5月进出口数据点评：出口继续回升，内需有待稳固

出口继续回升，内需有待稳固——5月进出口数据点评 证券研究报告/固定收益点评2024年6月7日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 5月份我国进出口总值5220.7亿美元，同比增加5.1%。其中，出口3023.5亿美元，同比增加7.6%；进口2197.3亿美元，同比增加1.8%；贸易顺差826.2亿美元。环比来看，5月份进口金额环比增速偏低，出口金额环比增速略高于2016-2023年同期均值。 出口：持续修复。5月份出口同比增速7.6%，相比前值（1.5%）有所回升。1-5月累计同比增速为2.7%，相比前值（1.5%）有所回升。 出口产品来看，一是汽车对出口的拉动作用维持在0.5个百分点以上。2021年以来，汽车对于出口的重要性明显提升，维持正向拉动出口增速。2024年1-5月，汽车包括底盘正向拉动出口约0.6个百分点。5月份当月，汽车包括底盘对于出口金额正向的贡献约为0.5个百分点。二是农产品以及劳动密集型产品对出口总额起到拖累作用。劳动密集型出口产品，例如箱包、纺织品、服装、鞋靴和玩具等，1-5月出口金额累计同比 增速低于总体出口增速（2.7%），对出口总额起到拖累作用。三是家具、家电等地产后周期产品对出口起到正向拉动作用。1-5月份，家电、灯具、家具产品出口金额累计同比增速分别为14.0%、4.6%、16.6%，均对出口起到正向拉动作用。四是电子产品出口金额加速增长，且多数对出口起到正向拉动作用。前5个月，手机、音视频设备、集成电路等电子产品加速出口，且除手机以外，其他主要电子产品均对出口起正向拉动作用。 从我国的主要出口贸易伙伴来看，多数国家和地区出口环比改善，东盟、中国香港、中国台湾和巴西对出口起支撑作用，美国、欧盟、日本等国家仍有拖累。2024年1-5月， 东盟对出口继续起到明显支撑作用，累计同比增速9.7%，相比前值回升3.4个百分点；中国香港、台湾增速较快，累计同比增速分别为10.8%、8.5%；巴西增速较快，出口累计同比增速高达26.3%，拉动我国出口；美国出口增速转正，欧盟、日本出口增速仍 处在负增长区间，对我国出口有拖累作用。发达国家制造业景气度呈回升趋势，需求有望修复。 进口：5月份进口金额同比增速1.8%，低于前值（8.4%）。1-5月份进口累计同比增速 2.9%（前值3.2%）。 分产品来看，5月份铁矿砂、成品油、电子产品对我国进口增速起到支撑作用，汽车进口增速回升但有拖累。铁矿砂、成品油、集成电路、自动数据处理设备1-5月进口金额同比增速较快，且对进口起到正向拉动作用；农产品（除鲜、干水果及坚果）进口金额大多负增长，对进口起到负向拉动作用。 分国别来看，5月份我国从东盟进口金额同比回升，从美、日、欧进口金额同比回落。从进口金额来看，东盟、欧盟、美国和日本是主要进口国，5月份进口同比增速分别为6.1%、-6.8%、-7.8%、1.6%，分别相比4月份变动+0.8pct、-9.3pct、-17.1pct、-2.2pct。 5月份出口数据继续改善，同比增速持续上行。从产品来看，制造业、汽车、电子、地产后周期产品均对出口起到正向拉动作用；从国别来看，东盟持续正向拉动。往前看，发达国家逐渐进入补库周期，制造业景气度呈上行趋势，我国出口有望持续修复。5月份进口增速有所回落，受农产品、汽车、机械等拖累较为明显，且从发达国家进口金额有所回落，后续随着财政资金加速使用，大宗商品的进口需求可能有所上升。 风险提示：海外经济修复不及预期，地缘政治风险，数据更新不及时等。 内容目录 1、整体：出口同环比回升，进口环比走弱.-3- 2、出口：东盟持续正向拉动，发达国家需求有望回暖.....................................-4- 3、进口：东盟进口金额回升，油、铁、电子产品拉动进口..............................-6- 4、小结...........................................................................................................-8- 图表目录 图表1：进出口同比增速与贸易差额（%，亿美元）........................................-3- 图表2：历年5月份进出口环比增速（%）......................................................-3- 图表3：5月份出口金额同比增速继续回升（%）............................................-4- 图表4：2021年以来汽车对出口的拉动作用增强（百分点）............................-4- 图表5：2024年1-5月出口产品总览（%，百分点）.......................................-5- 图表6：2024年1-5月出口国家总览（%，百分点）.......................................-6- 图表7：发达国家制造业PMI（%）.................................................................-6- 图表8：5月份进口金额同比增速回落（%）...................................................-7- 图表9：2024年1-5月进口产品总览（%，百分点）.......................................-7- 图表10：分国别进口增速（当月同比，%）....................................................-8- 图表11：2016年以来1-5月进出口累计同比增速（%）..................................-8- 2024年6月7日，海关总署发布5月份进出口数据。对此我们点评如下： 1、整体：出口同环比回升，进口环比走弱 按美元计价（下同），5月份我国进出口总值5220.7亿美元，同比增加5.1%。其中，出口3023.5亿美元，同比增加7.6%；进口2197.3亿美元，同比增加1.8%；贸易顺差826.2亿美元。 图表1：进出口同比增速与贸易差额（%，亿美元） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 贸易差额:当月值（右）出口金额:当月同比进口金额:当月同比 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 -1000 来源：Wind，中泰证券研究所 环比来看，5月份进口金额环比增速偏低，出口金额环比增速略高于 2016-2023年同期均值。剔除季节性因素，考虑环比增速。2016-2023 年，5月份出口金额通常相比于4月份有所回升（平均增长3.2%），进口金额同样有所回升（平均回升0.9%）。2024年5月份出口金额环比增速（3.5%）高于往年均值，进口金额环比增速（-0.1%）低于均值。 图表2：历年5月份进出口环比增速（%） 进口出口 9.6 6.4 5.1 6.3 3.5 2.2 2.3 0.10.1 -0.3 -1.4 -1.1 -1.0 -0.1 -3.3 -2.7 -2.5 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 13.0 201620172018201920202021202220232024 来源：Wind，中泰证券研究所 2、出口：东盟持续正向拉动，发达国家需求有望回暖 出口持续修复。5月份出口同比增速7.6%，相比前值（1.5%）有所回升。1-5月累计同比增速为2.7%，相比前值（1.5%）有所回升。 图表3：5月份出口金额同比增速继续回升（%） 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -50 来源：Wind，中泰证券研究所 注：2021、2023年使用两年复合增速 今年前5个月分产品出口金额增速呈现如下特点： 一是汽车对出口的拉动作用维持在0.5个百分点以上。2021年以前，汽 车对于出口的拉动作用在0附近波动；2021年以来，汽车对于出口的重要性明显提升，维持正向拉动出口增速。2024年1-5月，汽车包括底盘出口金额合计约464.3亿美元，相比去年同期增加77.1亿美元，正向拉动出口约0.6个百分点。5月份当月，汽车包括底盘对于出口金额正向的贡献约为0.5个百分点。 图表4：2021年以来汽车对出口的拉动作用增强（百分点） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2024-05 (0.5) 来源：Wind，中泰证券研究所 二是农产品以及劳动密集型产品对出口总额起到拖累作用。劳动密集型出口产品，例如箱包、纺织品、服装、鞋靴和玩具等，1-5月出口金额累计同比增速低于总体出口增速（2.7%），对出口总额起到拖累作用。 三是家具、家电等地产后周期产品对出口起到正向拉动作用。1-5月份，家电、灯具、家具产品出口金额累计同比增速分别为14.0%、4.6%、 16.6%，均对出口起到正向拉动作用，且家具家电出口增速加快，1-5 月家具、家电累计同比增速高于前值（前4个月分别为16.5%、12.6%）。 四是电子产品出口金额加速增长，且多数对出口起到正向拉动作用。前 5个月，手机、音视频设备、集成电路等电子产品加速出口，同比增速高于1-4月累计同比增速，且除手机以外，其他主要电子产品均对出口起到正向拉动作用。 图表5：2024年1-5月出口产品总览（%，百分点） 产品类型2024年1-5月2024年1-4月环比变动相比出口金额累计同比增速 塑料制品箱包及类似容器 劳动密集型纺织纱线、织物及制品 服装及衣着附件鞋靴玩具 8.58.1 0.45.80.0-1.11.4-0.10.2-2.5-1.7-8.1-0.8-2.5-8.090.7-0.77.9-1.117.4-0.92.22.6-8.61.62.92.118.50.23.41.08.70.90.7-2.2-10.31.411.3-0.91.90.113.91.9-14.22.80.70.91.61.5-0.31.3-2.3 1.61.62.61.20.20 -5.4 -3.7 0.2 1 制造业船舶 通用机械设备 93.4101.410.611.3 汽车汽车包括底盘 汽车零配件 20.