宏观经济点评：猪肉价格或进入上行周期

2024年06月12日 宏观研究团队 猪肉价格或进入上行周期 宏观经济点评 何宁（分析师）郭晓彬（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790123070017 事件：5月CPI同比+0.3%，预期+0.4%，前值+0.3%；PPI同比-1.4%，预期-1.5%，前值-2.5%。 猪肉价格或进入回升周期，服务消费以价换量 5月CPI同比涨幅与前值持平，为0.3%，环比由正转负，较前值下降0.2个百分点至-0.1%。 1、猪肉价格涨幅扩大，食品项环比降幅收窄 5月CPI食品项环比降幅收窄，环比较前值上升1个百分点至0%。蔬菜方面， 供给增加，生产成本降低，蔬菜价格延续季节性下行，往后看，后续供给充足，蔬菜价格或将震荡下行。猪肉方面，供给偏紧，二次育肥提振需求，猪肉价格环比较前值回升，往后看，下半年产能去化显现效果，能繁存栏量收缩，猪周期或迎来反转，猪肉价格整体或将波动上行。 2、核心CPI多数项目环比弱于季节性，服务消费以价换量 5月CPI非食品项环比由正转负，较前值下降0.5个百分点至-0.2%。分项看，衣 着、通信工具环比回升幅度较大。 我们将主要非食品细分项环比与季节性对比，观察各消费品类价格的中长期趋势性方向与短期边际变动。发现中长期看，出行娱乐类消费价格上行动力较强，是 核心CPI的重要支撑；短期看，5月核心CPI环比涨幅收窄，较前值下降0.4个 相关研究报告 百分点至-0.2%，环比弱于季节性，在已公布的细分项目中，多数项目环比均弱 于季节性，或表明5月整体消费偏弱。近年来，文旅等服务消费总额持续增长， 《二手房成交延续高位，猪肉价格大幅回升—宏观周报》-2024.6.10 《非农就业反弹或促使美联储削减—美国5月非农就业数据点评》-2024.6.9 《出口同比与PMI出口背离的原因—宏观经济点评》-2024.6.8 但增长模式或为以价换量，相较疫情前的2019年，2024年假期出行人次高增而人均支出降低。 PPI同比降幅收窄，大宗商品价格表现分化 5月PPI同比降幅收窄，同比较前值回升1.1个百分点至-1.4%，环比由负转正，环比较前值上升0.4个百分点至0.2%。 1、多重复合指标显示，价格传导仍存梗阻 5月CPI-PPI同比剪刀差、PPI生活资料-生产资料同比增速差收窄；上游采掘工 业、加工工业同比降幅较前值收窄，原材料工业同比由负转正，下游一般日用品价格同比较前值回落，食品、衣着、耐用品价格同比较前值回升。综合以上复合指标，若以同比为衡量基准，上游产品价格回升速度相对较快，价格传导仍存梗阻。 2、大宗品价格走势有所分化：煤炭、黑色、有色上涨，原油下跌 能源方面，需求不及预期，石油链产品价格环比回落，补库需求释放叠加非电需 求阶段性回暖，PPI煤炭开采和洗选业环比回升。金属方面，地产政策阶段性提振市场情绪，黑色金属冶炼压延环比由负转正；供给端扰动叠加需求预期转暖，有色金属矿采选环比涨幅扩大；节后需求恢复速度较慢，非金属矿价格延续回落。 预计6月CPI同比震荡持平，PPI同比回升 CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计6月CPI环比为-0.3% 左右，同比或在0.3%左右，再往后，猪价或将震荡回升，带动食品项回升，服务与实物消费或将平缓修复，核心通胀将温和回升，叠加低基数效应，CPI同比或将稳中有升，预计2024年全年平均同比在0%-1%区间。PPI方面，结合CRB现货指数等高频数据，我们预计6月PPI环比有所回落，同比降幅延续收窄，再往后，大宗商品价格或将震荡上行，而国内需求仍有待提振，中短期内PPI或将温和回升，预计2024年全年平均同比在-1%左右。 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 宏观研究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、猪肉价格进入上行周期，服务消费以价换量3 1.1、猪肉价格涨幅扩大，食品项环比降幅收窄3 1.2、核心CPI多数项目环比弱于季节性，服务消费以价换量4 2、PPI同比降幅收窄，大宗商品价格表现分化5 2.1、多重复合指标显示，价格传导仍存梗阻5 2.2、大宗品价格走势有所分化：煤炭、黑色、有色上涨，原油下跌6 3、后续通胀预测：6月CPI同比震荡持平，PPI同比回升6 3.1、CPI预测：预计6月CPI环比回落，同比震荡持平6 3.2、PPI预测：预计6月PPI环比回落，同比回升7 4、风险提示7 图表目录 图1：2024年5月CPI同比涨幅与前值持平3 图2：2024年5月食品CPI环比降幅收窄3 图3：近12个月CPI主要非食品细分项目当月环比-季节性环比4 图4：2024年5月核心CPI环比弱于季节性5 图5：2024年5月服务CPI环比弱于季节性5 图6：2024年各假期旅游支出增长主要来自于出行人次增长5 图7：2024年5月PPI同比降幅收窄6 图8：PPI重点工业品中黑色、有色、煤炭环比回升，原油环比回落6 图9：预计2024年6月CPI与PPI同比延续回升7 图10：预计CPI与PPI同比剪刀差有所收窄7 事件：5月CPI同比+0.3%，预期+0.4%，前值+0.3%；PPI同比-1.4%，预期-1.5%，前值-2.5%。 1、猪肉价格进入上行周期，服务消费以价换量 5月CPI同比涨幅与前值持平，为0.3%，环比由正转负，较前值下降0.2个百分点至-0.1%。 1.1、猪肉价格涨幅扩大，食品项环比降幅收窄 5月CPI食品项环比降幅收窄，环比较前值上升1个百分点至0%。猪肉环比涨幅扩大，鲜果、蛋类环比由负转正，鲜菜环比降幅收窄。 蔬菜方面，随着供给增加，生产成本降低，蔬菜价格延续季节性下行，5月鲜菜CPI环比较前值回升1.2个百分点至-2.5%。往后看，后续供给充足，蔬菜价格或将震荡下行。高频指标看，6月1-12日的28种重点监测蔬菜平均批发价较5月平均价格环比回落6.2%。 猪肉方面，供给偏紧，二次育肥提振需求，5月CPI猪肉环比较前值上升1.1个百分点至1.1%。往后看，下半年产能去化显现效果，能繁存栏量收缩，猪周期或迎来反转，猪肉价格整体或将波动上行。 图1：2024年5月CPI同比涨幅与前值持平图2：2024年5月食品CPI环比降幅收窄 CPI:当月同比 %CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比% 15 3CPI:非食品:当月同比10 CPI:食品:环比 % CPI:食品烟酒:鲜菜:环比 CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:环比 CPI:食品:当月同比（右轴） 2 1 0 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -1 5 0 -5 -10 10 5 0 -5 -10 -15 -20 CPI:食品烟酒:蛋类:环比 2022-052022-112023-052023-112024-05 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、核心CPI多数项目环比弱于季节性，服务消费以价换量 5月CPI非食品项环比由正转负，较前值下降0.5个百分点至-0.2%。分项看，衣着、通信工具环比回升幅度较大。其中衣着项环比较前值上升0.5个百分点至0.4%，通信工具环比较前值上升0.5个百分点至-0.4%。 将12个月内数据可得的主要非食品细分项目环比与季节性进行对比，观察各消费品类价格的中长期趋势性方向与短期边际变动。中长期看，出行娱乐类消费价格上行动力较强，是核心CPI的重要支撑，卷烟、衣着、家用器具、通信服务、旅游项在近12月中至少一半时间环比走势不弱于季节性，这其中除家用器具外，其他项目均与出行或娱乐相关。短期看，5月核心CPI环比涨幅收窄，较前值下降0.4个百分点至-0.2%，环比弱于季节性（2016-2019，2021环比平均值），这其中在已公布的细分项目中，除衣着项与医疗项外，其他多数项目环比均弱于季节性，或表明5 月整体消费偏弱。 - -0.060.020.120.060.08 -0.46-0.18-0.56-0.24-0.48 0.00 -0.06 6 -0.720.72-0.520.141.12-0.84 -0.16-0.24-0.28-0.32-0.22-0.26 0 - - -0.14 -0.22 8 8 -0.12 -0.24 -0.28 -0.08 -0.30 -0.10 -0.10 -0.18 -0.02 -0.12 8 2 -0.02 -0.04 -1.02 -0.18 - - - - - -0.02 -0.08 3.30 -0.40 -0.100.00-0.20-0.08 0.02-0.42-0.12-0.02 1.56-1.060.62-2.78 -0.22-0.56-0.28-0.10 6 2 4 4 -0 0 -0 0 -0 -0 0 -0 -0 -0 -0 2 -0 0 0 -0 -6 0 -0 0 -1 -0 0 图3：近12个月CPI主要非食品细分项目当月环比-季节性环比 当月环比-季节性环比 (%) 2023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05 近一年环比不弱于季节性比 近半年环比不弱于季节性比 近半年边 际变化 重 重 核心CPI 0.160.18 - 0.10 - 0.20 -0.10 -0.26 0.04 0.08 0.15 .45-0.02-0.2633%50%上 卷烟 -0.0 0.15 0.05 .10 0.08 -0.02 75%67% 下 酒类 0.00 -0.20 -0.73 .15 0.03 -0.38 17%33% 上 衣着 0.010.11 0.06 0.00 -0.31 0.16 0.11 0.05 0.23 .08 -0.18 0.22 75%83% 上 家用器具 0.32 0.55 0.08 .30 -0.25 -1.13 50%50% 平 交通工具 -0.6 -0.05 0.10 .60 -0.50 -0.65 8%17% 上 通信工具 0.120.76 -0.30 0.12 -0.16 -1.54 3.02 -0.08 -0.80 .10 -0.68 0.02 50%50% 平 中药 0.420.78 0.40 0.64 -0.10 -0.06 -0.2 -0.28 -0.08 .23 -0.15 -0.30 33%0% 下 西药 0.44-0.30-0.44 -0.46 -0.38 -0.24 -0.1 -0.30 -0.20 .43 -0.55 -0.55 0%0% 平 服务CPI 0.060.16 - 0.06 - 0.38 -0.10 -0.18 0.04 0.03 0.35 .650.03-0.1042%67%上 租赁房租 0.06 -0.03 -0.20 .43 -0.23 -0.18 8%17% 上 家庭服务 -0.2 0.18 -3.78 .15 -0.10 -0.08 17%33% 上 交通工具使用和维修 0.02-0.10 -0.12 -0.22 0.02 -0.24 -0.1 -0.48 0.13 .25 -0.18 -0.10 25%17% 下 通信服务 0.08-0.10 0.08 0.10 0.02 0.00 0.02 0.20 0.00 .05 0.03 0.03 92%100% 上 邮递服务 -0.0 -0.08 -0.85 .58 0.13 0.00 33%50% 上 教育服务 -0.0 -0.15 -0.15 .15 -0.05 -0.03 8%0% 下 旅游 -0.0 1