国际数据跟踪：美国工资报酬增速下滑，储蓄释放维持消费坚挺

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年6月4日 海外宏观研究报告——国际数据跟踪（5.27-5.31） 美国工资报酬增速下滑，储蓄释放维持消费坚挺 美国PCE物价图表 PCE物价数据（4月） PCE当月同比 2.65% 核心PCE当月同比 2.75% PCE季调环比 0.26% 核心PCE季调环比 0.25% 数据来源：Wind 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519178邮箱jyxu@njzq.com.cn研究助理曹世棋联系方式025-58519166邮箱csq@njzq.com.cn 摘要 美国PCE物价指数下行。4月美国PCE物价指数同比录得2.65%，低于前值2.7%；核心PCE物价指数同比增速达2.75%，低于前值2.81%。环比来看，4月PCE物价指数季调环比录得0.26%，低于前值0.34%；核心PCE物价指数季调环比增速达0.25%，低于前值0.33%，高于Wind一致预期0.2%。分类来看，耐用品价格下降，跌幅走深；能源以及非耐用品价格韧性提升；食品和服务价格同比涨幅放缓，且食品价格环比有所下跌。展望Q2，从4月下行的CPI和PCE物价指数来看，叠加劳动力市场降温和消费边际趋缓，Q2去通胀有望得到更多进展。 美国个人收入增长放缓，消费在储蓄释放下保持坚挺。4月美国收支情况：收入增速显著放缓，但储蓄持续释放以支持消费维持相对坚挺。消费支出中服务消费韧性抬升，商品支出减弱，尤其是耐用品消费明显下滑。4月美国个人收入状况不佳，主要是因为工资报酬增速的明显大幅下滑和个人所得税支出抬升导致可支配收入增长放缓。4月美国名义个人储蓄连续3个月下滑，但环比下滑程度逐步缩减，随着后续收入逐步走弱，储蓄率还有进一步的下行空间。4月美国名义个人总支出同比和环比增速均出现走弱，个人消费支出同比增速出现回落。分类来看，服务消费支出同比韧性抬升，环比仍保持为正，但环比增速小幅下行。耐用品消费支出大幅减少带动整体商品消费增速回落，非耐用品消费同比还在正值区间，环比已转负。 风险提示：美国经济超预期步入衰退，地缘政治风险，通胀反弹风险，金融部门流动性风险。 报告目录 1.宏观数据分析.-3- 1.1美国物价指数——PCE.....................................................................................-3- 1.2美国个人收入和支出.........................................................................................-6- 1.宏观数据分析 1.1美国物价指数——PCE 美国4月PCE与核心PCE物价指数同比和环比增速均微幅下行，但核心PCE 物价指数环比略超于预期。 2024Q1美国PCE物价指数当季同比初值为2.5%，前值为2.8%；核心PCE物价指数当季同比初值达2.8%，环比初值达3.3%。同比指标仍保持下行趋势，只是Q1PCE物价指数环比抬升幅度较大，初值分别为3.3%和3.6%，但相较于Q1的先行估算值均下调了0.1pct。展望Q2，从4月下行的CPI和PCE物价指数来看，叠加劳动力市场降温和消费边际趋缓，Q2去通胀有望得到更多进展。 4月美国PCE物价指数同比录得2.65%，低于前值2.7%；核心PCE物价指数同比增速达2.75%，低于前值2.81%。环比来看，4月PCE物价指数季调环比录得0.26%，低于前值0.34%；核心PCE物价指数季调环比增速达0.25%，低于前值0.33%，高于Wind一致预期0.2%。分类来看，耐用品价格下降，跌幅走深；能源以及非耐用品价格韧性提升，二者同比增速持续3个月上行；食品和服务价格同比涨幅放缓，且食品价格环比有所下跌。当前4月CPI与PCE物价指数环比增速0.3%，超过薪资环比增速0.2%，尤其是非管理人员时薪已连续3个月低于物价上涨，部分消费者继续推迟耐用品的购买，缩减大额开支，反映在了耐用品类别价格的下跌上。 图表：美国PCE物价指数当季同比和环比初值图表：美国核心PCE物价指数当季同比和环比初值 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国PCE和核心PCE当月同比图表：美国PCE和核心PCE季调当月环比 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国PCE商品和服务分类同比图表：美国PCE食品和能源分类同比 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国PCE物价指数同比（%）图表：美国核心PCE物价指数同比（%） 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国PCE物价指数季调环比（%）图表：美国核心PCE物价指数季调环比（%） 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国PCE、核心PCE及分项当月同比、季调环比及变化 PCE 分类 Apr-24 Mar-24 Feb-24 Jan-24 Dec-23 Nov-23 Oct-23 Sep-23 Apr-23 当月同比 PCE 2.65 2.70 2.48 2.46 2.62 2.70 2.95 3.37 4.45 核心PCE 2.75 2.81 2.81 2.91 2.94 3.18 3.38 3.59 4.76 商品 0.10 0.15 -0.23 -0.54 0.16 -0.10 0.24 0.92 2.17 耐用品 -2.20 -1.87 -2.03 -2.37 -2.33 -2.09 -2.16 -2.31 0.52 非耐用品 1.38 1.27 0.78 0.48 1.56 1.01 1.59 2.73 3.10 服务 3.94 3.99 3.85 3.98 3.87 4.14 4.33 4.64 5.63 食品 1.34 1.50 1.34 1.45 1.39 1.74 2.37 2.72 6.94 能源 3.01 2.60 -2.28 -4.92 -1.73 -4.98 -4.56 0.10 -5.70 季调环比 PCE 0.30 0.30 0.30 0.40 0.10 0.00 0.00 0.40 0.30 核心PCE 0.20 0.30 0.30 0.50 0.10 0.10 0.10 0.30 0.30 商品 0.20 0.10 0.50 -0.20 -0.20 -0.60 -0.30 0.20 0.30 耐用品 -0.20 0.10 0.20 0.20 -0.50 -0.50 -0.20 -0.10 0.10 非耐用品 0.50 0.20 0.70 -0.40 -0.10 -0.60 -0.30 0.30 0.40 服务 0.30 0.40 0.30 0.70 0.30 0.30 0.20 0.50 0.30 食品 -0.20 0.00 0.10 0.50 0.00 -0.10 0.20 0.30 0.00 能源 1.20 1.20 2.30 -1.40 -0.30 -1.90 -2.50 1.70 0.80 PCE变化 分类 环比变化 同比变化 Apr-24 Mar-24 Feb-24 Jan-24 Dec-23 Nov-23 Oct-23 Apr-24 当月同比 PCE -0.0 5 0.22 0.02 -0.16 -0.08 -0.25 -0.42 -1.79 核心PCE -0.0 6 0.00 -0.09 -0.03 -0.24 -0.20 -0.21 -2.01 商品 -0.0 5 0.37 0.31 -0.70 0.27 -0.35 -0.67 -2.07 耐用品 -0.3 3 0.16 0.35 -0.05 -0.24 0.07 0.15 -2.72 非耐用品 0.1 0 0.50 0.29 -1.07 0.55 -0.58 -1.15 -1.72 服务 -0.0 5 0.14 -0.13 0.11 -0.27 -0.19 -0.30 -1.69 食品 -0.1 6 0.16 -0.10 0.06 -0.35 -0.63 -0.35 -5.59 能源 0.4 0 4.88 2.64 -3.18 3.25 -0.42 -4.66 8.70 季调环比 PCE 0.0 0 0.00 -0.10 0.30 0.10 0.00 -0.40 0.00 核心PCE -0.1 0 0.00 -0.20 0.40 0.00 0.00 -0.20 -0.10 商品 0.1 0 -0.40 0.70 0.00 0.40 -0.30 -0.50 -0.10 耐用品 -0.3 0 -0.10 0.00 0.70 0.00 -0.30 -0.10 -0.30 非耐用品 0.3 0 -0.50 1.10 -0.30 0.50 -0.30 -0.60 0.10 服务 -0.1 0 0.10 -0.40 0.40 0.00 0.10 -0.30 0.00 食品 -0.2 0 -0.10 -0.40 0.50 0.10 -0.30 -0.10 -0.20 能源 0.0 0 -1.10 3.70 -1.10 1.60 0.60 -4.20 0.40 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 1.2美国个人收入和支出 4月美国收支情况：收入增速显著放缓，但储蓄持续释放以支持消费维持相对坚挺。消费支出中服务消费韧性抬升，商品支出减弱，尤其是耐用品消费明显下滑。 4月美国名义个人可支配收入1.74万亿美元，同比增加3.72%，经调整后，增速持续12个月下降，环比上涨0.19%。4月人均可支配收入5162美元，同比增速下行至3.18%，环比上涨0.16%。从实际收入来看，4月美国个人可支配收入1.41万亿美元，同比增速达1.04%，连续10个月下行，环比下降0.06%，实际人均可支配收入环比下降更多，为0.1%，4月是今年以来实际收入的第二次下跌。整体来看4月个人收入状况不佳，主要是因为工资报酬增速的明显大幅下滑和个人所得税支出抬升导致可支配收入增长放缓。工资报酬放缓可归因于逐步降温的劳动力市场。美国国税局颁发了2024年生效的通胀调整后的所得税等级和标准扣除额，抬高了标准扣除额，今年以来个人所得税同比的快速攀升是受到了低基数的影响，但环比来看增长不低，接近1%，环比多增的税收更多可能是来自高收入阶层。其他收入来源如资产收入得到较好的提升，当期转移支付和租金虽然环比增速有所回落，但同比仍在上行。4月薪资收入增速较大幅度下滑是值得警惕的，牵连着就业市场和企业盈利情况，后续仍将重点追踪该指标。 4月美国名义个人储蓄为620.4亿美元，较上月减少26亿美元，连续3个月下滑，但环比下滑程度逐步缩减，同比跌幅维持和上月相近水平，达-28.59%。储蓄占可支配收入的比重也继续降至3.57%。储蓄的变动基本符合我们之前的判断，收入放缓后，居民将快速释放储蓄，用以维持日常消费。对于储蓄，我们仍维持此前观点：当前消费还有支撑，韧性仍存，随着后续收入逐步走弱，储蓄率还有进一步的下行空间。 4月美国名义个人总支出为1.68万亿美元，同比和环比增速均出现走弱，分别回落0.37pct和0.49pct至5.49%和0.2%。当期转移支付支出和利息支出微幅扩张，个人消费支出为1.61万亿美元，同比增加5.32%，较上月下降0.25pct，环比增加0.2%。分类来看，服务消费支出同比韧性抬升，环比仍保持为正，但环比增速小幅下行。耐用品消费支出大幅减少带动整体商品消费增速回落，非耐用品消费同比还在正值区间，环比已转负。 目前从劳动力情况来看，美国5月25日初请失业金人数