0 2 2 2 2 税金及附加 158 101 114 148 186 应收账款 4,634 4,295 3,983 5,169 6,489 销售费用 109 101 94 121 153 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 547 640 594 770 967 其他应收款（合计） 23 18 17 22 27 研发费用 894 646 599 777 975 存货 2,374 1,172 564 706 888 财务费用 21 149 104 167 240 其他流动资产 3,143 1,815 1,815 1,815 1,815 投资收益 140 38 100 100 100 流动资产合计 15,179 9,936 8,882 11,069 14,092 营业利润 6,872 2,343 1,260 2,234 2,836 其他权益工具 471 459 459 459 459 利润总额 6,872 2,324 1,241 2,215 2,818 长期股权投资 190 401 401 401 401 所得税 1,027 482 186 332 423 固定资产 4,381 7,395 7,676 7,838 7,887 净利润 5,844 1,842 1,055 1,883 2,395 在建工程 2,370 1,782 1,712 1,659 1,619 少数股东损益 130 -48 -48 -48 -48 无形资产 824 1,215 1,188 1,165 1,143 归属母公司净利润 5,714 1,891 1,103 1,931 2,443 商誉 14 215 215 215 215 EPS(元) 2.97 0.98 0.58 1.01 1.27 其他非流动资产 1,703 2,179 2,179 2,179 2,179 非流动资产合计 10,352 14,041 14,321 14,516 14,601 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 12,693 10,397 9,151 9,862 10,950 经营活动现金流 4,164 2,274 2,821 2,593 3,021 短期借款 798 1,249 0 0 0 净利润5,7141,8911,1031,9312,443 应付账款4,6743,2613,3614,1705,211 折旧摊销 497 710 819 918 1,015 应付票据 47 160 165 204 255 净营运资金增加 2,582 -289 -1,055 700 1,003 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -4,630 -38 1,953 -955 -1,441 其他流动负债 247 384 384 384 384 投资活动产生现金流 -5,107 -3,893 -1,031 -1,013 -1,000 流动负债合计 8,528 5,944 4,729 5,440 6,529 净资本支出 -3,637 -3,100 -1,100 -1,113 -1,100 长期借款 776 894 894 894 894 长期投资变化 -160 -212 0 0 0 应付债券 3,189 3,302 3,302 3,302 3,302 其他资产变化 -1,310 -580 69 100 100 其他非流动负债 121 141 141 141 141 融资活动现金流 3,451 -787 -1,935 -811 -616 非流动负债合计 4,165 4,453 4,422 4,422 4,422 股本变化 967 -2 -5 0 0 股东权益 12,838 13,580 14,052 15,724 17,742 债务净变化 4,084 921 -1,249 -433 0 股本 1,927 1,924 1,919 1,919 1,919 无息负债变化 2,080 -3,217 2 1,143 1,089 公积金 2,514 2,452 2,562 2,755 2,778 净现金流 2,519 -2,402 -145 770 1,404 未分配利润 8,185 8,868 9,284 10,811 12,855 归属母公司权益 12,546 13,355 13,875 15,596 17,662 少数股东权益 292 225 177 128 80 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 38.0% 25.9% 17.7% 21.3% 21.7% 销售费用率 0.49% 0.66% 0.66% 0.66% 0.66% EBITDA率 33.1% 23.1% 14.6% 17.4% 17.2% 管理费用率 2.45% 4.16% 4.16% 4.16% 4.16% EBIT率 30.8% 18.4% 8.8% 12.5% 12.8% 财务费用率 0.10% 0.97% 0.72% 0.90% 1.03% 税前净利润率 30.8% 15.1% 8.7% 11.9% 12.1% 研发费用率 4.01% 4.19% 4.19% 4.19% 4.19% 归母净利润率 25.6% 12.3% 7.7% 10.4% 10.5% 所得税率 15% 21% 15% 15% 15% ROA 22.9% 7.7% 4.5% 7.4% 8.3% ROE（摊薄） 45.5% 14.2% 8.0% 12.4% 13.8% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 39.8% 12.6% 6.3% 10.9% 13.3% 每股红利 0.60 0.30 0.11 0.20 0.25 每股经营现