配置盘力度连续三周减弱

999563390 其中货币松紧预期、配置盘力度、上市公司理财买入量等指标分位值下降，机构杠杆、基金分歧度、股债比价等指标分位值上升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、股债比价、商品比价指标。 本期位于过热区间的指标数量占比回落至44% 18个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至8个（占比44%），位于中性区间的指标数量上升至7个（占比39%），位于偏冷区间的指标数量仍为3个（占比17%）；其中机构杠杆、基金分歧度由偏冷区间上升至中性区间，配置盘力度则由过热区间回落至中性区间，上市公司理财买入量由中性区间回落至偏冷区间。 交易热度类指标分位值回升。分类别来看，由于机构杠杆指标分位值读数明显回升，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期回升4个百分点至50%。受货币松紧预期、配置盘力度、上市公司理财买入量指标分位值均回落影响，本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期继续回落5个百分点至56%。 机构杠杆分位值大幅上升 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为20%、位于中性区间的指标数量占比上升至60%、位于偏冷区间的指标数量占比下降至20%。其中机构杠杆指标分位值大幅回升22个百分点至51%，上升至中性区间。此外，30Y国债及全市场换手率分位值均小幅回落。 配置盘力度连续三周减弱 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至29%，位于中性区间的指标数量占比仍为43%，位于偏冷区间的指标数量占比则上升至29%。其中基金分歧度分位值大幅上升27个百分点至53%，由上期的偏冷区间升至中性区间；而配置盘力度指标由过热降至偏冷区间、上市公司理财买入量由中性降至偏冷区间。 利差类指标均位于过热区间 本期利差类指标依然均位于过热区间，市场利差、政策利差分位值分别上行2个百分点、5个百分点至74%、81%。 多数比价指标分位值上升 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比依然为75%，位于中性区间的指标数量占比仍为25%。其中除汇率比价分位值小幅回落1个百分点外，其余比价指标分位值均不同程度回升。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 尹睿哲分析师 2024年06月10日 配置盘力度连续三周减弱 本期微观交易温度计读数持平于62% 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 相关报告 weixue@essence.com.cn 内容目录 1.本期微观交易温度计读数持平于62%3 2.本期位于过热区间的指标数量占比回落至44%4 2.1.机构杠杆分位值大幅上升5 2.2.配置盘力度连续三周减弱5 2.3.利差类指标均位于过热区间6 2.4.多数比价指标分位值上升6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数持平于62%4 图2.配置盘力度分位值读数回落4 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比回落至44%4 图4.交易热度类指标分位值较上期回升4 图5.30年国债换手率分位值继续小幅回落5 图6.机构杠杆分位值大幅上升5 图7.货币松紧预期指数分位值继续小幅回落6 图8.配置盘力度指标连续三周下行6 表1：指标热力值3 1.本期微观交易温度计读数持平于62% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期基本持平于62%。其中货币松紧预期、配置盘力度、上市公司理财买入量等指标分位值下降，机构杠杆、基金分歧度、股债比价等指标分位值上升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、股债比价、商品比价指标。 表1：指标热力值 分类指标单位原值过去一年分位上期分位值分位值变化频率 交易热度 30Y国债换手率%67.1066%69%-2%日频 全市场换手率%22.0380%82%-1%日频 机构杠杆%86.4451%28%22%日频 政金债全场倍数/3.620%36%-36%月频 长期国债成交占比%68.9955%64%-9%月频 基金久期 基金分歧度基金超长债买入量 机构行为债基止盈压力货币松紧预期配置盘力度 上市公司理财买入量 年 / % % % % 亿 2.98 0.50 3.07 79.30 0.93 0.09 444 80% 53% 100% 64% 42% 27% 29% 80% 27% 100% 18% 51% 71% 37% 0% 27% 0% 46% -9% -45% -8% 周频 周频周频月频日频周频 日频 市场利差%0.0974%72%2%日频 利差 比价 股债比价 信贷比价商品比价 汇率比价 % % % % -0.89 -0.33 62.60 2.18 100% 87% 96% 40% 91% 80% 94% 41% 10% 7% 2% -1% 日频 日频日频 日频 与政策利差%-0.0981%77%5%日频 交易热度汇总//50%/// 全部指标汇总//62%/// 机构行为汇总//56%/// 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.本期债市微观交易温度计读数持平于62%图2.配置盘力度分位值读数回落 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 20% 微观温度计10Y国债利率,右轴逆序，% 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 变化本期上期 30Y换手率市场换手率机构杠杆全场倍数长国债成交 基金久期分歧度 基金买超长债 止盈压力货币预期配置力量 上市公司买理财 市场利差政策利差 股债比价信贷比价商品比价汇率比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比回落至44% 本期位于过热区间的指标数量占比回落至44%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至8个（占比44%），位于中性区间的指标数量上升至7个（占比39%），位于偏冷区间的指标数量仍为3个（占比17%）；其中机构杠杆、基金分歧度由偏冷区间上升至中性区间，配置盘力度则由过热区间回落至中性区间，上市公司理财买入量由中性区间回落至偏冷区间。 交易热度类指标分位值回升。分类别来看，由于机构杠杆指标分位值读数明显回升，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期回升4个百分点至50%。受货币松紧预期、配置盘力度、上市公司理财买入量指标分位值均回落影响，本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期继续回落5个百分点至56%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比回落至44%图4.交易热度类指标分位值较上期回升 100% 过热中性偏冷 120% 交易热度机构行为 80% 60% 40% 20% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0% 交易热度机构行为利差位置资产比价 -20% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.机构杠杆分位值大幅上升 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为20%、位于中性区间的指标数量占比上升至60%、位于偏冷区间的指标数量占比下降至20%。其中机构杠杆指标分位值大幅回升22个百分点至51%，上升至中性区间。此外，30Y国债及全市场换手率分位值均小幅回落。具体地： ①30Y国债换手率（中性）：本期30Y国债换手率继续小幅下行2个百分点至67.1%，其分位值读数也回落2个百分点至66%。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率基本持平于22.03%，过去一年分位值读数小幅回落1个百分点至80%。 ③机构杠杆（中性）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）继续上升2个百分点至86.44%，过去一年分位值读数大幅上升22个百分点至51%。 ④政金债全场倍数（偏冷）：本期政金债全场倍数继续下行0.8至3.62，为2023年2月以来新低，过去一年分位值读数也大幅回落36个百分点至0%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期下行5个百分点至68.99%，过去一年分位值读数也由上期的64%进一步回落至55%。 图5.30年国债换手率分位值继续小幅回落图6.机构杠杆分位值大幅上升 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 -20% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 -20% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.配置盘力度连续三周减弱 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至29%，位于中性区间的指标数量占比仍为43%，位于偏冷区间的指标数量占比则上升至29%。其中基金分歧度分位值大幅上升27个百分点至53%，由上期的偏冷区间升至中性区间；而配置盘力度指标由过热降至偏冷区间、上市公司理财买入量由中性降至偏冷区间。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期较上期上升0.04至2.98年，过去一年分位值读数基本持平于80%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度较上期降至0.5，过去一年分位值读数大幅回升27 个百分点至53%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期小幅上升至3.07%，过去一年分位值读数持平于100%。 ④债基止盈压力（中性）：经历了4月末的回调后，5月债市整体维持震荡走势，本期债基止盈压力指标较上期明显回升67个百分点至79.3%，过去一年分位值读数也从前期的18%上行至64%。 ⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数继续回落9个百分点至42%。 ⑥配置盘力度（偏冷）：本期配置盘力度指标较上期继续下行至0.09%，已经连续三周下行。 ⑦上市公司理财买入量（偏冷）：本期上市公司理财买入量回落至444亿，过去一年分位值读数下降8个百分点至29%。 图7.货币松紧预期指数分位值继续小幅回落图8.配置盘力度指标连续三周下行 100% 80% 60% 40% 20% 0% 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 -20% 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05