国信期货有色（铜）周报：铜：高处不胜寒，宏观动荡逼空暂退潮

国信专业研究贴近市场新业态产融结合对接实体企业新需求 顾冯达 国信期货首席有色分析师 2024年上海期货交易所首批卓越分析师特别奖2014-2023年蝉联上期所优秀有色金属分析师2013-2024年九度斩获证券时报及期货日报评选最佳有色分析师、最佳工业品分析师的荣誉称号 近年来，受邀为中国有色金属协会铝业协会及上海期货交易所研究院作为专家讲师授课，并联合中央电视台财经频道CCTV2、新闻频道CCTV13落地企业调研和专题系列采访，在新华社内参及多家外媒发表观点，以专业务实的研究获业内良好口碑。 大宗商品：海外一致看多资源品背后，是产业上游的畸形繁荣 2024年以来，全球铜矿原料供应面临巨大挑战，在短短两个半月内，海外铜精矿现货加工费就从2023年底80美元/吨以上的年度长单水平附近，急转直下断崖式下跌至现货加工费0美元/吨附近，截至6月16日SMM铜精矿现货加工费指数（周）报0.87美元/吨，5月铜精矿现货加工费更是持续罕见维持在负值区间。而从2023年四季度LME会议及亚洲铜会后，全球铜市开始一致性看多铜价。这背后可能潜藏对未来一段时间的宏观政策宽松、资源保护主义抬头及铜市场结构性紧缺等诸多因素叠加，资金利用题材推波助澜逼空。 值得注意的是，2024年铜精矿Benchmark谈判以后，全球接连爆出铜矿原料供应端的负面干扰因素，比如，1、海外铜矿商第一量子FirstQuantum旗下CobrePanama铜矿因当地政策因素而突然停产（2024年CobrePanama预计铜产量37万金属吨），此次停产不同以往，这次的情况不是经济问题，且存在永久性关停的风险。2.矿业巨头英美资源公司AngloAmerican公布2024年最新铜产量目标是73-79万金属吨，较此前的目标91-100万金属吨减少18-21万金属吨。如此严重的供应端干扰事件，直接打乱了市场对后市的铜精矿全球供需平衡预期，由之前的紧平衡直接反转至失衡，造成铜精矿原料供应短缺的局面。 在供应端干扰率一系列事件发生后，中国部分铜冶炼厂出于为新扩建产能备货、现货头寸正常采购等原因积极采购现货，导致铜精矿现货市场出现踩踏，供不应求的局面直接导致现货加工费断崖式下跌。 大宗商品：海外一致看多资源品背后，是产业上游的畸形繁荣 从全球铜贸易和生产结构性分布来看，中国作为全球制造业第一大国，也是铜等有色关键资源进口第一大国，中国进口铜矿实物量在全球进口量中占比达到60%以上。随着近年来国内矿业资源不足和冶炼加工产能过剩，在全球关键矿物资源供应持续紧缺的威胁下，我国产业链面临海外关键资源“卡脖子”问题突出。 作为应对海外铜矿扰动集中爆发引发的加工费断崖式下滑，据上海有色网调研现实，日前华中地区某冶炼厂为了应对快速下行的铜精矿现货加工费计划提前检修时间，同时计划减少铜精矿投炉品位和投炉量，在保证正常生产不停炉的情况下，把铜精矿投炉品位压到最低。华北地区某冶炼厂投料量由之前的120吨/小时降到100吨/小时。西北地区某冶炼厂熔炼炉保温，闪速炉减少投料20-30%。另外，2024年1月26日上午CSPT小组召开临时线上会议。会议期间CSPT小组成员有呼吁联合减产，以缓解铜精矿现货加工费不断下跌的困境。为了应对这一局面，部分冶炼厂已将检修期提前至2季度进行检修，暂时缓解原料短缺问题。 从2023年我国铜冶炼矿山标准干净矿招标情况来看，全球现货铜精矿恶化的程度仍然比预期严重，冶炼厂在现货市场上采购仍有一点积极性，但预计上半年铜精矿现货加工费将保持低位弱势运行，甚至会远远低于中国铜冶炼商的平均盈亏线，部分冶炼厂或被迫提前进入检修以规避加工费恶化的境遇，但是届时预计仍有冶炼厂会持续采购现货，更有甚者加剧2024年下半年铜冶炼厂因原料短缺造成被动减产的困局。 大宗商品：海外一致看多资源品背后，是产业上游的畸形繁荣 由于全球铜资源分布和冶炼加工产业布局区域分布不均衡，铜原料贸易是全球铜市平衡的主要方式。从铜矿贸易来看，智利是世界第一铜资源出口国，但近年来智利铜矿出口因该国铜矿产量增速下滑。而就有色行业国内外供应链来看，考虑到南美、东南亚及非洲等地资源民族主义抬头、东西方大国之间地缘政治博弈冲击加大以及逆全球化下的贸易保护主义威胁，以中国为代表的新兴经济体遭遇区域经贸割裂、地缘政治冲突加剧与产业洗牌升级转型的复杂局面，全球第一的我国有色产业链结构调整压力进一步加大，而深挖我国有色等制造业结构性问题主要有几方面：关键资源自给率不足，国内经济增速下滑、低端加工产能过剩、地缘政治对抗加剧、科技创新技术不足。因此，在世界各国新一轮先进制造业残酷竞争的格局下，中国以有色为代表的实体制造业必须抓资源、去过剩、调结构、稳内需、促创新，加速产业升级节奏，为此必须用好国内国外两个市场两种资源，稳定我国资源安全保障，在变局中谋转型求破局！ 数据来源：ICSG，国信期货 大宗商品：海外一致看多资源品背后，是产业上游的畸形繁荣 进入2024年，铜资源长期面临供应端资源开采成本和战略安全价值双提升，然而从中短期来看，以铜为代表的新能源转型必需的“绿色金属”需求显著不稳，因其需求弹性和风险溢价受到大国博弈、地缘经贸及产业链稳定性的影响较大，在铜市紧平衡低库存的基础上，2024年海外主要经济体和关键资源国进入“政府换届选举”大潮，海外产业政策的巨大不确定性可能引发中长期铜市结构的巨大变化，一如新能源领域供需增速巨变引发锂镍资源从紧缺转向大幅过剩一样，2024年对海外宏观形势应保持一定警惕。 展望后市，6月至7月作为我国实体产业传统消费旺季转淡季的变盘期，可验证此前推动实体产业结构绿色化转型及有色重要下游领域的家电、汽车以旧换新政策的执行落地成色明显不足，然而在2024年以来海外宏观经济地缘博弈及国内利好政策政策持续加码的背景下，产业重整及资本避险加速推动本轮铜为代表的大宗商品上涨的驱动力或将趋势性延续，本轮全球市场持续一致性看多铜为首的大宗关键原料品种背后，也潜藏业内各方对2024年全球宏观政策刺激、资源保护主义抬头及大宗供应经贸不稳等诸多因素豪赌博弈，上述剧本在上半年正按各方预期一步步上演，资本市场和产业对铜价2024年上涨预期整体仍高涨，预计沪铜围绕80000元/吨的强弱分水岭宽幅震荡，下方测试78000元/吨附近支撑，更下方在75000元/吨附近，上方83000元/吨转为短期阻力，预计6月铜市将以宽幅震荡为主，警惕逼空后冲高回调的风险首重风控。 2024年全球新的动荡变革期，海外迎来风高浪急甚至惊涛骇浪 2024年将是全球超级选举大年，有超过76个国家和地区举行超百场选举活动，覆盖42亿人，占全球总量41%，占全球总GDP的42%。海外风高浪急惊涛骇浪将至，除美国大选政治极化冲突贯穿全年构成主线以外，英国政府5月30日宣布解散议会，7月4日提前举行大选、法国政府6月9日宣布解散国民议会并于6月底7月初进行新议会选举，缅甸大选的不确定性及俄乌冲突、中东乱局地缘冲突当事方以色列和乌克兰两大战时政府面临提前选举压力。为审慎应对外部环境不确定性、安全威胁多发性、社会风险复杂性等诸多挑战，聚焦2024全球国别（地区）风险敏感时间点，将政治选举日期、敏感民族宗教节日、各类纪念日/假期做标准，警惕敏感时点激发暴力示威甚至地区冲突等风险事件。 2024年全球新的动荡变革期，政治是最大变量，安全高于效率 •经济波动周期因素（危机、萧条、复苏、过热）•金融货币和财政政策因素（利率和汇率）•自然因素（气候地理和疾病自然灾害）•政治因素（大国博弈局势与地缘政治）•投机和心理因素（资产配置、金融监管）•基本面分析方法：判断较长时期价格趋势 •技术面分析方法：判断较短时期价格趋势 洞察全球变局加速演进，产业链供应链重构，聚焦安全与发展 全球大国博弈加剧：变局时代聚焦战略性关键资源安全保障 迄今为止，各主要经济体列为战略性关键原材料资源元素近70种，特定原材料超10种 全球资源与风险关联：变局时代聚焦战略性关键资源安全保障 不同阶段不同区域不同类型的国家和地区，其战略性关键矿产资源界定必然有所差异伴随全球产业链升级转移和重塑，有关高新技术及基础产业原料供应安全愈发被重视 全球资源与风险关联：变局时代聚焦战略性关键资源安全保障 迄今为止，各主要经济体列为战略性关键原材料资源元素近70种，特定原材料超10种 全球资源与风险关联：变局时代聚焦战略性关键资源安全保障 2023年，欧盟《关键原材料法案》首次将铜镍和铝及其上游的铝土矿、氧化铝添加到战略材料清单，以促进本土供应链增加许可和资本支持需求，另有企业呼吁将锌等其他金属也加入战略材料清单，因欧盟战略矿产所定相关原材料自给率保障或将在未来出现供应不稳局面。 变局时代重洞察大势变化，全球产业链升级重塑与大竞赛 新能源：从全球化合作领域异变为大国政策博弈的前沿阵地之一 洞察全球变局加速演进，产业链供应链重构，聚焦安全与发展 国信期货研究贴近市场新业态，产融结合对接升级新需求 2024年龙年以来，接受央视CCTV2财经及CCTV13新闻频道专题系列采访6次，带队调研多家代表性客户企业。 国内市场蓝海转向红海，腾笼换鸟筑巢引凤背后是结构转型 中国千亿产业城市图谱：62个主要城市184个千亿产业可归入26个行业（按我国41个工业大类标准分类）十大万亿市值产业排名：计算机通信电子、汽车、电气机械、钢铁、化工、通用设备、有色、电力、金属制品 实体草根调研：冰火两重天，市场九一开加剧，难点痛点何解？ 企业想求稳经贸却不稳库存管理难稳供保价难 价格波幅高供应风险高运营风险高成本传导难 行业暴雷多信用风险多破产重整多融资依赖多 大宗研究：自上而下把握大趋势，自下而上抓住矛盾 金融市场非经济晴雨表，更多是流动性晴雨表 金融市场并非直接经济晴雨表，却是市场流动性晴雨表 金融市场并非直接经济晴雨表，却是市场流动性晴雨表 身处行业的最优解是什么？宜放眼量，拥抱变化！抓住矛盾点 国信期货研究贴近市场新业态，产融结合对接升级新需求 •通过打造国信一体化服务价值体系，加强全方位宏观、中观和期货品种研究支持、期货风险管理协同服务，面向央国企及上市企业成立国信服务专项小组，推动“风险管理+资源整合=综合解决方案+投研落地”，加强产融结合示范效应 培训服务 策略服务 研究服务 其他服务 期现服务 资源服务 l协助企业客户高效快速完成资金、货物、发票、仓储、物流等流程及仓单转让、期转现服务l…… l热点专题系列报告l国内外产业链深度研报l全重点品种产业链数据支持、产业链资讯及市场热点解读l…… l期货风险管理相关体系和框架搭建l产业客户套期保值实务l期现套利和基差定价l期货衍生品新品种l…… l期现和跨期套利策略l相关品种趋势交易机会l宏观商品对冲套利模型l…… l组织业界交流闭门沙龙l建立圈层文化、提升金融与全产业链资源整合l…… l推进企业仓单所内质押l对接场外风险管理子公司合作套保l…… 行情未完，我们待续！ 重要免责声明本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得 以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分