中金有色华锡有色注入增储扩产步稳蹄疾广西唯一有色上市国企业绩成长蓄势待发

一、注入：现金收购佛子公司，集团注入承诺迈出坚实一步6月7日晚，公司发布公告，拟以5.23亿元现金自华锡集团收购佛子公司100%股权，佛子公司拥有1宗采矿权、1宗探矿权，以铅锌矿采选为主，目前采选能力为45万吨/年。 截至2021年底，佛子冲铅锌矿床保有矿体资源量677.5万吨，铅金属量19.53万吨、锌金 属量24.【中金有色】华锡有色：注入增储扩产步稳蹄疾，广西唯一有色上市国企业绩成长蓄势待发一、注入：现金收购佛子公司，集团注入承诺迈出坚实一步6月7日晚，公司发布公告，拟以5.23亿元现金自华锡集团收购佛子公司100%股权，佛子公司拥有1宗采矿权、1宗探矿权，以铅锌矿采选为主，目前采选能力为45万吨/年。 截至2021年底，佛子冲铅锌矿床保有矿体资源量677.5万吨，铅金属量19.53万吨、锌金属量24.5万吨。 据公告，佛子公司2024-2026年业绩承诺：预计实现净利润分别为3621、3935、4248万元。 我们从两个角度对该笔交易作出评估：一是P/E角度，此次交易对价5.23亿元，按照佛子公司2024-2026年承诺业绩计算PE分别为14.4、13.3、12.3x。 据Wind，我们按照铅锌公司市场一致预期计算2024-2026年行业平均PE分别为14.9 、12.6、12.9x，佛子公司PE倍数基本与行业平均水平接近。 二是市值/权益资源量角度，佛子公司拥有铅锌资源量44.03万金属吨，交易对价/权益资源量比为0.12万元/吨，倘若考虑此前广西自然资源厅公告的佛子公司另外探明超600万吨铅锌矿石量 ，在假设铅锌品位不变的情况下，佛子公司的交易对价/权益资源量比将进一步降为0.06万元/吨 。 我们计算当前铅锌公司市值/权益资源量行业平均水平为0.3万元/吨，从该角度来看，佛子公司拥有的铅锌资源存在一定程度的低估。 整体来看，华锡集团将其持有的佛子矿业100%股权转让给华锡有色，是华锡集团为履行解决原南化股份重组华锡矿业同业竞争承诺的重要一步。 对于华锡有色而言，佛子公司的注入有利于公司聚焦主业，扩大矿山规模，提升公司质量和核心竞争力 。 根据华锡集团承诺，将在南化股份重组后3年内将河池五吉、来宾冶炼厂完成注入。 我们认为随着后续资产的注入将进一步增厚公司资源储量并扩大产量规模，为业绩增长奠定基础。二、增储：高峰、佛子均有不同程度的增储，延长矿山服务年限并奠定后续扩产基础一是据公司1月24日公告，高峰公司在矿区内原矿体勘查新增和发现新矿体，资源量发生重大变化，保有资源量由93 6.3万吨增长至1114.78吨，增加19%，锡、锑金属量增幅分别为33%、16%。 二是据广西自然资源1月16日报道，佛子公司佛子冲矿区外围千米深部探明了一处矿石量超600万吨的铅锌矿，较目前矿石量增加超89%。 围绕国家新一轮找矿突破战略行动，公司加快推进现有矿区附近重点勘查区深边部找矿，加大探矿增储力度，扩大现有资源储量优势，在延长矿山服务年限的基础上奠定了后续扩产的基础。 三、扩产：资源丰厚奠定公司扩产基础，2024年重点推进铜坑锡锌资源开发及高峰105号矿体扩产项目一是据公告，截至2023年底，高峰+铜坑+佛子合计锡、锑、铅锌资源量分别为24、22 、169万吨，按照公司2023年产量可计算出锡、锑资源服务年限为38、31年。我们认为，公司资源储备丰厚为后续扩产奠定坚实基础。 二是据公告，2024年公司将重点推进铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高峰105号矿体扩产扩 能项目、铜坑矿绿色智能矿山建设项目（一期）、高峰矿绿色智能矿山建设项目（一期）等，业绩成长蓄势待发。 四、受益于光伏焊带+AI算力需求拉动，锡价中枢有望上行，公司步入量价齐升阶段新增光伏装机量高速增长，AI大潮加速到来，锡焊料需求加速带动整体锡需求迎来系统性提升。 根据我们测算，全球锡需求有望从2023年的36万吨提升至2027年的44万吨，2023-2027年CAGR约为5.2%。 我们预计全球2024-2027年锡供需缺口分别为-0.6、-0.4、-0.6、-1.7万吨 ，分别占当年需求比例为-1.5%、-0.9%、-1.4%、-3.8%，供需有望持续抽紧，从而驱动锡价中枢上移，公司有望迎来量价齐升阶段。 玫瑰欢迎预约中金有色团队路演交流齐丁/何曼文