煤炭行业月报：国内供给维持弱势，需求有望加速释放

5月国内日均产量微降，进口环比减少。1）国内生产：5月，全国原煤产量3.84亿吨，同比下降0.8%；日均产量1238万吨，同比下降0.4%，环比微降0.05%。 1-5月份，全国累计原煤产量18.58亿吨，同比下降3.0%。2）进口方面：5月，国内煤炭进口量4381.6万吨，同比增长10.7%，环比下降3.2%；1-5月累计进口2.05亿吨，同比增长12.6%，累计增速收窄0.5pct。3）总供应量：5月供给合计4.28亿吨，同比微增0.6%。5月国内日均产量微降，往后看供给仍不乐观：1）国内方面：虽然3月底山西省要求稳产稳供，但全国煤炭日均产量并未提升。安检升级常态化后，政策思路向保供和安全生产兼具转变，供给弹性或将弱化。同时，6月为安全生产月，供给或仍将严峻；2）进口方面：海外煤炭无明显价格优势，此外高基数下后续增量或将有限。 迎峰度夏开启，需求有望加速释放。1）水电出力增加，火电产量下降。5月，水电发电量1150亿千瓦时，同比增长38.6%；火电发电量4538亿千瓦时，同比下降4.3%，1-5月累计同比3.6%，增速放缓1.9pct；2）水泥、生铁累计降幅收窄，地产基本面亟待恢复。原材料：5月，国内水泥产量1.80亿吨，同比下降8.2%； 国内247家钢厂日均铁水产量236.01万吨，环比增长4.04%，同比下降1.72%。 1-5月国内水泥产量累计同比下降9.8%，国内生铁产量累计同比下降3.7%。地产：5月，国内商品房销售面积累计同比下降20.3%；国内房屋新开工面积累计同比下降24.2%。展望后市，基本面有望与密集政策形成共振，煤炭需求预期向好： 1）2024年政府工作报告及全国两会提及一系列积极政策，包括地方专项债、超长期特别国债、设备更新等，实物量长期有一定保障；2）随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，初步估算市场规模5万亿以上，投资拉动效应显著，长期需求有保障；3）三中全会将在7月召开，经济刺激政策有望继续加码；4）迎峰度夏开启，电厂日耗有望跟随季节性大幅提升。 煤炭行业长期投资价值清晰：1）行业中长期面临供需不足：新能源替代长路漫漫，煤炭需求绝对值逐年增长、今年供给增速下降，预计2025年仍有供给矛盾；2）企业财务健康：和过去周期高点下行相比，本次煤炭企业行为是降杠杆，预计未来不存在资产负债表风险；3）当前煤价虽然较2022年有所下降，但由于高长协比例助力盈利稳健，煤炭板块依然具备长期优质分红属性，且煤炭企业多为央国企，在央国企市值管理推动下将有更多动力降本增效，推动企业价值回升。 投资建议：我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化；2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，进一步凸显煤炭股票投资价值。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等。2）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、华阳股份、陕西黑猫等。3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，推荐：昊华能源，建议关注：广汇能源、盘江股份等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累化工产品价格。 1.供给端：国内原煤产量同比下降，进口同比增长 煤炭生产：5月原煤产量同比下降，累计增速收窄。5月份，国内原煤产量3.84亿吨，同比下降0.8%，国内原煤累计产量18.58亿吨，同比下降3.0%。 图1：国内原煤产量同比下降0.8%（万吨） 图2：5月份国内原煤累计产量同比下降3%（万吨） 日均产量：5月全国煤炭日均产量同环比下降，国有重点煤矿产量占比持平。 5月全国煤炭日均产量为1238万吨，环比下降0.05%，同比下降0.42%；5月国有重点煤矿日均产量571万吨，占总产量的46%，环比持平。 图3：5月全国日均产量（万吨）环比-0.05%，同比-0.42% 图4：5月国有重点煤矿日均产量占比持平（%） 煤炭进口：5月进口量环比下降，累计增速收窄。5月国内煤炭进口量4382万吨,环比下降3.2%，同比增长10.7%。1-5月国内煤炭累计进口量20497万吨，同比增长12.6%。5月合计供给量4.28亿吨，同比增长0.6%。 图5：5月国内煤炭进口量同比增长10.7%（万吨） 图6：5月国内煤炭累计进口量同比增长12.6%（万吨） 2.需求端：电煤需求下降，非电需求回暖 5月全社会发电量增长，火电发电量同比下降：5月份，全社会发电量7179亿千瓦时，同比增长2.3%；全国火电发电量4538亿千瓦时，环比下降0.89%，同比下降4.3%。 图7：5月份全社会发电量同比增长2.3%（亿千瓦时） 图8：5月全国火电发电量同比下降4.3%（亿千瓦时） 分品种看，5月份，火电出力大幅增加，核电发电同环比下降，新能源发电维持增长。5月份，水电发电量1150亿千瓦时，环比增长37.8%，同比增长38.6%； 核电发电量环比下降1.6%，同比下降2.4%；风力发电量771亿千瓦时，环比下降4.5%，同比增长3.3%；太阳能发电环比增长14.33%，同比增长29.1%。 图9：5月水电同比增长38.6%（亿千瓦时） 图10：5月核电同比下降2.4%（亿千瓦时） 图11：5月风力发电量同比增长3.3%（亿千瓦时） 图12：5月太阳能发电同比增长29.1%（亿千瓦时） 日均铁水产量环比回升，生铁、水泥产量累计降幅收窄。5月份，国内247家铁水产量为236.01万吨，环比增长4.04%，同比下降1.72%；国内水泥产量为17953万吨，环比增长3.2%，同比下降8.2%。1-5月国内水泥产量累计同比下降9.8%，国内生铁产量累计同比下降3.7%。 图13：5月国内247家铁水产量环比增长4.04%（万吨） 图14：5月国内水泥产量同比下降8.2%（万吨） 商品房销售面积延续弱势，新开工面积有回暖迹象。5月份，国品房销售面积累计同比下降20.3%；国内房屋新开工面积累计同比下降24.2%。 图15：5月份，国品房销售面积累计同比下降20.3%。 图16：5月份，国内房屋新开工面积累计同比下降24.2% 3.库存价格：港口库存同比下降，煤炭现货价格环比上涨 煤炭库存：全国煤炭库存同比下降，CCTD主流港口月均煤炭库存同比下降。 5月全国煤炭库存量6000万吨，环比下降1.64%，同比下降14.29%；CCTD主流港口月均煤炭库存6362万吨，环比增长7.73%，同比下降11.10%。 图18：5月CCTD主流港口月均煤炭库存同比下降11.10%（万吨） 图17：5月全国煤炭库存量同比下降14.29%（万吨） 电厂煤炭库存：截至5月，国内重点电厂煤炭库存为1.08亿吨，同比增长0.14%；国内重点电厂煤炭库存可用天数为27.48天，同比增长5.96% 图19：国内重点电厂煤炭月均库存同比增长0.14%（万吨） 图20：国内重点电厂煤炭月均库存可用天数同比增长5.96%（天） 煤炭价格：5月秦皇岛港动力末煤月均价环比上涨、5月动力煤长协价环比下跌、5月京唐港月均价环比上涨、山西主焦煤月均价环比持平。5月秦皇岛港动力末煤（Q5500）月均平仓价866.81元/吨，环比上涨6.21%，同比下跌7.62%； CCTD秦皇岛港动力末煤长协价697元/吨，环比下跌0.57%，同比下跌3.06%； 京唐港主焦煤月均库提价2173元/吨，环比上涨6.38%，同比上涨18.84%；山西焦煤月均价1965元/吨，环比持平，同比下跌12.08%。 图21：5月秦皇岛港动力末煤（Q5500)月均平仓价环比+6.21%（元/吨） 图22：5月CCTD秦皇岛港动力末煤长协价同比下跌3.06%（元/吨） 图23：5月京唐港主焦煤月均库提价同比上涨18.84%（元/吨） 图24：5月山西焦煤月均价同比下跌12.08%（元/吨） 4.风险提示 1）国内经济复苏进度不及预期 2）海外需求恢复不及预期 3）原油价格下跌拖累化工产品价格