【能源直播间】2024年度·第4期：1）山东地区原油&沥青市场调研分享 2）天然气：上行驱动面临拐点，夏季波动继续加剧

【能源直播间】2024年度·第4期 1）山东地区原油&沥青市场调研分享 2）天然气：上行驱动面临拐点，夏季波动继续加剧 0 高明宇Z0012038李云旭Z0014563李祖智Z0016599 山东地区原油&沥青市场调研：需求疲弱，静待转机 调研背景：年初以来国内地方炼厂的炼化利润及开工率持续偏弱运行，下游汽油、柴油、沥青等产品需求体感不佳，中国市场已成为全球原油市场对需求端的主要担忧点。 调研目的：了解地方炼厂原料的最新价量变化、炼化需求的潜在提升契机，以及汽油、柴油、沥青等下游产品的需求痛点。 调研安排：6月4日-7日；山东省济南、滨州、东营、潍坊、青岛5市；走访8家企业---4家地方炼厂、2家原油贸易商、2家沥青贸易商 1 美元/桶 15 山东地炼原料DES升贴水 ESPO阿曼原油刚果DJENO原油 挪威约翰原油巴西TUPI原油马来西亚稀释沥青 马来西亚凝析油 5 -5 -15 -25 -35 22/322/522/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/5 数据来源：隆众，国投安信期货 三种折价原料强弱关系的最新变化 1）主营炼厂加大对俄油的采购，ESPO自去年2月最高贴水布伦特8.5美元/桶转变为9月后基本平水 2）10月18日起美国豁免对委内瑞拉的石油制裁6个月，稀释沥青贴水自去年四季度的20美元/桶左右缩窄至今年年初的 8美元/桶左右 3）马来西亚凝析油货源方规范报价并拓展下游流向，轻质产品贴水自-14美元/桶涨至-5美元/桶左右，重质产品自-18美元/桶涨至-8~-9美元/桶 2 稀释沥青、马来西亚原油进口量下降：1-4月我国稀释沥青月均进口量较去年四季度下降65.8万吨（56.1%）；去 年11月以来马来西亚原油的月均进口量较6-10月高位下降99万吨（18.4%） 俄油、直馏燃料油、其他常规油种进口量上升：1-4月作为无配额炼厂替代原料选择的直馏燃料油月均进口较去年 四季度大幅增长98万吨（101.3%），俄油、常规原油进口量保持增长趋势 三种折价原油仍是地炼的主要选择：来自巴西、阿曼、安哥拉等地的常规原油在进口总量中占比已自去年年中低位16%左右恢复至今年4月的23%，但较2022年前27%左右的常态化水平仍有较大差距 万吨 1700 中国炼厂原料进口结构-月度 俄罗斯 1500 稀释沥青 马来西亚 直馏燃料油 伊朗 常规油种 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 16/1217/718/218/919/419/1120/621/121/822/322/1023/523/12 数据来源：同花顺，国投安信期货 万吨 3400 中国炼厂原料进口结构 俄罗斯马来西亚 伊朗 常规油种 33% 稀释沥青 直馏燃料油 2900 常规油种占比 31% 29% 2400 27% 1900 25% 1400 23% 21% 900 19% 400 17% -100 15% 16/1217/818/418/1219/820/420/1221/822/422/1223/824/4 数据来源：同花顺，国投安信期货 3 年初商务部已全额下发2024年度的原油非国营贸易进口配额18369万吨，较2023年的实际下发量（不含增发2000万吨）微降25万吨（0.1%）；其中暂未投产的裕龙石化暂时取消去年下发的30万吨进口配额。 1-5月中国原油进口量同比下降118.1万吨（0.4%），目前非国营贸易进口配额相对充裕，后期在原油低价、加工利润有所修复后进口节奏或将相应加快；东营港25万吨级单点系泊项目预计2025年投运 后市升贴水展望：马来西亚凝析油与ESPO贴水相差4-5美元/桶及以内时更倾向于采购俄油；后期中国稀释沥青的 2024 2023 到岸量会有所恢复但幅度有限，预计稀释沥青升贴水较难回归去年低位水平。 万吨中国原油进口 2022 2021 2020 5500 5000 4500 4000 3500 3000 万桶/日 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 中国流向原油周度装船量 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：wind，国投安信期货 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 4 数据来源：路透，国投安信期货 元/吨 中国炼厂炼油毛利 1700 主营炼厂 独立炼厂 山东地炼 1200 700 200 -300 -800 -1300 -180020/721/121/722/122/723/123/724/1 数据来源：隆众，国投安信期货 % 90 中国炼厂产能利用率 85 中国炼厂 主营炼厂 中国独立炼厂 山东地炼 80 75 70 65 60 55 50 45 21/121/421/721/1022/122/422/722/1023/123/423/723/1024/124/4 数据来源：隆众，国投安信期货 炼化利润：受去年下半年起折价原料的价格优势陆续转差影响，据隆众测算吨油炼化利润自去年最高的1300元/吨左右降至今年4月初原油价格高位时基本盈亏平衡。 开工率：今年1-4月主营在保生产要求下平均开工率77.8%较去年同期高1.9%，年初以来山东地炼平均开工率56.2%同比下降6.9% 调研期间正处布伦特低于80美元/桶的低位区间，6月主营炼厂计划加工减量，后续地炼开工率存在好转预期；但部分地炼企业已在低利润期间提前制定检修计划，且炼化利润好转传导至开工率仍需时间，短期内国内原油加工需求或仍处偏弱水平，后续实质性好转的时间取决于炼油利润好转的持续性。 5 年内二次装置的加工利润好于常减压，因此炼厂也会将ESPO、马来西亚凝析油、燃料油等原料直接投入催化裂化、 焦化装置生产。 检修节奏：主营炼厂的检修周期一般为2-3年，地炼的检修周期一般为4-5年，因此一般情况下地炼更倾向于满负荷生产，检修节点多选择利润不佳时。 沥青型炼厂出率：加工原料相对重质，沥青出率在50-60%，不同原料沥青出率由高到低依次为马瑞油、稀释沥青、燃料油；剩余柴油出率25%左右、汽油出率8%左右。 元/吨 2000 山东地炼综合炼化利润 山东地炼焦化利润 山东地炼催化裂化利润 1500 1000 500 0 -500 -1000 19/119/519/920/120/520/921/121/521/922/122/522/923/123/523/924/124/5 数据来源：路透，国投安信期货 6 企业普遍认为道路施工项目资金压力大，也有观点认为当前的资金紧缺主要影响此后两年的沥青需求，而今年的沥青需求总量受影响的程度其实不大，只是时间推后了。 有观点认为房企资金压力较大的情况下，防水工程造价可能会被压低，但由于对沥青价格的议价能力较为有限，可能存在压缩用量的情况，这也会使得防水沥青的需求减少。 7 当前基建托底但量级有限，特别国债、专项债去向中公路类投资占比预计较低，公路建设类固定资产投资4月累计同比转负进一步扩大，与基建总体固投趋势有所背离，公路投资指向偏弱； 一般来说，二季度属于季节性回升期，但预计同比持续偏低，难有亮眼表现。 % 100 80 60 40 20 0 -20 -40 基建类固定资产投资-累计同比 公路建设固定资产投资-累计同比 亿元 2500 2000 1500 1000 500 新增专项债发行：投向交通基础设施 -60 18/218/819/219/820/220/821/221/822/222/823/223/824/2 0 21/321/922/322/923/323/9 数据来源：交通运输部，国家统计局，国投安信期货 数据来源：财政部，国投安信期货 8 委内瑞拉1至5月原油发运量整体维持高位，直接发往中国的船货平均为15万桶/日，6月已有船期显示去向仍相对多元化； 有观点认为欧洲国家亦可能获得不同程度的豁免，委内资源流向中国量可能仍难以恢复至此前高点，关注后续进展。 委内瑞拉海运原油发运船期 万桶/日 150 100 50 中国南亚东南亚地中海、北非北美其他 0 2018/3 2019/6 2020/9 2021/12 2023/3 2024/6 数据来源：路透，国投安信期货 9 调研对象中具有原油配额的炼厂加工马瑞原油仍有利润，上半年存在阶段性转产焦化料的情况，沥青产量同比有一定降幅，但一次加工量相对稳定。山东地炼整体来看，稀释沥青/马瑞加工利润偏低，沥青开工率承压。 当前社会库存极高，有贸易商认为实际库存量及库存趋势比资讯商数据更为悲观，高库存与低估值是基本面的显著特征，目前看不到转机的迹象。今年沥青波动明显放缓，期现套利机会减少，方向主要依靠原油指引且波幅明显小于原油，后期破局的可能一方面源于需求的超预期表现，另一方面则源于低利润对开工率的进一步挤压，否则震荡态势难有改观。 10 本次调研炼厂均具有原油进口配额，普遍表示当前进口燃料油价格作为原料并不具备经济性，今年尚未进口直馏燃料油。 炼厂普遍认为国内直馏燃料油加工需求对上期所燃料油、新加坡380燃料油价格具有间接的拉动作用，但由于船用燃料油一般 不可直接用于深加工，地方炼厂利用燃料油期货进行套期保值的场景较为有限。 对于部分贸易商及具备期现部门的炼厂，对燃料油期货相关的跨品种套利策略较为关注，交流中普遍认为当前高硫燃料油的供应偏紧短期不易逆转，除了国际市场重油偏紧的大背景外，高硫加注需求亦较有韧性，与沥青相比，燃料油更宜作为多配品种。 11 近两年调研中炼厂均对新能源车的替代表示担忧，除了新能源车渗透率与保有量的增加外，由于运营及通勤车辆中新能源车型占比偏高，实际消费替代率远超保有量的替代率。调油料出口利润转弱也对国内市场形成压力。 柴油方面，除了经济增速承压带来的工业、物流需求疲软外，天然气重卡处加速替代期，存量燃气重卡对柴油的累计替代预计每月已达100万吨。目前贸易商对柴油旺季前的备货热情不及去年，需求预期偏向悲观。 12 天然气：上行驱动面临拐点，夏季波动继续加剧 13 姓名：李祖智 从业资格号：F3063857投资咨询号：Z0016599 2024.6 各能源等热值价格走势亚太-欧洲价差 美元/百万英热TTFJKMBrent鹿特丹煤炭HH（右） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 23/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/6 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 数据来源：路透，国投安信期货数据来源：路透，国投安信期货 二季度博弈弱现实和夏季需求预期，各地市场均以反弹结束磨底行情 北美市场利多因素有所削弱，但季节性超预期可能仍存；亚欧市场反弹仍以风险溢价为主，考虑到22年冲击后，反弹尾声总体以亚欧价差倒挂维护欧洲供应安全结束，当前欧洲市场仍未扭转趋势，后续仍有交易空间 气温和政治的扰动干扰价格对基本面的反馈，夏季波动加剧，尾声时还将面临高库存带来的压力 14 EIA产量预估 bcf/d产量预估 110 105 100 95 90 85 80 美国各地区产量增长预估 8 6 4 2 0 -2 23/123/423/723/1024/124/424/724/1025/125/425/725/10 bcf/dAppalachia其他页岩气主产区非页岩气主产区10 21/121/722/122/723/123/724/124/725/125/7 数据来源：EIA，国投安信期货 23年增量较多来自页岩油伴生，延缓了美国减产的释放 活跃钻机的下滑导致纯气井产量收缩将延续至下半年，但当前价格下继续减产