硅铁：控能耗预期分歧，估值下修 锰硅：情绪趋稳，高位宽幅震荡

期货研究 二〇 二2024年6月10日 四年度 硅铁：控能耗预期分歧，估值下修 锰硅：情绪趋稳，高位宽幅震荡 国泰君 安马亮投资咨询从业资格号：Z0012837maliang015104@gtjas.com 期张广硕投资咨询从业资格号：Z0020198zhangguangshuo025993@gtjas.com货研报告导读： 究 所1、【走势回顾】本周硅铁2409合约大幅回调，收于7,302元/吨，周环比变化-806元/吨，成交272,436 手，持仓268,574手，持仓环比变化-89,304手。本周锰硅2409合约持续震荡，收于8,522元/吨，周环比变化-862元/吨，成交550,133手，持仓422,712手，持仓环比变化-155,829手。 2、【供应】硅铁本周产量为10.95万吨，产量较再上周环比变化为0.26万吨，环比变化率为2.4%。 周开工率为37.71%，较上周环比变化3.49%。锰硅本周产量为206,220吨，产量较上周环比变化为9,625吨，环比变化率为4.9%。周开工率为52.75%，较上周环比变化为1.23%。 3、【需求】从下游钢厂表现来看，下游铁水实际产量不及预期。以247家钢铁企业观测为例，其在本周的高炉开工率为81.5%，较上周环比变化-0.15%；其在本周的高炉日均铁水产量为235.75万 吨，较上周环比变化-0.08万吨。 4、【库存】截至6月7日，Mysteel统计全国60家硅铁样本企业的库存是49,490吨，较半个月前 环比变化-1,110吨。Mysteel统计全国63家硅锰样本企业的库存是114,300吨，较半个月前环比变化-45,200吨。 5、【总结及投资建议】双硅本周受商品普跌情绪影响震荡回调，估值下修。供给方面，即使节能降碳政策扰动下市场控能耗预期强化，行业利润大幅转好叠加双硅年初至今的低产量，后期双硅供应或 仍存在回升预期。需求来看，尽管下游复产带动下双硅库存高度已降至历史中位水平，但去库速度稍显缓慢，同时淡季用钢需求不足叠加合金的高价格，终端边际需求进一步向上空间较为有限。成本估值角度来看，原料兰炭行情仍稳挺运行，澳矿发运问题虽尚未得到解决，但非澳洲地区锰矿出现一定增发，锰矿供应缺口预期或有所减弱，锰矿高位价格出现松动，从成本估值角度为双硅价格下方让渡一定空间。综合来看，双硅产量仍存回升预期，而下游钢材需求前景不明，成本支撑或面临不足。后期走势如何仍需关注各地能耗约束政策具体的细则落地及执行情况、锰矿供应恢复以及双硅下游需求的边际变化。 目录 1.市场回顾及价格表现3 1.1期现走势回顾3 1.2价差变动4 2.供需情况分析5 2.1供应5 2.2需求6 2.3库存7 2.4利润7 2.5原料价格8 3.总结及投资建议9 （正文） 1.市场回顾及价格表现 1.1期现走势回顾 期货市场： 本周硅铁2409合约大幅回调，收于7,302元/吨，周环比变化-806元/吨，成交272,436手，持仓 268,574手，持仓环比变化-89,304手。 本周锰硅2409合约宽幅震荡，收于8,522元/吨，周环比变化-862元/吨，成交550,133手，持仓 422,712手，持仓环比变化-155,829手。 图1：硅铁主力合约走势图2：锰硅主力合约走势 元吨硅铁主 9000 800 8000 700 7000 600 6000 元吨锰硅主 10000 900 9000 800 8000 700 7000 600 6000 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 现货市场： 本周全国主要地区硅铁现货有所回落，75B硅铁主产地汇总报价为7,750~8,200元/吨，较上周环比变化-350~-200元/吨。 本周全国主要地区硅锰现货价格变化-500~-300元/吨。其中，内蒙6517型号硅锰报价8150元/吨， 广西6517型号硅锰报价8200元/吨。 图3：主要地区硅铁现货价格图4：主要地区锰硅现货价格 元吨硅铁：：7：市场价：内蒙（日） 800 元吨硅锰：617：市场价：内蒙（日） 9000广西 8000西 g 700 800 明 8000 7000 600 6000 00 000 700 7000 600 6000 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 1.2价差变动 表1：期现价差、月间价差及双硅价差（现货取内蒙地区报价） 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 期现价差： 截至本周，硅铁2409合约较内蒙地区硅铁现货基差为-302元/吨，较前一周变动256元/吨。 截至本周，锰硅2409合约较内蒙地区硅锰现货基差为-372元/吨，较前一周变动362元/吨。月间价差： 截至本周，硅铁2406-2407价差未-208元/吨，较前一周变动-42元/吨。截至本周，锰硅2406-2407价差为-20元/吨，较前一周变动58元/吨。 双硅价差: 截至本周，内蒙地区现货硅铁-锰硅价差为-1,150元/吨，较前一周变动-50元/吨。 截至本周，硅铁2406-锰硅2406价差为-1,274元/吨，较前一周变动-16元/吨，硅铁2407-锰硅2407价差为-1086元/吨，较前一周变动84元/吨。 图5：硅铁主力合约期现价差图6：锰硅主力合约期现价差 800 1000 8000700 10000 7000 8000 硅铁主力元吨9000 600 6000 00 000400 4000 基差硅铁主 基差 锰硅主力 元吨 6000 4000 0000 基差锰硅主 基差元吨 00 0 –00 –400 –600 –800 –1000 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 图7：硅铁期货月间价差图8：锰硅期货月间价差 元吨406–407407–408406–408 100 0 元吨406–407407–408406–408 40 0 0 04–0–004–03–004–04–004–0–004–06–0 –0 –100 –10 0 04–0–004–03–004–04–004–0–004–06–0 –0 –40 –60 –80 –00–100 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 图9：双硅期货价差图10：双硅现货价差 元吨406–406407–407408–408 1000 元吨硅铁现货–锰硅现货 4000 00 3000 4– 4– 4– 4– 4–3 4–3 4–3 4–34–4 4 0 –00 –1000 –100 –000 000 1000 0 –1000 –000 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 2.供需情况分析 2.1供应 硅铁本周产量为10.95万吨，产量较再上周环比变化为0.26万吨，环比变化率为2.4%。周开工率为 37.71%，较上周环比变化3.49%。锰硅本周产量为206,220吨，产量较上周环比变化为9,625吨，环比变化率为4.9%。周开工率为52.75%，较上周环比变化为1.23%。 图11：硅铁产量图12：锰硅产量 万吨硅铁：产量：中国（周） 14 13 1 11 10 9 8 7 00–06 00–08 00–10 00–1 01–0 01–04 01–06 01–08 01–10 01–1 0–0 0–04 0–06 0–08 0–10 0–1 03–0 03–04 03–06 03–08 03–10 03–1 04–0 04–04 6 吨硅锰：产量：中国（周） 60000 40000 0000 00000180000 160000 140000 10000 0–1 03–01 03–0 03–03 03–04 03–0 03–06 03–07 03–08 03–09 03–10 03–11 03–1 04–01 04–0 04–03 04–04 04–0 100000 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 图13：硅铁开工率图14：锰硅开工率 开工率 60 0 4 40 3 30 0 环比变化 环比分比硅铁产企业：开工率（周）分比0 10 0 –10 –0 –30 –40 开工率 硅锰企业：开工率环比：中国（周） 80硅锰企业：开工率：中国（周） 70 60 040 30 0 环比变化 8 6 4 0 – –4 –6 –8 –10 –1 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 2.2需求 从下游钢厂表现来看，下游铁水实际产量不及预期。以247家钢铁企业观测为例，其在本周的高炉开工率为81.5%，较上周环比变化-0.15%；其在本周的高炉日均铁水产量为235.75万吨，较上周环比变化- 0.08万吨。 图15：247家钢铁企业高炉产能利用率图16：247家钢铁企业铁水日均产量 % 100 9 90 8 80 7 47家钢铁企业：高炉产能利用率：中国（周） 000100304 万吨 6 4 3 1 0 47家钢铁企业：铁水：日均产量：中国（周） 000100304 70 1月月3月4月月6月7月8月9月10月11月1月 19 1月月3月4月月6月7月8月9月10月11月1月 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 2.3库存 截至6月7日，Mysteel统计全国60家硅铁样本企业的库存是49,490吨，较半个月前环比变化-1110吨。Mysteel统计全国63家硅锰样本企业的库存是114,300吨，较半个月前环比变化-45,200吨。 图17：硅铁样本企业库存图18：锰硅样本企业库存 吨硅铁：60家样本企业：库存：中国（周） 90000 吨硅锰63家样本企业：库存：中国（周） 370000 8000030000 7000070000 600000000 0000170000 4000010000 3000070000 00000000 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 2.4利润 本周硅铁主力合约盘面利润和现货利润均有所缩窄。锰硅主力盘面利润和现货利润均也大幅下滑。以内蒙地区为例： 盘面利润方面，截至本周收盘，硅铁主力合约盘面利润为1185元/吨，较前一周环比变化-800元/吨；锰硅主力合约盘面利润为582.39元/吨，较前一周环比变化-752.5元/吨。 现货利润方面，截至本周收盘，硅铁现货利润为883元/吨，较前一周环比变化-544元/吨；锰硅现货利润为210.39元/吨，较前一周环比变化-390.5元/吨。 图19：硅铁盘面利润图20：硅铁现货利润 元吨 00 000100 1000 00 0 –00 硅铁盘面利润 盘面利润–内蒙 西g 元吨 100 1000 000 –00 –1000 硅铁现货利润 现货利润–内蒙 西g –1000 –100 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 图21：锰硅盘面利润图22：锰硅现货利润 元吨 000 锰硅盘面利润 内蒙g广西 元吨 1000 锰硅现货利润 内蒙g广西 100 1000 00 0 –00 –1000 00 0 –00 –1000 –100 –100 资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，同花顺，国泰君安期货研究 2.5原料价格 本周铁合金区域电费维稳，硅铁的主要原料成本——硅石价格高位平稳运行，兰炭第四轮提涨落地。而锰硅的主要原料——锰矿和富锰渣价格高位松动，冶金焦价格维稳。 图23：硅铁原料表现---二氧化硅图24：硅铁原料表现---兰炭 元吨二氧化硅：98%：西地区产：市场价：中国（日） 60 40 0 00