睿璞路演最新纪要20240612

A：我觉得换仓是正常的，也不需要特别大的勇气。1）21年到22年的整个市场，不管是市场还是自身的一些原因，我们业绩上肯定是有一定的压力。 主要是我们还在不断反思，简单讲没有躺平，还在不断拓展自己的能力圈，然后去调整方法很多调仓并没有脱离于整个的投资框架，2）它只是在投资框架的础上，比以前会更加极致一些。比如说我刚刚讲的我们选择的生意更加简单清晰，我们可能对估值的要求也更加高。如果你看我的估值，现在的组合的估值水平相当于两三年前应该低了非常多，这样的组合本来会更加的反脆弱一点3）我们做投资很多时候没法判断接下来3个月6个月会怎么样，我们只能去做一些逻辑上正确的事情 。那我们可以假设一个情境，就是说如果我们在比较恶尖的环境下的话，我们会把我们的钱投向哪里呢 ？有的人可能会去买黄金，有的人就会放到理财收益里面。但我们会选择去买那些真的能够持续的创造回报的这类的公司，并且它现在的价格还很便宜。我想只要它的逻辑是正确的，它最终会受到资金的青睐。在过程中，我们还是要去不新去跟踪和印证这个逻辑到底对不对，也不能说这个逻辑就一定没错。行业投资需要耐心，也不是什么都不做。 Q2：产品历史上的最大回撤的归因分析？A：最大回撤刚刚在讲业绩的时候讲了。主要亏损除了市场波动带来的一些因素以外，我们在包括像互联网，还有一些消费上面的价值，对这些公司的一些价值的判断，也发生了一些问题，简单来讲做得不够极致。当然这些公司也遇到了一些突发问题。当我们把这些东西想明白了之后，这些公司并不是没有价值，它还是很有价值，所以这两年又在这些行业或者公司身上赚了一些钱回来。所以我想对估值定价的一些想法，说的是我们对于这些行业的理解，可能本来就是不完善的，需要不停去学习Q3：前两年的市场可能是泥沙俱下，想在国内投资中获取收益是比较困难的在那段业绩未达到预期的岁月里，咱们是否怀疑过价值投资在国内的应用呢？A：不能等到出了问题再去怀疑。很多事情要在一开始就得想明白。1）我们之所以选择这个方法，因为这个方法是符合常识的，逻辑是闭环的，很多的投资方法从逻辑上看都有很多漏洞。但是这个方法很简单，就是公司如果能够持续给股东创造回报，然后你以一个合理或者低估的价格买入，你能够享受到股东回报，然后高价卖出、逢低买入。这个东西从逻辑上说，它比较简单，它比较难的地方在于你如何判断这几件事情2）不管从海外还是国内来看，确实有一些投资者用很长的业绩证明了这个方法确实有效。我觉得这是我们一直坚定的方法。很多时候不是方法出了问题，而是我们自己的能力、认知判断对不对？我们对于世界的理解、对于商业的理解，包括我们对于定价的理解是不完善的，我们要不断学习，中间出现错误的时候，我觉得很正常，需要做调整和改变Q4：咱们的投资方法，和国内外的其它价值或者逆向的管理人相比，我们有哪些差异化的竞争优势呢 ？ A：在关注差异化和竞争优势之前，首先要搞清楚投资者是否在价值投资，这点相比于找差异化或者是 竞争优势更重要。因为像巴菲特一直讲，从全球范围来看，做价值投资的人是极少的，当然这个话好像也不止很多人说过。从国内来看，咱们接触的这么多管理人，自己也有自己的一些想法和观点。如果你真的能找到，比如说你的管理人是把投资者的利益放在第一位，然后他去选择了有效的投资方法，不管做价投也好，还是做成长投资也好，只要方法有效，然后是闭环的，然后管理人本身又在不断学习，我觉得投资者找到这样的管理人需要花很长的时间 我们一直在想一个问题，现在公司是第九年，明年马上是第10年，我们都在不新证明自己是这样的管理人。这本身是一件从挑选角度来说已经是很高门槛的事如果你能找到这样的管理人，你管他是价值投资有什么差异化，有什么竞争优势。他能够做成做到这样，它肯定有一些很好的点，是值得的Q5：因为不少投资人的话也会担心追加在高点。睿璞今年业绩非常好，您觉得现在是否依旧是值得入场的好时机？ A：1）我挺能理解现在投资人的一些想法，就是心理学上的损失厌恶。大部分投资者投资在21年的时点 ，之后市场经历的调整已经三年多多，所以现在从估值角度来说，肯定是可以进场2）不管从数据估值的角度，它还是在均值下方。相比于当时，它都明显便宜很我们的组合市盈率，现在是11倍的估值，分红收益率大概是4.5%，然后我觉得这些企业未来还能有10%以上的增长， 你觉得这个值不值得投资？3）投资很多时候要反着来，现在身边人没有几个在主动投股票市场。如果大家都不去投，现在投有流动性折价。4）我们也能看到现在一些大环境的好的边际变化，很多时候它的变化到结果本身需要的时间会比较长。通常在中间的过程当中是比较好的布局阶段Q6：您觉得价值投资的话，可能在长期看来，无论是国内还是国外，长期经验都证明是有效的，在哪些短期的阶段，它可能会出现和市场相对不是很适应的情况，是否会有这样的情况发生？A：会。如果你要回顾的话，回顾公募跟私募这么多年，我们没有跑赢指数的应该就21年和15年。 其它绝大部分的时间，包括22年，我们也跑赢了这个指数可能接近10%。在确实估值起来、甚至有 一些泡沫化的市场里面，我们可能确实相对会比较被动一些，这也是我们过去一直在思考的问题。像在平常是跟相对弱势的市场里面，我们投资上都挺自如