10月销售数据：国内销售疲软给2016年第4季度收益带来更大压力

闪光提示2016年11月1日现代和起亚的国内销售继续跑输大市，引发人们对2016年第四季度盈利能力的担忧由于工作日减少以及生产中断，海外出货量也略有下降维持对现代汽车和起亚汽车的控制令人失望的国内出货量可能会损害盈利能力：现代和起亚10月份的国内出货量分别同比下降30.4％和14.1％，这是由于部分罢工和与其主要竞争对手相比疲软的零售导致生产中断。 HMC和起亚的表现均不佳，因为整体行业需求同比仅下降了13％，这归因于6月结束的消费税削减。与此同时，由于新推出的运动型多功能车QM6的强劲销售，雷诺三星继续将其市场份额（在5个国内品牌中）扩大到9％。通用汽车公布了令人印象深刻的同比增长14％，其中Spark的销售好于预期。双龙汽车的市场份额也扩大到了6％以上。 HMC销量最大的新产品Sonata和Elantra的销量分别同比下降46.6％和38.1％，这表明当前产品周期内的车型并没有吸引本地消费者，因为我们认为设计只有很小的变化。对于起亚来说，乘用车的销售令人失望，同比下降-45.6％，而RV车型的销售同比增长-6.1％（相对于HMC的RV销售为-46.5％）缓解了总体下滑。预计2016年第四季度会有更多促销活动，但不太可能改变消费者的偏好：2016年，现代和起亚一直在不断失去其本地竞争对手的市场份额。为了从销量下降和市场份额中恢复过来，起亚将以1-2的价格提供10,000单位的热门车型，包括Morning，K5和Sportage。 11月折扣10％。这项促销活动实际上是从9月下旬开始的，我们认为这不会显着提高销售量。同时，现代希望全新的Granduer将从11月起对销售产生积极的贡献（与以前相同的不同动力总成设计）。同时，现代汽车分别针对Sonata LF和Grandeur（先前的型号）提供7％和10％的折扣，以优化库存水平。海外出货：10月份，HMC的海外发货量同比下降6.6％。起亚汽车的海外出货量也同比下降-1.4％，这主要是由于韩国工厂的出口量下降（同比-33.4％）。然而，起亚海外工厂的出货量同比增长了26.5％，这是由于墨西哥的产量提高以及中国的低基数效应所致。这似乎是积极的。但是，我们认为新兴市场的销售增长可能会损害韩国OEM的整体结构和盈利能力。此外，我们认为，最近韩元升值会对盈利能力产生负面影响。我们维持对现代汽车和起亚汽车的持有，在目前情况下基本面不会有太大改善。现代汽车的目标价为140,000韩元，起亚汽车的目标价为46,000韩元。Paul Choi *分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分公司paulchoi@kr.hsbc.com+822 3706 8758*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证韩国汽车：评级和目标价格摘要公司股票代号时价目标价评分上升空间现代汽车005380KS140,000韩元140,000韩元保持0.0%起亚汽车000270KS40,700韩元46,000韩元保持13.0%资料来源：彭博社，汇丰银行估计。 2016年10月31日收盘价。披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部：韩国股本汽车韩国汽车10月销售数据：国内销售疲软给2016年第4季度收益带来更大压力 股本 汽车2016年11月1日210月工厂出货摘要（单元）15年10月16年9月16年10月-妈妈2015年初至今2016年初至今-现代道达尔457,771387,302411,499-10.1%6.2%3,996,3633,890,825-2.6%国内67,80741,54847,186-30.4%13.6%566,895529,849-6.5%海外389,964345,754364,313-6.6%5.4%3,429,4683,360,976-2.0%起亚Total268,939235,413259,243-3.6%10.1%2,456,5962,401,828-2.2%国内46,60538,30040,034-14.1%4.5%424,139436,4942.9%海外222,334197,113219,209-1.4%11.2%2,032,4571,965,334-3.3%集团合并726,710622,715670,742-7.7%7.7%6,452,9596,292,653-2.5%国内114,41279,84887,220-23.8%9.2%991,034966,343-2.5%海外612,298542,867583,522-4.7%7.5%5,461,9255,326,310-2.5%资料来源：公司资料估值与风险现代汽车（005380 KS，KRW140,000，Hold，TP KRW140,000）我们维持持有评级和14万韩元的目标价。我们的目标价格是通过将2016年BVPS的0.6x倍目标值乘以248,881韩元得出的。我们使用具有9.3％2016e ROE和10.0％COE的Gordon增长模型得出0.93倍的隐含PB倍数。然后，我们将该倍数折现0.33倍，以反映不良的资本管理，这是与过去五年的平均一年远期PB的标准差。由于我们的目标价较10月31日的股价有0.0％的上涨空间，因此我们对股票持有评级，因为我们认为基本面不会出现有意义的改善。关键的下行风险：（1）与日本汽车制造商在主要海外市场的竞争加剧； （2）潜在失败无法提高新SUV图森的受欢迎程度； （3）中国工厂的利用率进一步下降。主要上行风险：（1）图森在美国的销量提高，从而降低了经销商激励； （2）随着汽车购置税的减少，中国紧凑型汽车的销量恢复较快。起亚汽车（000270 KS，40,700韩元，保留，TP 46,000韩元）我们维持持有评级和46,000韩元的目标价。我们通过将0.69倍的目标倍数应用于2016e BVPS 66,281韩元来得出目标价格。我们使用具有10.7％2016e ROE和8.6％COE的Gordon增长模型得出1.25倍的隐含PB倍数。然后，我们将该倍数折现0.56倍，以反映不良的资本管理，这是过去五年的平均一年远期PB的标准差。我们的目标价意味着有13.0％的上涨空间。我们认为该股票缺乏催化剂，因此将其评级为持有。关键的下行风险：（1）嘉年华和索伦托这两种SUV车型的销量增速快于预期； （2）新型K5轿车未能恢复美国和韩国在销量方面的总销量； （3）新款Sportage SUV的普及率低于预期。主要上行风险：（1）在中国的K3销量好于预期； （2）随着汽车购置税的减少，中国紧凑型汽车的销量恢复快于预期。 股本 汽车2016年11月1日3披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：蔡宝荣重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。 股本 汽车2016年11月1日4长期投资机会的评级分布截至2016年11月1日，汇丰银行发布的所有独立评级的分布如下：购买43%（其中26％提供了投资银行服务）保持41%（其中25％提供了投资银行服务）卖16%（其中20％由投资银行服务提供）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，将使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=买入，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。有关汇丰银行发布的非独立评级的分布，请访问http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures上的披露页面。股价和评级变化为长期投资机会起亚汽车（000270.KS）股价表现KRW vs HSBC评级历史76400664005640046400364002640016400资料来源：汇丰银行现代汽车（005380.KS）股价表现KRW vs HSBC评级历史29460024460019460014460094600评级和目标价格历史记录从至日期分析员中性超重2014年2月23日保罗·崔超重中性2014年9月18日保罗·崔中性保持2015年3月24日保罗·崔目标价值日期分析员价格168000.002014年2月23日保罗·崔价格258000.002014年9月18日保罗·崔价格356000.002015年1月23日保罗·崔价格451000.002015年2月4日保罗·崔价格546000.002015年7月24日保罗·崔价钱650000.002015年10月16日保罗·崔价钱746000.002016年6月24日保罗·崔资料来源：汇丰银行评级和目标价格历史记录资料来源：汇丰银行要查看过去12个月内汇丰银行发布的所有独立基本评级的列表，请访问www.research.hsbc.com/A/Disclosures上的披露页面。11月11日11月11日12月11日12月11日13年11月13年11月14年11月14年11月15年11月15年11月16年11月16年11月从至日期分析员中性超重2014年2月23日保罗·崔超重中性2014年9月18日保罗·崔中性保持2015年3月24日保罗·崔