鲁泰A(000726)复苏进行时，功能性面料打造第二增长曲线

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 复苏进行时，功能性面料打造第二增长曲线 [Table_Title2] 鲁泰A(000726) [Table_Summary] 公司概况：历史累计分红超过累计融资，24Q1复苏 公司为中高端色织布龙头、根据第一纺织网公司市占率已达18%，未来主要致力于转型功能性面料。公司未来待功能性面料爬坡、越南万象项目投产后大幅扩产将告一段落，历史上分红和回购比例均较高。23年公司产能为面料2.97亿米、服装2230万件。23年公司受到下游去库存影响，24Q1面料和服装产能利用率恢复至70%/90%，面料国内需求仍有恢复空间。 公司在梭织领域规模优势显著、海外布局早，相较同行梭织需求制约扩产速度，盈利能力低于针织同业 （1）相较盛泰和联发，鲁泰规模优势显著、且研发费用率业内领先，13年开始海外布局；（2）成长性来看，鲁泰受限于赛道和扩产速度，成长慢于同行；（3）盈利能力来看，公司低于申洲、儒鸿等针织公司。 成长驱动：产能利用率恢复+功能性面料扩产 1）产能扩张和产能利用率恢复：越南万象项目及功能性面料投产有望贡献增长，面料产能利用率仍有进一步提升空间；2）功能性面料：公司规划产能3500万米，根据投资交流纪要，目前月产量约70万米，未来将着力进行技术完善和市场推广。3）利润率：公司利润率主要受产能利用率、棉价、汇率、公允价值变动损益等影响，产能利用率修复、棉价上行、人民币贬值持续有望贡献利润率修复。 盈利预测与投资建议 我们分析，（1）短期来看，产能利用率跟随下游补库存、需求复苏有所恢复；（2）中期来看，越南项目投产、功能性面料扭亏有望贡献增量；（3）长期来看，若功能性面料进展顺利、实现针织领域突破，有望成为新的增长点。预计公司24-26年营收为66.69/74.23/80.15亿元、归母净利为5.61/6.66/7.65亿元，对应2024-2026年EPS为0.69/0.81/0.94元，2024年6月3日收盘价7.00元，对应24-26年10/9/7XPE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 产能扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；原材料价格波动风险；系统性风险 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元） 6,938 5,961 6,669 7,423 8,015 YoY（%） 32.5% -14.1% 11.9% 11.3% 8.0% 归母净利润(百万元） 964 403 561 666 765 YoY（%） 177.3% -58.1% 39.1% 18.7% 14.8% 毛利率（%） 25.7% 23.0% 23.3% 23.5% 23.7% 每股收益（元） 1.10 0.47 0.69 0.81 0.94 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 7.00 [Table_Basedata] 股票代码： 000726 52 周最高价/最低价： 7.16/5.42 总市值(亿） 58.44 自由流通市值(亿） 41.64 自由流通股数(百万） 582.40 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 -16%-11%-6%0%5%10%2023/052023/082023/112024/022024/05相对股价%鲁泰A沪深300[Table_Date] 2024年06月03日 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 资料来源：公司公告，华西证券研究所 ROE 10.7% 4.4% 5.7% 6.4% 6.8% 市盈率 6.36 14.89 10.19 8.59 7.48 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 公司概况：色织面料龙头，拓展功能性面料 ....................................................... 5 1.1. 历史回顾： 22年净利为近年高点但包含非经影响，24年迎来弱复苏 ................................ 5 1.2. 资本市场表现：历史累计分红超过累计融资，历史PE中枢5-12X，产能利用率为前瞻指标 ............. 11 1.3. 股权结构：中外合资企业，家族传承三代 ...................................................... 13 2. 同业对比：梭织需求制约扩产速度，盈利能力低于针织同行 ........................................ 14 2.1. 色织布行业： 下游商务需求渗透率已较高 ..................................................... 14 2.2. 行业竞争格局： 鲁泰具有色织布龙头地位 ..................................................... 15 3. 公司优势：规模优势显著，海外布局较早 ........................................................ 19 3.1. 客户：中高端客户为主 ..................................................................... 19 3.2. 工艺改进优势显著：注重研发，产品创新提升竞争力 ............................................ 19 3.3. 海内外一体布局，形成规模优势 ............................................................. 22 4. 成长驱动：产能利用率恢复+功能性面料扩产 ..................................................... 25 4.1. 下游需求恢复带来产能利用率修复............................................................ 25 4.2. 扩产+单价提升，功能性面料打造第二增长曲线 ................................................. 26 5. 盈利预测与估值 ............................................................................. 27 5.1. 盈利预测 ................................................................................ 27 5.2. 相对估值 ................................................................................ 28 5.3. 投资建议 ................................................................................ 28 6. 风险提示 .................................................................................. 29 图表目录 图1 公司历年收入及增速（亿元） .......................................................................................................................................................6 图2 公司归母净利及增速（亿元）...........................................................................................................................................................6 图3 公司收入结构 ......................................................................................................................................................................................6 图4 公司历年产能及增长.........................................................................................................................................................................6 图5 面料单价（元/米）及增速（%） ...................................................................................................................................................7 图6 面料销量（万米）及增速（%）.......................................................................................................................................................7 图7 服装单价（元/件）及增速（%） ...................................................................................................................................................7 图8 服装销量（万件）及增速（%）.......................................................................................................................................................7 图9 面料分海内外产能情况......................................................................................................................................................................7 图10 服装