棕榈油：供需两旺，库存暂无压力 豆油：天气市不强，品种间偏弱

期货研究 二〇 二2024年6月10日 四年度 棕榈油：供需两旺，库存暂无压力 豆油：天气市不强，品种间偏弱 国 泰傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 君李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 安期货 研报告导读： 究 所上周观点及逻辑： 棕榈油：棕榈油5月面临供需两旺，使库存压力到来的时点推迟，市场交易其旺盛需求，同时国内宏观政策的变化触发资金对于通胀的押注，海外能源价格企稳，基本面不差的情况下跟随外围因素为主，棕榈油回调后再次冲高，周跌幅1.37%。 豆油：美豆生长季酝酿的天气市暂时没有看到较大的问题，因此偃旗息鼓，豆油随宏观与棕榈油运行为主，同时维持豆油在油脂品种间空配的看法。本周豆油周跌幅1.62%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：高频数据显示销区积极补库，市场交易其旺盛需求，国内宏观政策的变化触发资金对于通胀的押注，同时海外能源价格企稳，基本面不弱的情况下宏观发力助推油脂上涨。从自身基本面上看，我们对本年度马来产量看在1910-1950万吨，如果五月兑现增产预期，则将进一步确认我们对产量的乐观观 点，并继续期待6月高产格局。但是，随着棕榈油与其它油脂价差回落，印度棕油进口利润迅速回升并在 5月远超豆葵油后，棕油成为全球最具有性价比的植物油，销区特别积极补库，传印度5月买船90万吨， 6月买80万吨，棕榈油5月面临供需两旺，使库存压力到来的时点推迟。印尼方面，偏低的马印价差水平暗示印尼卖货情绪不佳，350万吨上下的库存水平可能维持至年末。中国棕油进口利润维持偏好，新增大量买船，未来供需双旺的局面正在酝酿。综合来看，棕榈油目前估值并无偏高，马来库存水平三季度末可能达到210万吨后难以再大幅抬升，因此我们倾向于价格回落至有安全边际后多配为主，尤其关注明年B40需求增量的提前计价对01合约潜在的支撑。短期来看，需求增加虽然会给价格带来一定的支撑，不过三季度产量的增长预期可能会限制棕榈油的价格上行空间，我们暂未发现棕榈油有单边大幅上行的动力，警惕三季度增产逻辑兑现时的回落风险，如果后续的产量增速继续提高，来自供应端的压力可能会驱动价格下行以寻找支撑。同时全年平衡表推演显示年末库存可能难以较去年末抬升，使得棕榈油仍是今年油脂间最紧张的品种，我们倾向于长期滚动的豆棕价差做缩。 豆油：美豆前期上行的驱动主要来自于采购及天气不确定下的基金空头回补，但随着美豆天气市短暂地偃旗息鼓，宽松的平衡表预期再次限制了基金押注美豆大幅上涨。美国中西部主产区间竭性有良好降雨， 相比去年同期降雨多，预计今年美豆初期的生长优良率将明显好于去年以及近五年平均水平。关注晚播事态发展，同时NOAA显示进入6月中旬后美国中西可能面临高温袭击，在这期间CBOT大豆的容易反弹。单边看豆油目前没有确定的炒作题材，跟随宏观及棕榈油为主。如果后续天气市的动力不强，那么从大豆的角度来看豆油缺乏独自上行的动力，我们仍然维持豆油品种间空配的看法，除非后期北半球油料天气和棕榈油产量出现明显的预期差，驱动品种间套利形势反转。 整体来看，棕榈油目前估值并无偏高，我们倾向于价格回落至有安全边际后多配为主，尤其关注明年B40需求增量的提前计价对01合约潜在的支撑。短期来看，三季度产量的增长预期还是可能会限制棕榈油的价格上行空间，警惕三季度增产逻辑兑现时的回落风险。另外，全年平衡表推演显示棕榈油年末库存可能难以较去年末抬升，使得棕榈油仍是今年油脂间最紧张的品种，我们倾向于长期滚动的豆棕价差做缩。如果后续美豆天气市的动力不强，那么从大豆的角度来看豆油缺乏独自上行的动力，我们仍然维持豆油品种间空配的看法，除非后期北半球油料天气和棕榈油产量出现明显的预期差，驱动品种间套利形势反转。关注美国、黑海冬麦产区天气及棕榈6月产量情况。 马来西亚棕榈油月度产量（万吨） 220 200 180 160 140 120 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 马来西亚棕榈油月度库存（万吨） 350 300 250 200 150 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 （正文） 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主连 元/吨 7,922 7,956 7,538 7,800 -1.37% 豆油主连 元/吨 8,154 8,168 7,810 8,008 -1.62% 菜油主连 元/吨 8,935 8,950 8,517 8,612 -3.34% 马棕主连 林吉特/吨 3,946 4,026 3,890 3,976 -2.53% CBOT豆油主连 美分/磅 45.52 45.52 43.03 43.52 -4.23% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主连 手 3,928,248 -128186 564,100 -54458 豆油主连 手 4,056,434 -415654 704,999 -81508 菜油主连 手 3,854,393 -840510 309,832 -25544 价差 单位 本周收盘 上周收盘 涨跌幅 近四周走势 菜豆09价差 元/吨 604 770 -21.56% 豆棕09价差 元/吨 208 232 -10.34% 棕榈油91价差 元/吨 -4 -30 86.67% 豆油91价差 元/吨 -38 -66 42.42% 菜油91价差 元/吨 -123 -119 -3.36% 仓单 单位 本周 上周 变化值 近四周走势 棕榈油 手 0 0 0 豆油 手 12,949 13,349 -400 菜油 手 0 0 0 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来进入大幅增产季图2：马棕5月累库可能存疑 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 图3：印尼库存难以大幅抬升图4：马印价差维持低位 马来-印尼24度FOB价差 美元/吨 140 120 100 80 60 40 20 1月2日 1月12日 1月22日 2月2日 2月12日 2月22日 3月4日 3月14日 3月24日 4月3日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月2日 9月12日 9月23日 10月3日 10月13日 10月23日 11月2日 11月12日 11月22日 12月2日 12月12日 12月22日 0 -20 -40 201920202021202220232024 -60 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：马来近期降雨量均衡图6：印尼降雨态势良好 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图7：ITS:马来西亚5月1-31日累计出口1,481,916 吨，增幅22.12% 图8：POGO价差走高继续抑制产地消费 ITS马棕出口预估 万吨 2017年2018年2019年2020年 美元/吨 1000 POGO价差 2017201820192020 1802021年2022年2023年2024年 160 140 120 100 80 850 700 550 400 250 100 -50 -200 -350 -500 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 -650 2021202220232024 800 700 600 500 400 300 200 100 0 印尼棕榈油月度库存（万吨） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 元/吨 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 资料来源：北极星，国泰君安期货研究 2023-12-1 2023-12-6 2023-12-11 2023-12-16 现货基差(右轴) 8月船期 2023-12-21 2023-12-26 2023-12-31 2024-1-5 2024-1-10 2024-1-15 2024-1-20 2024-1-25 2024-1-30 2024-2-4 2024-2-9 2024-2-14 2024-2-19 2024-2-24 6月船期 9月船期 2024-2-29 2024-3-5 2024-3-10 2024-3-15 2024-3-20 2024-3-25 2024-3-30 2024-4-4 2024-4-9 2024-4-14 2024-4-19 2024-4-24 2024-4-29 2024-5-4 2024-5-9 2024-5-14 2024-5-19 2024-5-24 2024-5-29 -200 0 200 400 600 800 2024-6-3 1月6日 400 300 200 100 0 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图13：棕榈油进口利润修复刺激买船 24度棕榈油盘面进口利润 1月20日 2月3日 2月17日 2017年 2021年 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 2018年 2022年 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 2019年 2023年 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 2017年 2021年 2月船期 7月船期 1月4日 150 100 50 0 -50 -100 万吨 700 600 500 2023/1/2 期货研究 图9：印度豆、葵油进口利润迅速回落，棕油上升 美元/吨 200 资料来源：路透，国泰君安期货研究 图11：欧洲棕榈油累计进口同比减少56万吨 2023/1/16 2023/1/30 2023/2/13 CPO 2023/2/27 2023/3/13 2023/3/27 2023/4/10 2023/4/24 2023/5/8 精炼棕榈油 欧盟棕榈油累计进口 2023/5/22 印度植物油进口利润 2023/6/5 2023/6/19 2023/7/3 2023/7/17 2023/7/31 2023/8/14 2023/8/28 2023/9/11 2023/9/25 2023/10/9 毛豆油 2023/10/23 2023/11/6 2023/11/20 2023/12/4 2023/12/18 2024/1/1 2024/1/15 2024/1/29 毛葵油 2024/2/12 2024/2/26 2024/3/11 2024/3/25 2024/4/8 2024/4/22 2024/5/6 2024/5/20 2024/6/3 600 400 200 0 -200 -400 -600 2020年 2024年 元/吨 300 7月船期 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 2024-1-2 2024-1-7 2024-1-12 2024-1-17