沥青产业周报：成本端暴跌下估值驱动双杀，短期依然面临至暗时刻

南华期货沥青产业周报 ————成本端暴跌下估值驱动双杀，短期依然面临至暗时刻 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2024年6月9日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/6/9 核心观点： 原油价格的大幅调整，对沥青无论在估值端还是驱动端的压力是双重的。本来我们预计沥青产量端的负反馈逐渐体现，厂库累库速度放缓。但从5月份主营和地炼的实际产量看，依然大幅超越了前期的排产计划，而且这是在当前焦化端综合加工利润好于沥青 ，且沥青总体估值维持低位的水平下取得的，这还是超乎了我们之前的预期的，而且从本周沥青的产量看，这样的供给侧压力还在延续 ，导致沥青厂库端继续累库，并逐渐蔓延至前期一直在去库的社库端，短期如果这样的态势延续，不排除炼厂会有一定的胀库压力继续低价出货。同时参考当前沥青的裂解水平，虽然当前处于同期偏低的水平，但距离历史上的炼厂主动降价出库的极端值亦尚有距离，这是当前沥青价格面临的近忧。但另一方面，鉴于我们前期在3650以下已经建议多头介入，而后期亦存在油品消费旺季、沙特对原油价格的干预、沥青逐渐迎来消费旺季（包括潜在的资金边际增量等因素），在当前价格立行止损亦显得略为尴尬，对于前期头寸偏重的情况可以降低仓位应对潜在风险，如果仓位风险可控，依然建议低位守候潜在的估值修复行情，但短期下行压力风险仍在，依然需要控制仓位。 估值端： 估值端本周有所修复，但依然偏低。 驱动端： 总体库存因炼厂持续高产导致厂库拐点滞后，厂库面临胀库压力，短期驱动依然向下。 逻辑整理和策略推荐——2024/6/9 基差： 基差头寸介入后兑现利润，目前观望。另外极端情况下可以考虑直接建仓2410合约作为一些轮库操作。 月差： 观望。 裂解： 短期继续空配BU多配FU09。 单边： 我们前期在3600附近建议多头介入，而后期亦存在油品消费旺季、沙特对原油价格的干预、沥青逐渐迎来消费旺季 （包括潜在的资金边际增量等因素），在当前价格立行止损亦显得略为尴尬，对于前期头寸偏重的情况可以降低仓位应对潜在风险，如果仓位风险可控，依然建议低位守候潜在的估值修复行情，但短期下行压力风险仍在，底仓多单下可以考虑一些机动仓位短空操作。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周华南、山东、华北及西南川渝地区沥青价格下跌，跌幅40-50元/吨。长三角地区沥青价格上涨。西北、东北及西南云贵地区沥青价格持稳。消息面利空，叠加刚需低迷，国内大部分地区沥青价格下跌。周内沥青期货及原油价格明显走弱，利空沥青市场情绪，区内多数炼厂、贸易商及期现商降价出货，现货价格连续走低，带动区内沥青主流成交价下行。南方地区受梅雨及资金等因素影响，刚需偏弱，炼厂及社会库资源消耗缓慢，周一中石化沥青价格下调50元/吨，但由于华东个别主力炼厂周一取消优惠政策，区内沥青主流成交价上行。 后市展望： 需求端未有利好，中下游用户谨慎采购，且市场买涨不买跌，实际成交情况一般。若原油价格继续回落，国内沥青价格将进一步下行。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 原油及期货盘面价格大跌，叠加终端需求不及往年，社会库存消耗动力不足，中下游用户悲观情绪集中，纷纷抛售现货及合同，部分品牌沥青盘面点价贴水在20-100元/吨，带动市场主流成交低端价格走跌。与此同时，炼厂现货成交持续不佳，价格亦下调50元/吨左右。但另一方面，中石化主营炼厂沥青短期停产，库存低位下，沥青价格小幅上调20元/吨。目前，部分炼厂检修或转产焦化，炼厂开工率有所下降，但多数炼厂消耗库存，且贸易商待执行合同较多，市场仍处供大于求状态，若消息面无其他利好，短期沥青成交重心或仍有下行可能。 华北市场： 原油及沥青盘面价格双双收跌，为促进成交，多数贸易商现货价格连续下跌，带动区内沥青主流成交重心下移。随着原油价格回落，期货盘面价格下跌，部分期现商低价出货，现货贸易商现货报价亦同步下跌，区内现货价格连续降至3520-3540元/吨。个别中石油炼厂由于价格偏高，厂库水平持续上涨，为缓解库存压力，本周二出台优惠政策，带动区内沥青主流成交价下行。后市，区内沥青资源供应量充裕，但需求释放不及预期，且周边沥青市场走弱，为促进成交，区内沥青价格仍有下行可能。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 需求持续低迷下，终端沥青消耗缓慢，加之主力炼厂汽运以及船运优惠政策取消，中下游用户采购积极性不及前期 ，炼厂库存水平有所攀升，因此周一汽运及船运价格下调50元/吨。价格集中下调后，由于调整幅度较小，主营出货仍显一般，不过部分资源转移至前沿库中，厂库水平尚且无忧，叠加江苏新海间歇停产，市场供应下降，沥青价格走稳为主。此外，近期盘面走势一般，期限商释放低价资源较多，在3470-3580元/吨。后市，需求难有改善，沥青价格或仍有下跌可能。 华南市场： 降雨限制刚需，叠加多数项目资金不足，沥青整体需求量偏低，另外华东低价资源流入，加之本地社会库部分低价资源外放，价格在3550-3580元/吨，主力炼厂及贸易商整体出货不佳，为刺激出货，沥青价格下调50-100元/吨，同时执行批量优惠政策，带动市场主流成交重心下移。不过，中石化个别炼厂因沥青产量及库存均处低位，沥青价格仍保持高位坚挺，但成交稀少。短期来看，市场供需格局难有实质好转，随着个别炼厂沥青优惠政策结束，高价沥青资源出货难言乐观，且社会库存水平偏高，后市为刺激贸易商接货，主力炼厂沥青价格或仍有松动可能。。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 动工项目较少，利空炼厂及贸易商出货，另外贸易商前期锁价合同尚未执行完毕，面对市场行情转弱，继续采买意愿较差，主力炼厂高价资源出货受阻，叠加个别低硫沥青自6月1日起恢复生产，带动炼厂库存水平较上周四上升0.69% 。此外，河北地区90#沥青价格松动，导致本地低价资源增多，考虑到社会库存充足，短期沥青主流价格或有松动可能 。低硫沥青方面，原油价格走跌抑制需求，炼厂出货不及前期，因此合同价下调50-100元/吨，后市考虑到资源供应存收 紧预期，低硫沥青价格或暂时走稳。 西北市场： 主力炼厂资源主要流入疆内市场，区内沥青现货价格持稳。疆内、青海地区终端需求逐渐释放，支撑主力炼厂资源消耗，厂库水平基本维持在中位。疆外甘肃、陕西及宁夏地区受限于资金问题，终端项目动工迟缓，社会库资源消耗有限，且考虑投机成本，交投氛围寡淡。近期，华北及山东地区现货市场连续走弱，持续影响区内市场心态，区内沥青价格将弱势持稳为主。 西南川渝地区： 区内动工项目鲜少，需求释放不足，前沿库以及贸易商均出货欠佳，叠加成本及期货盘面均走势一般，市场观望情绪浓厚，因此周一重庆前沿库沥青价格下调50元/吨，带动市场主流成交重心下移。此外，码头价格下调至3750元/吨，但有价无市。后市，华东仍有船运资源流入区内，社会库存有待进一步消耗，短期重庆前沿库沥青价格仍有下跌可能。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青6月船货华东到岸价持稳450-465美元/吨，人民币完税价3740-3865元/吨。华东地区进入梅雨季，叠加资金问题，整体刚需表现远不及往年同期，周一，区内中石化主力炼厂沥青价格下调50元/吨，中下游用户采购积极性仍不高，而进口沥青价格仍高于市场心理预期，进口沥青交投氛围寡淡。 新马泰： 新加坡、泰国及马来西亚6月船货华南到岸价510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨。华南地区沥青需求量偏低，且进口沥青价格明显高于国产沥青价格，中下游用户少量刚需采购国内资源补充，进口沥青资源消耗有限，但整体资源供应量较低，利好沥青价格保持稳定。 进口沥青市场综述和展望： 刚需有待释放，进口沥青价格持稳。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 元吨 5000 交沥青：市场：山东日交沥青：市场：华南地区日交沥青：市场：华东地区日 交沥青：市场：华北地区日交沥青：市场：东北地区日 4500 4000 3500 3000 2500 2000 来源:钢联,南华研究 截至本周四（6月6日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与5月30日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北持稳3850-4130，华北下跌40至3500-3680，山东下跌40至3500-3620，长三角上涨25至3770，华南下跌50至3680-3760，西南（川渝）下跌50至4300-4350，西南（云贵）持稳4230-4330。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 山东沥青现货对特裂解价差季性沥青期货主力对特主力裂解价差季性 元 200 150 100 50 0 –50 –100 –150 20202021202220232024 元 200 150 100 50 0 –50 –100 20202021202220232024 来源:钢联,同花顺,南华研究 当前沥青裂解水平有所反弹，但依然处于历史同期相对偏低水平。 来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-06-07 2024-06-06 2024-06-05 2024-05-31 日度变化 周度变化 山东现货价格（元/吨） 3535 3535 3550 3565 0 -30 长三角现货价格（元/吨） 3770 3770 3770 3820 0 -50 华北现货价格（元/吨） 3520 3520 3540 3590 0 -70 华南现货价格（元/吨） 3655 3655 3655 3690 0 -35 山东现货09基差（元/吨） 7 27 45 -93 7 143 长三角现货09基差（元/吨） 242 262 265 162 7 123 华北现货09基差（元/吨） -8 12 35 -68 7 103 华南现货09基差（元/吨） 127 147 150 32 7 138 山东现货对特裂解（元/） 35.3995 31.3729 44.157 26.693 4.0266 8.7065 期货主力对特裂解（元/） 34.1865 26.6941 36.359 42.8088 7.4924 -8.6223 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东0合约基差（钢联）季性沥青华北0合约基差（钢联）季性 元/吨 2021202220232024 元/吨 2021202220232024 500 500 00 –500 –500 08/31 10/31 12/31 02/29 04/30 08/31 10/31 12/31 02/29 04/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东0合约基差（钢联）季性 2021202220232024 元/吨 1500 1000 500 0 –500 沥青东北0合约基差（钢联）季性 2021202220232024 元/吨 1000 500 0 –500 08/31 10/31 12/31 02/29 04/30 08/31 10/31 12/31 02/29 04/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东09合约基差（钢联）季性沥青华北09合约基差（钢联）季性 元/吨 2021202220232024 元/吨 2021202220232024 500 500 00 –500 –500 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东09合约基差（钢联）季性 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青东北09合约基差（钢联）季性 元/吨 2021202220232024 元/吨 2021202220232024 1000 500 0 –50