游戏零部件为主体，XR/光通讯两翼共促发展

2024年06月18日 公司研究●证券研究报告 致尚科技（301486.SZ） 深度分析 游戏零部件为主体，XR/光通讯两翼共促发展投资要点致尚科技产品形成以游戏机、VR/AR设备的精密零部件为核心，以电子连接器、光纤连接器为重要构成的布局。游戏机零部件进入日本知名N公司/索尼/Meta等国际龙头公司，光通信产品通过控股福可喜玛间接进入华为/海信光电等知名企业。未来，公司将以知名电子制造企业为标杆，通过提供核心产品和解决方案，与品牌商进一步深化合作，力争成为具有国际竞争力的电子零部件生产商和技术服务商。产品进入日本知名N公司/索尼等游戏龙头，Switch/PS系列产品尚容市场余量预测超百万台，相关产品需求强劲。游戏主机已进入行业成熟期，市场也逐渐集中，主要产品市场已被任天堂、索尼和微软等三家垄断。公司为日本知名N公司提供滑轨为代表的多种精密零部件，为N公司/索尼提供PJ3.5插口系列/DC电源插座系列产品。Switch新品有望于2025年发布，Switch及SwitchOLED/PS5尚容市场余量预测超百万台，相关产品需求强劲。（1）Switch系列：①Switch及SwitchOLED为一代产品，根据任天堂财报数据，2025财年（2024.03-2025.03）Switch销量预计为13.50百万台。②Switch2迭代升级发布，我们假设销量达到DS产品，则Switch二代产品未来市场销量为154.02百万台。（2）PS系列：①我们假设PS4产品周期为10年，销量达到PS2，则PS4产品尚容市场余量为41.53百万台。②我们假设PS5产品周期为10年，销量达到PS2，则PS5产品尚容市场余量为 100.54百万台。上述已发布产品尚容市场余量及未发布产品市场空间广阔，将共同带动公司滑轨、连接器相关产品需求持续增长。 产品进入Meta/Pico供应链，娱乐终端XR空间或对标平板电脑。公司精准定位控制器关键技术显著改善产品漂移问题，产品小巧轻便，复位精度高，具有2,000万次以上使用寿命。根据艾瑞咨询数据，2023年全球VR品牌出货中，Meta以71.3%的市场份额占据榜首，索尼/Pico分别以13.4%/3.5%的市场份额占据第二/第三。2020年，公司精准定位控制器产品顺利通过Meta认证，用于Meta旗下Quest系列产品的控制手柄，并开始实现批量供货；2022年，公司又收到字节跳动Pico系列产品精准定位控制器配件采购需求，下游市场的发展为公司相关业务拓展提供良好保障。Quest/Pico等定位为娱乐终端的XR产品，着重于游戏/视频体验，市场空间可借鉴平板电脑，根据IDC数据，平板电脑销售量在渡过销售峰值后（2014年），稳定在1.6亿台左右（2017-2022年）。控股插芯领域全球领先公司，紧握AI时代发展先机。福可喜玛是一家专业致力于MPO/MT插芯、连接器的技术开发及应用的高科技企业，已成为华为、海信光电等企业光通讯业务MPO产品供应商。MT插芯为MPO核心器件，高密度通信环境中实现高效光纤连接的必备组件。福可喜玛目前已自主研发出MT/MPO2芯、4芯、12芯、16芯、24芯，32芯、48芯、超薄超短插芯等，并全部实现量产，其他种类的插芯也在持续开发中。MT插芯广泛应用于数据中心和高速通信网络的基础，通常用于数据中心中主干交换机和叶子交换机之间的链路，以及叶子交换机和ToR（架顶式）交换机之间的链路。特别是在使用光纤的高密度通信环境中，由于需要小型化和更高密度，MT插芯等组件发挥着重要作用，随着生成式人工智能的 电子|消费电子组件Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-06-17)44.72元交易数据总市值（百万元）5,754.61流通市值（百万元）1,438.66总股本（百万股）128.68流通股本（百万股）32.1712个月价格区间62.36/27.99一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-15.022.1-10.97绝对收益-18.8521.16-21.75 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人宋鹏 songpeng@huajinsc.cn 相关报告致尚科技：游戏零部件/XR/光通讯多领域布局，业绩增长动能强劲-华金证券-电子-公司快报-致尚科技2024.3.19 诞生，对其需求进一步增加，包括其在人工智能集群型系统中的使用。根据2024 年03月18日光纤在线采访稿示，福可喜玛的MT插芯产能不断攀升，从2023年 11月的800万只/月，到2024年2月接近1200万只/月，生产设备的数量也翻倍 增长，福可喜玛不仅提前一个季度完成2023年末的扩产计划，而且主流客户订单量仍在持续增长，公司预计2024Q2将继续扩大相关产能，以满足市场的持续增长需求。 拟收购西可实业52%股权，与公司自动化设备业务实现协同。公司拟以部分超募资金1.3亿元收购西可实业52%股权。本次收购完成后，西可实业将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。西可实业专注于高硬脆性材料研磨抛光设备的研发和制造，西可实业主要产品包括自动曲面抛光设备、金属抛光设备、半导体抛光设备等，广泛应用于消费电子、汽车、半导体等领域金属及非金属零部件的研磨抛光。致尚科技的自动化设备业务主要包括自动化外观检测系列产品、自动化组装线系列产品等，主要应用于3C电子行业、连接器、FPC、PCB、传感器等领域。收购西可实业后，一方面公司可以丰富自动化设备的产品线；另一方面，公司能够与西可实业共享技术和客户资源，为消费电子行业客户提供更多、更先进的自动化设备产品，进一步增强公司盈利能力。 投资建议：考虑到Switch2发布时间点及福可喜玛/西可实业下游应用放量节奏，我们调整公司盈利预测。预计2024年至2026年营业收入为7.07（前值为7.45） /9.06（前值为9.55）/12.44（新增）亿元，增速分别为40.8%/28.2%/37.3%；归母净利润为0.81（前值为1.31）/0.98（前值为1.77）/1.49（新增）亿元，增速分别为11.2%/20.5%/52.3%；对应PE分别为70.9/58.9/38.6倍。考虑到公司产品已进入日本知名企业N公司旗下Switch/索尼旗下PS系列/Meta旗下Quest，游戏及XR发展有望带动公司游戏机零部件增长，叠加其参股福可喜玛在MT插芯领域领先地位，AI发展及“新基建”建设为公司业绩提供增长动能。维持“增持-A”评级。 风险提示：单一客户依赖及客户终端产品生命周期风险；客户集中度较高风险；新业务成长性风险；募投项目产能未能有效消化风险。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 576 502 707 906 1,244 YoY(%) -6.4 -12.8 40.8 28.2 37.3 归母净利润(百万元) 117 73 81 98 149 YoY(%) 27.6 -37.7 11.2 20.5 52.3 毛利率(%) 36.0 34.6 32.3 32.9 34.2 EPS(摊薄/元) 0.91 0.57 0.63 0.76 1.16 ROE(%) 15.5 2.9 3.2 3.7 5.4 P/E(倍) 49.1 78.8 70.9 58.9 38.6 P/B(倍) 7.7 2.3 2.3 2.2 2.1 净利率(%) 20.4 14.5 11.5 10.8 12.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 1、致尚科技：精密零部件为核心，电子/光纤连接器为重要构成布局6 1.1发展历程：稳中有变，打造多元增长极6 1.2股权架构：股权结构相对集中，实控人专业背景背书7 1.3科研能力：核心技术人员从业经验丰富塑造公司研发基石8 1.4经营概况：稳扎稳打，进入N公司/Meta/索尼供应链10 2、游戏机零部件：游戏主机稳中有增/XR进入空间计算时代，共促相关零部件需求增长16 2.1游戏主机：进入N公司/索尼产业链，新品发布/现有机型放量为业绩动能16 2.1.1行业：游戏市场/用户规模持续增长，游戏主机为第二大细分市场16 2.1.2格局：御三家垄断主机市场，国内Switch销量占比最高18 2.1.3优势：绑定游戏主机龙头，产品进入N公司/索尼供应链20 2.1.4契机：Switch新品预计发布/PS5即将迎来销量峰值时点，带动相关产品需求持续增长25 2.2XR：VisionPro入局加速行业复苏，产品进入Meta/Pico供应链27 2.2.1行业：技术迭代迈向深度沉浸，XR扬帆起航27 2.2.2格局：Meta打造首款现象级消费VR设备，市占率超70%29 2.2.3优势：进入Quest/Pico供应链，相关业务拓展提供保障30 2.2.4契机：VisionPro为XR行业注入活力，开启“空间计算”时代33 3、连接器：布局光纤连接器&控股福可喜玛，紧握AI时代发展先机35 3.1行业：市场规模近千亿美元，通信为最大应用领域35 3.2产品：多领域布局，光纤连接器有望成为第二增长极36 3.3优势：控股全球领先插芯企业，间接进入华为供应链39 3.4契机：AIGC新纪元开启算力与数据齐升，光纤连接器空间增长动能凸显42 4、精密制造：业务战略调整，ALLIN自动化设备44 5、募投：扩产&丰富产品线，提升公司核心竞争能力46 6、盈利预测与估值47 7、风险提示49 图表目录 图1：致尚科技发展历程7 图2：致尚科技股权结构图（前十大股东）8 图3：2023年致尚科技知识产权详情（个）9 图4：2020-2022致尚科技核心技术产品营收（亿元/%）9 图5：2018-2024Q1致尚科技营收状况（亿元/%）10 图6：2018-2024Q1致尚科技归母净利润状况（亿元/%）10 图7：2018-2024Q1致尚科技毛利率及净利率（%）11 图8：2018-2024Q1致尚科技可比公司毛利率（%）11 图9：2018-2023致尚科技收入结构（%）11 图10：2018-2023致尚科技各主营业务毛利率（%）11 图11：2020-2022滑轨销量/单位售价/单位成本（万PCS，元）13 图12：2020-2022滑轨OEM采购/自制占比及毛利率（%）13 图13：2020-2022致尚科技各类型游戏连接器占比（%）14 图14：2020-2022致尚科技各类型游戏连接器毛利率（%）14 图15：2023年致尚科技前五名客户占销售比例（%）15 图16：2023年致尚科技前五名供应商占采购比例（%）15 图17：2018-2024Q1致尚科技研发费用情况（百万元/%）16 图18：2018-2024Q1致尚科技销售/管理/财务费用及四费占营收比例（百万元/%）16 图19：2021-2026F全球游戏市场规模预测（亿美元/%）17 图20：2021-2026F全球游戏玩家数量预测（亿人）17 图21：2018-2023中国游戏市场实际销售收入（亿元/%）17 图22：2018-2023中国游戏用户规模（百万人/%）17 图23：2016-2023E全球游戏各细分领域市场规模（亿美元/%）18 图24：2020-2023中国主机市场实际销售收入（亿元/%）18 图25：2012-2028E全球游戏主机市场份额变化预测（%）19 图26：2023年中国游戏主机市场份额预测（%）19 图27：2018-2023E中国游戏主机销量及预测（万台）19 图28：2004.01.01-202401.01全球游戏主机市场年度销售数据（万台）20 图29：日本知名企业N公司旗下产品精密零部件20 图30：滑轨产品生产工艺要求22 图31：2020-2022公司滑轨产品与N公司最新一代游戏机