估值继续提升需要盈利增长的突破，下调评级至中性

大唐新能源（1798 HK）研究报告摘要

报告背景与评级变动：

• 分析师下调大唐新能源的评级至“中性”，主要考量因素包括上半年业绩的不确定性、盈利增长的压力以及存量项目利用率下降的风险。
• 风险提示包括上半年业绩下跌的可能性，以及每年新增装机量的加速需求，以应对存量项目的挑战。

关键数据与分析：

1. 盈利展望：预计公司2024年上半年风电发电量同比变动要优于-1.5%，才能实现盈利同比持平。前四个月风电发电量同比下跌5.6%，预示上半年盈利同比可能下跌约10%。
2. 新增装机量：预期2024年和2025年新增装机量分别为1.8吉瓦和2.1吉瓦，分别同比增长11.7%和12.2%，以应对存量项目利用率下降的风险。
3. 电价与发电量增长：预计2024年和2025年风电和光伏发电价格每年约有3%的同比降幅，同时需要加快新增装机量，以维持发电量同比增长超过5%。
4. 潜在利好：尽管中报和发电增长存在风险，公司净负债/总股本较低（144%），相较于同类公司平均约156%，这可能带来收购空间、提高分红比率的机会。

估值与定价：

• 报告将估值基准年调整至2025年，以历史平均5.8倍市盈率为基准，上调目标价至2.21港元，相比前值2.00港元，反映了上升空间有限的判断，最终将评级从“买入”下调至“中性”。

结论：

• 报告强调大唐新能源的估值提升应建立在盈利增长突破的基础上，当前盈利增长存在风险，因此，估值端提升空间有限，评级相应调整至“中性”。