2023年年报及2024年一季报点评：业绩快速增长，品牌力持续提升

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 业绩快速增长，品牌力持续提升 ——乖宝宠物(301498)2023年年报及2024年一季报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 11762 市场数据(2024-06-06) 收盘价(元)51.60 投资要点： 发布日期：2024年06月07日 一年内最高/最低(元)60.30/36.30 沪深300指数3,592.25 市净率(倍)5.43 流通市值(亿元)20.64 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元)9.51 每股经营现金流(元)0.15 毛利率(%)41.14 净资产收益率_摊薄(%)3.90 资产负债率(%)11.17 总股本/流通股(万股)40,004.45/4,000.45B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 乖宝宠物沪深300 3% -3% -9% -14% -20% -26%2023.08 -32% -38% 2023.11 2024.02 2024.06 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《乖宝宠物(301498)季报点评：业绩稳步增长，“双十一”再创佳绩》2023-12-08 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司2023年业绩符合预期，2024Q1净利高增长。根据公司公告，2023年总营收43.27亿元，同比+27.36%；归母净利润4.29亿元，同比+60.68%；扣非后归母净利润4.22亿元，同比+61.76%。其中，2023Q4营收12.15亿元，同比+33.50%；归母净利润1.14亿元，同比+128.67%。2024Q1公司营收为10.97亿元，同比+21.33%；归母净利润1.48亿元，同比+74.49%。2023年公司自有品牌业务和OEM业务均有较大增长，推动公司整体业绩向好。受益于产品结构优化等因素的影响，公司盈利水平逐步提升，带动2024年一季度净利的高增长。 宠物食品市场规模仍有较大增长空间。从行业渗透率来看，受到人口结构变化的影响，我国养宠人士数量和专业宠粮的使用程度都在逐年提升，宠物食品行业市场规模存在较大增长空间。据《2023年中国宠物行业白皮书》数据，2023年我国宠物犬数量为5,175万只，同比+1.1%，宠物猫数量为6,980万只，同比+6.8%。根据公司公告，2022年中国成品猫粮消费在猫粮整体中占比34.3%，成品狗粮占比为19.3%，相较于美国、日本的成品猫粮渗透率高达89.8%、93.6%，成品狗粮渗透率达75.5%、91.8%，我国宠物食品成品化率出仍有较大的上升空间。竞争格局方面，根据公司公告，2022年中国宠物食品CR3、CR5、CR10分别为16.6%、21.3%、29.8%。参照海外成熟市场，我国宠物食品行业集中度将持续提升，头部公司有望率先受益。 公司自有品牌表现亮眼，核心竞争力增强。分产品来看，2023年零食板块销售收入21.66亿元，同比+10.86%，占比50.06%；主粮板块销售收入20.87亿元，同比+50.35%，占比48.24%。主粮产品具有高粘性和高利润的优势，公司产品结构进一步优化。其中，2023年公司自有品牌实现收入27.45亿元，同比+34.15%。公司做为国内宠物行业首家以自主原创品牌为增长引擎，科技创新导向型的宠物食品企业，产品和服务广受“铲屎官”们以及“毛孩子”们的欢迎和青睐，公司自有品牌的影响力不断提升。分地区来看，公司国内收入稳步增长，2023年国内业务收入28.63亿元，同比 +39.38%。随着国内宠物主的增加和专业宠粮渗透率的提升，未来公司有望进一步提升市场份额。 公司产品结构优化，盈逐利步水提平升。2023年公司综合毛利率36.84%，同比+4.25pcts；净利率9.95%，同比+2.13pcts。2024Q1公司毛利率41.14%，同比+6.94pcts，环比+1.55%；净利率13.56%， 同比+4.08pcts，环比+4.1pcts。受益于产品结构优化和品牌力的增强，公司盈利水平得到明显提升。2023年公司销售费用/管理费用，同比+32.22%/+41.17%；销售费用率/管理费用率分别为16.66%/5.77%，同比+0.61pcts/+0.57pcts。受到公司推广自有品牌产生宣传费用和各项业务需求的增长，导致公司销售费用和管理费用相应增加。 维持公司“增持”投资评级。公司业绩受到海内外业务的双轮驱动，考虑到2024年宠物食品出口数据的回暖和国内市场的快速增长，预计2024/2025/2026年可实现归母净利润分别为5.53/7.13/8.70亿元，EPS分别为1.38/1.78/2.18元，当前股价对应PE为 37.32/28.94/23.72倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,398 4,327 5,096 6,013 6,954 增长比率（%） 31.93 27.36 17.78 17.99 15.64 净利润（百万元） 267 429 553 713 870 增长比率（%） 90.26 60.68 28.96 28.99 21.98 每股收益(元) 0.67 1.07 1.38 1.78 2.18 市盈率(倍) 77.35 48.13 37.32 28.94 23.72 资料来源：中原证券研究所，聚源 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 301498.SZ 乖宝宠物 51.60 206.42 1.42 1.79 2.24 36.23 28.81 23.05 002891.SZ 中宠股份 21.73 63.91 0.98 1.20 1.44 22.20 18.18 15.07 300673.SZ 佩蒂股份 13.64 33.94 0.55 0.71 0.89 24.73 19.26 15.27 001222.SZ 源飞宠物 12.04 22.98 0.82 0.93 1.01 14.61 12.99 11.91 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券研究所（截至2024年6月6日） 图1：2021-2024年公司单季度营收及增速图2：2021-2024年公司单季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,165 2,095 2,677 3,425 4,387 营业收入 3,398 4,327 5,096 6,013 6,954 现金 198 1,009 1,249 1,826 2,597 营业成本 2,290 2,733 3,220 3,792 4,320 应收票据及应收账款 132 278 295 323 407 营业税金及附加 15 20 22 27 31 其他应收款 23 25 30 37 41 营业费用 545 721 815 902 1,043 预付账款 43 28 62 61 65 管理费用 177 250 271 326 383 存货 736 657 944 1,081 1,179 研发费用 68 73 102 114 130 其他流动资产 32 98 98 98 98 财务费用 -10 -13 0 0 0 非流动资产 1,119 2,049 2,095 2,101 2,099 资产减值损失 -4 -12 0 0 0 长期投资 1 0 0 -1 -1 其他收益 9 9 14 15 17 固定资产 921 916 949 945 933 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 112 131 139 147 158 投资净收益 0 2 1 1 2 其他非流动资产 85 1,002 1,007 1,010 1,008 资产处置收益 0 -2 -1 -1 -2 资产总计 2,284 4,143 4,772 5,526 6,486 营业利润 319 526 680 867 1,064 流动负债 419 357 436 476 563 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 165 0 0 0 0 营业外支出 2 2 0 0 0 应付票据及应付账款 142 184 258 265 313 利润总额 318 525 680 867 1,064 其他流动负债 113 173 178 211 251 所得税 52 95 125 153 192 非流动负债 105 116 122 122 122 净利润 266 430 555 714 872 长期借款 28 0 0 0 0 少数股东损益 -1 1 2 1 2 其他非流动负债 78 116 122 122 122 归属母公司净利润 267 429 553 713 870 负债合计 524 473 558 598 686 EBITDA 423 621 801 992 1,196 少数股东权益 3 5 6 7 9 EPS（元） 0.67 1.07 1.38 1.78 2.18 股本 360 400 400 400 400 资本公积 673 2,106 2,106 2,106 2,106 主要财务比率 留存收益 722 1,151 1,705 2,418 3,288 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益1,756 3,665 4,208 4,921 5,791成长能力 负债和股东权益 2,284 4,143 4,772 5,526 6,486 营业收入（%） 31.93 27.36 17.78 17.99 15.64 营业利润（%） 95.82 64.96 29.16 27.49 22.79 归属母公司净利润（%） 90.26 60.68 28.96 28.99 21.98 获利能力毛利率（%） 32.59 36.84 36.82 36.94 37.88 现金流量表（百万元） 净利率（%） 7.86 9.91 10.85 11.86 12.51 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 15.20 11.70 13.14 14.50 15.03 经营活动现金流 306 617 409 709 901 ROIC（%） 13.16 11.38 13.09 14.41 14.97 净利润 266 430 555 714 872 偿债能力 折旧摊销 114 107 121 125 132 资产负债率（%） 22.96 11.43 11.69 10.82 10.57 财务费用 23 5 0 0 0 净负债比率（%） 29.81 12.90 13.24 12.13 11.82 投资损失 0 -2 -1 -1 -2 流动比率 2.78 5.86 6.15 7.20 7.79 营运资金变动 -115 42 -265 -130 -104 速动比率 0.84 3.67 3.61 4.59 5.41 其他经营现金流 19 35 -1 1 2 营运能力 投资活动现金流 -180 -1,075 -161 -132 -130 总资产周转率 1.48 1.35 1.14 1.17 1.16 资本支出 -180 -196 -119 -133 -132