固定收益点评：5月经济数据点评-消费回升、产投回落

消费回升、产投回落——5月经济数据点评证券研究报告 2024年06月17日 固定收益点评20240617 摘要 第一，工增增速边际回落，与5月高频数据相互验证。5月工增数据主要受基数影响，但非季调环比并未显著低于疫情前水平，综合考虑年初以来工增表现，以及上个月工增冲量，实际上本月工增表现并不差。 第二，投资整体延续上月格局，三大投资继续回落，基建投资增速回落幅度最大。5月基建以续建为主，新开工项目有限，且部分地区连续降雨，均有影响；地产政策有一定力度，高频数据来看目前终端有待改善。 第三，社零增速转为回升，其中商品零售强于季节性，餐饮收入弱于季节性，5月社零整体较强，消费动能维持强劲。 总体来看，5月工增较弱，消费边际走强，同时地产延续弱势格局，地产施工面积增速明显下滑，对债市依旧有利。5月增量政策有一定力度，需要观察后续政策出台以及现有政策实施情况。 风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：破面转债减资清偿方式新变化-可转债市场周报（2024.06.16）》2024-06-16 2《固定收益：信用跟踪：一级情绪继续高涨-信用债市场回顾 （2024-06-16）》2024-06-16 3《固定收益：固定收益专题-信用债市场周度跟踪（2024-06-16）》 2024-06-16 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.消费回升、产投回落3 1.1.经济数据的三点关注3 1.2.工业生产回落，与PMI相互验证3 1.3.三大投资增速继续下滑，基建仍然最为显著3 1.4.地产销售跌幅小幅扩大，施工跌幅明显扩大3 1.5.社零较强，失业率回落3 图表目录 图1：固定资产投资累计同比4 图2：社会消费品零售总额当月同比4 图3：工业增加值细项当月同比4 图4：地产累计同比4 图5：失业率4 1.消费回升、产投回落 1.1.经济数据的三点关注 第一，工增增速边际回落，与5月高频数据相互验证。5月工增数据主要受基数影响，但非季调环比并未显著低于疫情前水平，综合考虑年初以来工增表现，以及上个月工增冲量，实际上本月工增表现并不差。 第二，投资整体延续上月格局，三大投资继续回落，基建投资增速回落幅度最大。5月基建以续建为主，新开工项目有限，且部分地区连续降雨，均有影响；地产政策有一定力度，高频数据来看目前终端有待改善。 第三，社零增速转为回升，其中商品零售强于季节性，餐饮收入弱于季节性，5月社零整体较强，消费动能维持强劲。 总体来看，5月工增较弱，消费边际走强，同时地产延续弱势格局，地产施工面积增速明显下滑，对债市依旧有利。5月增量政策有一定力度，需要观察后续政策出台以及现有政策实施情况。 1.2.工业生产回落，与PMI相互验证 5月规模以上工业增加值同比5.6%，较4月回落1.1个百分点，5月工增非季调环比4.2%，低于过去两年同期，但并未显著低于疫情前水平。 具体来看，采矿业同比3.6%（回升1.6%），制造业增长6.0%（回落1.5%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%（回落1.5%）。 公布数据的主要行业中，上个月涨幅较高的中下游制造业在本月有不同幅度回落，汽车制造增速下行8.7个百分点至7.6%，电子制造增速下行1.1个百分点至14.5%。此外，有色金属冶炼及压延加工业增速下行2.1个百分点至9.3%，农副食品加工和食品制造业增速在本月继续下行。 1.3.三大投资增速继续下滑，基建仍然最为显著 5月固定资产投资、基建（旧口径）、房地产、制造业投资累计同比分别为4.0%、6.7%、-10.1%、 9.6%，分别比上月变化了-0.2、-1.1、-0.3、-0.1个百分点。当月同比分别为3.4%、3.8%、 -11.0%、9.4%，分别比上月变化-0.2、-2.1、-0.5、0个百分点。 5月基建以续建为主，新开工项目有限，叠加部分地区连续降雨，基建力度改善有限，同时地产政策虽然放松，但实际需求有待进一步恢复。 1.4.地产销售跌幅小幅扩大，施工跌幅明显扩大 5月地产销售跌幅略有扩大，新开工和竣工跌幅继续收窄，施工跌幅重新放大，具体来看，新口径下，销售、新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-20.3%、-24.2%、-11.6%、-20.1%，分别比上月变化-0.1、0.4、-0.8、0.3个百分点；当月同比分别为-20.7%、-22.7%、-84.1%、 -18.4%，相对上月分别变化2.1、-8.7、-103.5、0.7个百分点。 1.5.社零较强，失业率回落 5月社零当月同比3.7%，比4月回升1.4个百分点。商品零售非季调环比9.9%，处于季节性较高水平，仅低于2020和2022年同期，2016-2019年均值约7.2%；餐饮收入非季调环 比9.2%，表现显著弱于季节性，仅高于去年同期。 公布数据的16个限额以上细分行业中，本月增速回升的有12个行业（上月6个），其中化妆品类、文化办公用品类、家用电器和音像器材类增速回升较多，金银珠宝类增速回落较多。 5月全国城镇调查失业率平均值为5.0%，与上月持平。31个大城市城镇调查失业率为4.9%，较上月回落0.1个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为48.7小时，较上月回升0.2小时。 图1：固定资产投资累计同比图2：社会消费品零售总额当月同比 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：工业增加值细项当月同比 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：地产累计同比图5：失业率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com