浙商机械汽车邱世梁王华君刘巍潍柴动力深度重卡动力总成龙头多元化发

2）盈利能力强贡献主要利润：2023年母公司以20%营收贡献70%的净利润，净利率17. 9%，扣除投资收益净利率15%。 受益于燃气重卡渗透率提升，燃气发动机高市占率及高盈利能力有望带动发动机净利率继续提升。2⃣□发展业务：大缸径发动机打开中长期成长空间大缸径发动机单价高、盈利能力强，可广泛应用于发电、船机、矿卡等领域。 2023年M系列发动机销量0.8万台，同比增长38%。 目前公司大缸径高功率密度发动机已进入数据工程中心、刚性矿卡等全球高端市场，中长期成长空间大 。 3⃣□盈利能力：物流、整车、变速箱盈利能力有望提升1）□整车：陕重汽是国内重卡头部公司 ，2023年市占率12.7%。2023年陕重汽营收占比21%，净利润占比3%。 重卡行业复苏带动其净利率由2021年-0.99%提升至2023年的0.75%，后续净利率有望回归至2%左右。2）智能物流：凯傲是全球领先智能物流业务公司，盈利能力修复贡献利润弹性。 2023年凯傲营收占比41%，净利润占比19%。 2022年全球通胀产生部分不良订单，净利率下滑至历史底部0.6%，2023年净利率已提升1 .8pct至2.4%，后续净利率有望修复至历史均值4%水平，可为公司贡献利润弹性。3）变速箱：法士特是重卡变速箱龙头。 2023年变速箱销量83.8万台，同比增长42%。 2023年营收、净利润占比均为7%。 重卡行业复苏带动2023年净利率同比提升3pct至5.6%，距历史高点8.6%仍有较大提升空间。 4⃣坚持稳健高分红政策，股权激励彰显发展信心1）公司2007年上市以来累计分红30次、金额278亿元。2023年股息率3.8%，分红金额45亿元，股利支付率高达50%，后续有望继续保持稳健高比例的分红政策。 2）股权激励：2024-2026年公司销售利润率目标不低于8%、9%、9%，2025、2 026年的销售利润率目标高于近十年最高水平，展现出公司对未来利润率提升的信心。盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为2322、2501、2709亿元，同 比增长8.5%、7.7%、8.3%，归母净利分别为109、132、150亿元，同比增长21 .4%、20.7%、13.7%，对应2024年6月12日PE为12.6、10.4、9.2倍 。 首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚡风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外需求不及预期；天然气涨价超预期