期价大幅下跌后产业开始跟进

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年6月14日铜锌周报 有色金属 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 期价大幅下跌后产业开始跟进 核心观点 铜：多头止盈较为充分，产业有所跟进，期价或将企稳 本周铜价低开后在8万一线震荡。铜价低开主因上周五夜盘美国非农就业数据高于市场预期，这导致降息预期下降，有色集体承压下行。本周持仓量维持在56万张，持仓量回落至4月初的水平，但价 格较4月初有了明显的上涨。资金的一进一出可以看作是中短期行情周期性的结束，多头止盈已比较充分，这可能意味着短期回调临近尾声。随着铜价下挫近10%，月差基差开始收敛，电解铜社库也开始高位去化，这表明产业下游补库意愿有所恢复。短期沪铜或将在8万一线宽幅震荡等待产业跟进，可关注铜月差正套策略。 锌：强预期向弱现实切换，期价持续减仓下行，关注铜是否能够企稳 本周沪锌主力期价低开后在2.35万一线企稳，沪锌持仓量由节前 的20.3万张下降至19.3万张。锌价低开主因周五夜盘美国非农就业数据高于市场预期，市场降息预期下降，有色集体承压下行。拉长周期来看，锌价走势滞后于铜价，其持仓量同样滞后于铜价。产业层面，国内库存高位持续去化，全球层面去化并不明显。整体锌价和铜价乃至整个有色都从前期宏观强预期向产业弱现实切换，可持续关注铜价是否能够企稳，这很大程度上决定了整个有色板块的方向。 铜锌|周报 1/17请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1宏观因素5 2铜6 2.1市场回顾6 2.2铜精矿供应趋紧7 2.3电解铜供应收缩8 2.4电解铜库存高企9 3锌11 3.1行情回顾11 3.2锌矿趋紧12 3.3精炼锌产量高位13 3.4锌锭库存高位14 3.5镀锌库存分化明显15 4结论16 图表目录 图1美债走势5 图2美元走势5 图3伦铜与VIX走势5 图4铜期价走势6 图5铜沪伦比值6 图6伦铜升贴水6 图71#电解铜升贴水季节性6 图81#电解铜基差6 图9铜月差6 图10ICSG铜精矿全球产量7 图11铜砂矿及精矿进口7 图12铜精矿港口库存7 图13铜精矿TC加工费7 图14电解铜月度平衡8 图15电解铜产量9 图16电解铜净进口9 图17国内电解铜库存9 图18国内显性库存（Mysteel社库+保税区）9 图19全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）10 图20锌价走势11 图21锌沪伦比值11 图22伦锌升贴水11 图23沪锌月差季节性11 图24沪锌现货升贴水11 图25沪锌月差11 图26全球锌矿产量12 图27锌矿砂及其精矿进口12 图28沪伦比值12 图29精炼锌供需平衡13 图30国内精炼锌产量13 图31国内精炼锌净进口13 图32LME锌锭库存14 图33国内锌锭社库14 图34全球精炼锌交易所库存14 图35镀锌板厂库15 图36镀锌板社库15 图37镀锌板总库存15 1宏观因素 本周大宗商品先抑后扬，白银和铜均止跌企稳。前期强势品种的企稳回升预示着短期行情下跌的结束。 加拿大和欧洲央行相继宣布降息，这另市场开始遐想美联储降息，这可能使市场降息预期升温，一定程度上利好有色板块。 图1美债走势图2美元走势 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 十年期美债收益率二年期美债收益率 12,000.00 11,000.00 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 LME铜美元指数 107.00 106.00 105.00 104.00 103.00 102.00 101.00 100.00 99.00 98.00 2 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3伦铜与VIX走势 伦铜标普VIX 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 20.00 19.00 18.00 17.00 16.00 15.00 14.00 8,500 13.00 8,000 12.00 7,500 11.00 7,000 10.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2铜 2.1市场回顾 图4铜期价走势图5铜沪伦比值 8.60 1.18 90,000 11,500 8.40 1.16 85,000 11,000 8.20 1.14 80,00075,00070,000 10,50010,0009,5009,0008,500 8.007.807.607.40 1.121.101.081.061.04 65,000 8,000 7.20 1.02 60,000 7,500 7.00 1.00 沪铜伦铜沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图6伦铜升贴水 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图71#电解铜升贴水季节性 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘LME铜0-3 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 -120.00 -140.00 -160.00 201920202021202220232024 ,500 ,300 ,100 900 700 500 300 100 -1200022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-04 -300 1 1 1 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图81#电解铜基差 -500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图9铜月差 90,000 85,000 80,000 75,000 基差现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 200.00 100.00 0.00 -100.00 90,000 85,000 80,000 75,000 月差主力期价 300 200 100 0 -100 70,000 70,000 -200.00 65,000 65,000 -300.00 60,000 60,000 -400.00 2024-01-11 2024-02-11 2024-03-11 2024-04-11 2024-05-11 2024-06-11 -200 -300 -400 -500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2铜精矿供应趋紧 2022年全球铜矿产量为2200万金属吨，我国产量为190万金属吨，占比 8.64%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 图10ICSG铜精矿全球产量图11铜砂矿及精矿进口 201920202021202220232024201920202021202220232024 210.00 200.00 190.00 180.00 170.00 160.00 150.00 140.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图12铜精矿港口库存 2021202220232024 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 图13铜精矿TC加工费 100.00美元 90.00美元 80.00美元 70.00美元 60.00美元 50.00美元 40.00美元 30.00美元 20.00美元 10.00美元 0.00美元 0.00 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3电解铜供应收缩 根据SMM调研，5月SMM中国电解铜产量为100.86万吨，环比增加2.35万吨，升幅为2.39%，同比上升5.19%，且较预期的97.71万吨增加3.15万吨。月度产量再度突破百万大关，并创年内单月产量新高。1-5月累计产量为 491.33万吨，同比增加27.20万吨，增幅为5.86%。5月产量超预期上升主要有以下几个原因：1，5月铜价创历史新高令精废价差扩大，粗铜和阳极铜的供应量大幅增加，这从粗铜和阳极板加工费持续上升也能反应出来（截止至5月31日SMM南方国产粗铜加工费报2100元/吨，较上月上升600元/吨；国内阳极板加工费报1400元/吨，较上月上升200元/吨）；甚至有冶炼厂直接采购再生铜杆作为原料以保证产量。2，原料充裕令冶炼厂检修影响量明显减少，据SMM了解有几家冶炼厂都因采购到足够的阳极板令检修减产量下降。3,西南地区某冶炼厂投产速度较快也是令总产量超预期的原因之一。 综上所述，SMM认为5月电解铜行业的整体开工率为88.46%，环比上升 2.01个百分点；其中大型冶炼厂的开工率为92.42%环比上升1.44个百分点，中型冶炼厂的开工率为84.21%环比上升2.94个百分点，小型冶炼厂的开工率为69.40%环比上升2.92个百分点。 根据SMM调研，进入6月，仍有不少冶炼厂要进行检修，据SMM统计有8家冶炼厂要检修涉及粗炼产能156万吨，这是令6月产量下降的最主要原因。另外，由于目前铜精矿零单加工费处于负数阶段（截止至5月31日SMM进口铜精矿指数报-0.97美元/吨，较上月下降5.09美元/吨），有个别冶炼厂因采购不到足够的阳极板弥补铜精矿的缺口，在6月不得不主动降负荷。5月中下旬铜价自高位回落，精废价差收窄，令再生铜和阳极板供应量减少，部分冶炼厂原料补货量减少产量下降。SMM根据各家排产情况，预计6月国内电解铜产量为98.5万吨，环比下降2.36万吨降幅为2.34%，同比增加6.71万吨增幅为7.31%。1-6月累计产量预计为589.83万吨，同比增加6.1%，增加 33.91万吨。6月电解铜行业的整体开工率为86.54%，环比下降1.92个百分点；其中大型冶炼厂的开工率为89.86%环比下降2.46个百分点，中型冶炼厂的开工率为82.04%环比下降2.17个百分点，小型冶炼厂的开工率为74.66%环比上升5.25个百分点。 图14电解铜月度平衡 23/9 23/10 23/11 23/12 24/1 24/2 24/3 24/4 24/5 24/6 国内精铜产量101.2 99.38 96.08 99.94 96.98 95.03 99.95 98.51 100.86 96.00 净进口30.99 31.75 36.20 30.08 30.00 23.83 27.22 25.94 26.00 25.00 总供给127.2 131.13 132.28 130.02 126.98 118.86 127.17 124.45 126.86 121.00 库存变化-3.24 -1.93 -1.00 1.04 3.02 23.46 10