氧化铝周报：供应出现预期差，多空依然存分歧

氧化铝周报 供应出现预期差，多空依然存分歧 2024年6月16日 氧化铝周度报告 创元研究 报告要点： 本周氧化铝价格跟随有色表现偏弱，但持仓小幅增加，尤其周五夜盘，空头增仓带动盘面出现大幅下跌，收至3746元/吨，多空仍然存在分歧，多头逻辑在于铝厂潜在补库需求及内外现货坚挺支撑，空头逻辑在于供应边际修复及利润高估值，盘面表现为C结构加深。 近期出现的预期差有几方面，其一，内矿产出恢复进度慢于预期，前期高负荷运作导致的集中检修又进一步收紧了现货供应，其二，海外供应收紧兑现在报价的抬升也超出预期，进而增加了市场对出口需求的预期； 而分析全年的供需格局，内矿恢复进度拉长，海外供应复产推迟，铝厂潜在的补库需求，这些利多因素集中在近端，远端都有化解预期，因此短期绝对价格相对抗跌，是否能涨取决于资金博弈强弱，长期仍然是估值回归逻辑，相对单边的高波动而言，正套的逻辑更为清晰，当前盘面c结构定价也给到了入场机会，仅供参考。 关注点：内矿动态、持仓变化 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面：表现较弱，分歧仍存3 1.2现货：国内坚挺，海外强势3 二、原料及成本4 2.1铝土矿：几内亚雨季暂不明显，内矿恢复进度缓慢4 2.2烧碱：价格偏稳5 2.3利润仍然可观6 三、供应端6 3.1国内：集中检修产能下滑6 3.2进出口：出口窗口开启7 四、需求端：云南复产6月将收尾8 五、库存：库存仍在下降8 一、周度行情回顾 1.1盘面：表现较弱，分歧仍存 本周氧化铝价格跟随有色表现偏弱，但持仓小幅增加，尤其周五夜盘，空头增仓带动盘面出现大幅下跌，收至3746元/吨，多空仍然存在分歧，多头逻辑在于铝厂潜在补库及现货坚挺支撑，空头逻辑在于供应边际修复及利润高估值，盘面表现为C结构加深； 图1：氧化铝主力期货价格（元/吨）图2：氧化铝指数持仓量（手） 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 图3：氧化铝期货合约月差（元/吨） 图4：期限结构（元/吨） 1-2 1-3 2024-06-14 2024-06-11 2024-06-13 2024-06-12 2024-06-07 100 50 0 -50 3950 3900 3850 3800 3750 3700 3650 近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：国内坚挺，海外强势 现货市场，卖方挺价情绪仍在，铝厂采购意愿不高，现货成交流动性降低，国内现货三网均价稳定在3911元/吨左右，并未受到盘面的明显拖累，盘面维持贴水现货局面；海外方面，因供应收紧海外价格进一步上涨，截止周五，SMM澳洲FOB报价已经涨至510美元/吨，较前一周上涨27美元/吨，带动出口窗口开启，部分贸易商存在出口意愿。 图5：氧化铝现货三网价格（元/吨）图6：南北价差：山西-广西（元/吨） 4100 3700 5040 3500 30 3300 20 3100 100 3900 2900 均价变动：右轴山西河南 广西山东贵州 70 60 2023-11-28 2023-12-08 2023-12-18 2023-12-28 2024-01-07 2024-01-17 2024-01-27 2024-02-06 2024-02-16 2024-02-26 2024-03-07 2024-03-17 2024-03-27 2024-04-06 2024-04-16 2024-04-26 2024-05-06 2024-05-16 2024-05-26 2024-06-05 -10 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：创元研究资料来源：SMM、创元研究 -300 340 320 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、原料及成本 2.1铝土矿：几内亚雨季暂不明显，内矿恢复进度缓慢 海外：几内亚雨季的影响尚不明显，前期驳船问题得到解决，发运恢复正 0 400 -100 380 -200 360 图7：盘面升贴水（元/吨）图8：澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 500 520 400 500 300200100 480460440420 常，关注7-9月情况，不过由于运费等突发事件的影响，矿企成本抬高，矿石报价跟随水涨船高。 内矿：大方向仍是恢复中，但实际进度略低于市场预期，晋豫矿山产出增量的改善幅度并不大，已恢复的部分以洞采矿为主，稳定产出，尚未恢复的部分以露天矿为主，因管控形势仍较严峻，进度较为缓慢；南方地区，广西矿山因近期极端降雨而影响开采，也需增加进口矿补充，但尚未对氧化铝生产造成影响，贵州维持稳定。 图9：国内低品位铝土矿价格（元/吨）图10：进口铝土矿价格CIF（美元/吨） 山西河南广西贵州 澳洲几内亚马来西亚 60080 55070 50060 50 45040 40030 35020 300 2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图11：铝土矿周度到港量（万吨）图12：铝土矿进口量（万吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 500 450 400 350 300 250 200 150 100 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 2.2烧碱：价格偏稳 本周烧碱维持低位盘整运行，本周山东32%液碱现货报价780元/吨 （+10）； 图13：烧碱价格（元/吨） 图14：烧碱产能利用率：% 液碱：32%：离子膜法：市场价：山东（日） 液碱：50%：离子膜法：市场价：华北地区（日） 20202021202220232024 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 2023-012023-042023-072023-102024-012024-04 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 2.3利润仍然可观 本周氧化铝生产完全成本约2821元/吨，现货价格测算全国加权完全利润在1085元/吨左右（-13.7），利润率达到38.5%，相对铝厂利润率的下滑来说，氧化铝利润估值仍然较高。 图15：氧化铝利润（元/吨） 完全利润：右轴完全成本 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2022-01 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 2022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04 资料来源：SMM、创元研究 三、供应端 3.1国内：集中检修产能下滑 截止本周五全国氧化铝运行产能8415万吨（-155），开工率80.9%，产能下 滑主要原因在于集中检修，由于前期高负荷运作，近期多地氧化铝厂开始 检修或计划进行检修，对长期的产量影响可控，但短期现货流动性受限，后续检修完成后产能也会较快跟随回升； 新产能方面，内蒙古致轩本周实现投料，预计7月中旬出料，博赛升级项 目已具备投料条件，预计6月底或7月初开始产出产品，中铝华昇200万吨新产能预计年底至明年初陆续投产。 图16：国内氧化铝产量（万吨）图17：国内氧化铝周度运行产能（万吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 750 700 650 600 550 500 123456789101112 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：ALD、创元研究 近期现货价格表现为外强内弱，进口亏损加剧，出口窗口开启；4月氧化 铝转为净出口2.2万吨，5月预计维持4月情况，后续预计出口量有增长预期。 图18：氧化铝进口利润（元/吨） 图19：氧化铝净进口量（万吨） 2020 2021 2022 2023 2024 200 100 0 60 -500 -600 -700 10 0 -10 -20 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 3.2进出口：出口窗口开启 -100 50 -200 40 -300 30 -400 20 四、需求端：云南复产6月将收尾 图20：国内电解铝月度产量（万吨）图21：国内电解铝开工率（%） 20202021202220232024 20202021202220232024 37096 35094 92 330 90 310 88 29086 270 123456789101112 84 123456789101112 图22：国内电解铝周度产量（万吨） 图23：氧化铝供需平衡（万吨） 2021 2022 2023 2024 84 82 80 78 76 74 72 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 68 66 123456789101112 资料来源：钢联、创元研究资料来源：SMM、创元研究 五、库存：库存仍在下降 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图24：电解铝厂氧化铝库存：万吨图25：氧化铝港口库存：万吨 202220232024 202220232024 340 330 320 310 300 290 280 270 2601 23456789101112 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图26：氧化铝厂库存：万吨图27：氧化铝合计库存（包括仓单）：万吨 202220232024 202220232024 45 480 40 470 35 460 30252015 450440430 10 420 5 410 0 12 3 4 5 67 8 910 1112 400 123 4 5 6 7 8 9101112 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、钢联、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014