量化专题报告：国际国债期货市场的时序特征与策略研究

研究院量化组 策略摘要 研究员 本报告在前序报告《华泰期货量化专题报告：基于时序反转因子的国债期货策略》的基础上，扩展了对国债期货市场时序特征的研究范围，涵盖了美、韩两国国债期货市场，并与中国国债期货市场进行了对比分析。通过深入分析美国CBOT两年期、五年期、十年期、长期和超长期国债期货的日频收盘价数据，本研究发现美国市场在T-1日展现出显著的短期反转效应，这与中国市场在T-2日的反转效应存在差异。此外，美国国债期货市场的短期反转效应并没有中国市场的那么显著。 高天越0755-23887993gaotianyue@htfc.com从业资格号：F3055799投资咨询号：Z0016156 联系人 针对美国市场的这些特点，本报告对原有的基于T-2日反转因子的交易策略进行了修改，并对该单因子策略运用和前序报告相同的策略改进思路，印证了分析思路和改进思路在不同时序特征下的市场同样具备一定的适用性。在美国五年期国债期货上的应用表明，基于市场波动改进的策略在风险控制和收益获取方面均有显著提升，年化收益率、夏普比率均优于原始策略，且最大回撤得到了有效控制。 李逸资0755-23887993liyizi@htfc.com从业资格号：F03105861 李光庭0755-23887993liguangting@htfc.com从业资格号：F03108562 进一步地，本报告还探讨了韩国国债期货市场的投资者结构与时序特征，发现韩国市场与美国市场在T-1日的反转效应上存在相似性。同时，韩国市场的高外资参与度和多元化的投资者结构为研究提供了新的视角，为理解不同市场环境下的时序特征提供了重要参考。 黄煦然0755-23887993huangxuran@htfc.com从业资格号：F03130959 麦锐聪0755-23887993mairuicong@htfc.com从业资格号：F03130381 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录 美国国债期货的时序特征..................................................................................................................................................................4 ■美国国债期货发展......................................................................................................................................................................................4■基于不同滞后期的涨跌方向的回归分析..................................................................................................................................................5■基于不同长度形成期的涨跌方向的回归分析..........................................................................................................................................7 韩国国债期货市场的投资者结构与时序特征.................................................................................................................................11 ■韩国国债期货发展....................................................................................................................................................................................11■韩国国债期货时序特征............................................................................................................................................................................11 ■市场波动情况............................................................................................................................................................................................13■策略操作....................................................................................................................................................................................................14■策略表现....................................................................................................................................................................................................14■总结............................................................................................................................................................................................................16 图表 图1:美国国债期货主力连续合约日频收盘价丨单位：美元.......................................................................................................4图2:2024年4月记账式国债投资者结构丨单位：%....................................................................................................................9图3:2024年5月28日国债期货持仓量占比丨单位：%............................................................................................................13图4:十年期美国国债期货的滚动40日波动率分布丨单位：%.................................................................................................14图5:基于市场波动改进后的交易策略净值表现丨单位：无.....................................................................................................15 表1:两年期美国国债期货不同滞后期回归结果（日度）..........................................................................................................5表2:五年期美国国债期货不同滞后期回归结果（日度）..........................................................................................................5表3:十年期美国国债期货不同滞后期回归结果（日度）..........................................................................................................6表4:长期美国国债期货不同滞后期回归结果（日度）..............................................................................................................6表5:超长期美国国债期货不同滞后期回归结果（日度）..........................................................................................................6表6:美国国债期货不同长度形成期回归结果（日度）..............................................................................................................7表7:中国国债期货以2023年1月为界的两段回归结果（日度）..........................................................................................10表8:三年期韩国国债期货不同滞后期回归结果（日度）........................................................................................................11表9:十年期韩国国债期货不同滞后期回归结果（日度）........................................................................................................12表10:对基于T-1日反转因子的交易策略改进后的表现与对比..............................................................................................15 美国国债期货的时序特征 ■美国国债期货发展 在本文的前序报告《华泰期货量化专题报告：基于时序反转因子的国债期货策略》中，我们对我国的国债期货市场进行了时序分析，了解到我国国债期货市场存在显著的短期反转效应，并在这基础上构建了基于时序反转因子的国债期货交易策略