衍生品交易-期权

汇报人：曹柏杨 衍生品交易—期权 期货从业资格号:F3012907 投资咨询从业证书号:Z0012931审核人：周猛 2024年06月06日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 目录 CONTENTS 什么是期权？ 02 01 03 为何用期权？财富管理应用 04 风险管理应用 01. 什么是期权？ 确定性事件 或有性事件 （无事故，仅损失期初保费） 计提准备金以应对理赔 （准备金） 买入保险：交纳保费 （个人）（保险公司） 有权利获得理赔 有义务进行赔付 （发生风险事件） 保险概念对比期权概念 保险期权 投保人期权买方 保险公司期权卖方 保费权利金 保费周期期权到期时间 免赔额行权价格与标的价格的价差被保险人风险水平波动率 计提准备金保证金 什么是期权？ 保险 期权 （无事故，仅损失期初保费）买入保险：交纳保费 计提准备金以应对理赔 （准备金） （未达到约定价格，损失权利金）买入期权：支付权利金 交纳保证金 （保证金） （买方）（卖方） （期权买方）（期权卖方） 有权利获得理赔 有权利申请行权 有义务进行赔付有义务进行履约 （发生风险事件） （达到约定价格） 以橡胶为例，若买入行权价格为15000元/吨的看涨期权（RU2405C15000）: （期货价格低于15000，损失权利金） 交纳保证金 （保证金） 买入期权：支付权利金 （期权买方）（期权卖方） 买方有权利申请行权，获得成本为15000元/吨的期货多单，即产生期货价格高于15000的价差收益 （期货价格高于15000） 卖方有义务进行履约，获得成本为15000元/吨的期货空单，即产生期货价格高于15000的价差损失 什么是期权？——期权价格影响因素 市场利率 标的资产价格 期权剩余到期时间 标的资产波动率 02. 如何用期权？ 为什么买期权？ 01 投资管理视角 “以小博大” 以获取潜在利润 02 风险管理视角 截断尾部风险 管理潜在风险 预防小概率事件发生，适合买虚值期权——尾部风险管理 期权工具的尾部风险管理 期货剧烈波动引 期货极端行情基差风险 发的基差风险 在低波动率情况下，可考虑以较低成本买入虚值期权进行尾部风险管理。 为什么卖期权？ 01 投资管理视角 波动率交易 收取情绪溢价 02 风险管理视角 与现货或期货头寸相匹配 实现降本增效 投资管理视角——波动率维度交易，收取情绪溢价 精细化 风险管理 1 降本增效 2 优化贸 易模式 少花钱 多收钱 03. 财富管理应用 期权交易 单维度方向性交易 多维度波动率交易 期权工具的选择 期权行权价的选择 期权期限的选择 …… 从隐含波动率到隐含分布（偏度/峰度交易） 从波动率期限结构到日历价差 从希腊字母到中性对冲 …… 买入看涨卖出看涨买入看跌卖出看跌买入跨式卖出跨式 买入宽跨式卖出宽跨式买入看涨价差卖出看涨价差买入看跌价差卖出看跌价差 比例看涨价差比例看跌价差买入波动率 价差 卖出波动率 价差 买入双执行价领口 合成 看涨多头 S 反转（reversal） 反转(+call–put) RR 买进股票买看涨 看 风险反转 多 程 (RiskReversal) 度 看跌空头 BullSpread 牛市差价卖看跌 看 跌 看涨空头 卖看涨熊市差价 程 ShortRiskReversal 卖风险反转 (ShortRiskReversal) 度 买看跌卖出股票 转换(-call+put) 看跌多头 转换（conversion ） S BullSpread 交易波动率 •跨式策略 •宽跨式策略 波动率套利 Delta中性的波动率策略 •PCP平价套利 •跨品种波动率套利 交易波动率斜率 •比例价差策略 1，如何交易波动率 Straddle/StrangleTrade ☟2020年3月3日卖出IO2003-C-4100及IO2003-P-4100 Gamma空头 Vega空头 Theta空头 1，如何交易波动率 GammaTrade NetProfit 投资组合 FutureLoss OptionLoss Net Profit 标的资产价格 Option Gain FutureGain +1call,-Δfuture 期权价格 C1 C0 C2 S2S0S1 1，如何交易波动率 GammaTrade CallPut 空1手 1月23日 IF2002:3994.2 IO2002-C-4000：91.8 多1手 1月23日 IF2002:3994.2 IO2002-P-4000：85.4 多6手 2月3日 IF2002:3673 IO2002-C-4000：25 盈亏=（3994.2-3673）×300 +（25-91.8）×600 =56280 多6手 2月3日 IF2002:3673 IO2002-P-4000：456 盈亏=（3673-3994.2）×300 +（456-85.4）×600 =126000 2，如何进行波动率套利 PCP平价套利 跨品种波动率套利 2，波动率套利——PCP平价套利 •C：看涨期权价格 •P：看跌期权价格 •S：标的资产价格 •K：期权行权价格 2，波动率套利——PCP平价套利——隐含波动率与套利空间 以3月3日收盘前数据为例： 000300：4091.36IF2003：4072.4 价格 隐含波动率 C—行权价—P 隐含波动率 价格 79.2 22.51% 4100 26.81% 99.6 79.2+4100=4179.299.6+4091.36=4190.36 99.6+4072.4=4172 2，波动率套利——PCP平价套利——隐含波动率与套利空间 以沪深300指数为标的计算IV以IF2003价格为标的计算IV 2，波动率套利——跨品种波动率套利 10:00 50ETF3月购2.9:0.0690 IO2003-C-4100:105.4 11:30 50ETF3月购2.9:0.0661 IO2003-C-4100:93.6 3，如何交易波动率斜率 隐含波动率 执行价格 策略思想： 对于正向（或反向）波动率斜率的区域，由于不同执行价之间具有不同的隐含波动率，并且预期未来不同执行价之间波动率差值会缩小。因此，我们可以做空高隐含波动率期权，同时做多低隐含波动率期权。 期权中的财富管理应用 04. 风险管理应用 从GME事件看期权影响 GME 疯狂买入Call 做市商买入GME对冲 Call产生巨额利润 推动股价上行 标的驱动真实需求旺盛 正向负gamma引发 对冲（DDH） 做市商积累过多反向头寸 商品期权 Gamma SQUEEZE 波动率的自我实现（反身性） 反向正gamma引发 对冲（DDH） 场外产品 过量发行 雪球 制度套利驱动套利需求旺盛 敲出 敲出价格103% 敲入价格70% 未敲入 敲出价格103% 敲入价格 70% 敲入 敲出价格 103% 敲入价格70% 敲出价格103% 敲入价格 70% 未敲出 “雪球产品”的市场影响 未敲入 敲出 产品未敲入，在第10个月敲出 产品存续期10个月，获得年化21%的票息收益（名义本金×21%×10/12） 无亏损 产品发生敲入，但在第8个月敲出 产品存续期8个月，获得年化21%的票息收益（名义本金×21%×8/12） 无亏损 敲入 产品未敲入，也未敲出 产品存续期12个月，获得年化21%的 票息收益 无亏损 产品发生敲入，未敲出 收益：min（期末价格/期初价格-1,0） 可能出现亏损 未敲出 150% 140% 130% 标的资产价格 120% 110% 100% 90% 80% 70% 60% 0.000.501.001.502.00 Delta 农业风险 生产风险 符合大数定律，可通过众 多保险单位分散化解风险 对冲机制 价格风险 巨灾风险 政府干预和市场 运作双管齐下 管理机制 巨灾风险证券 巨灾风险基金 巨灾风险制度 期货/期权 订单农业 收入保险 再保险 农业保险 “保险+期货”的基本运作基理 “期货+保险”整体运营流程图 保险公司基于期货公司市场上相应的农场品价格，开发农场品价格保险产品； 农民或农业企业通过购买农产品价格保险产品，确保和稳定收益； 保险公司通过购买期货公司提供的场外看跌期权来对冲赔付风险； 期货公司利用其专业操作优势，在期货市场进行相应看跌期权复制，从而转移和化解市场价格风险，并通过权利金收益获取合理利润； 支付保险费购买价格保险 农户或农民企业 保险公司 支付期权费购买看跌期权 期货公司 期货市场 复制看跌期权以规避下跌风险 “保险+期货”模式基本思路 期货市场 XX棉花专业合作社 通过用场内期货复制期权的方式将风险转移 若参照价格低于基准价格，则保险公司赔付差价 支付保险费购 买价格保险 XX风险管理子公司 保险公司的风险通过购买看跌期权进行规避，若参照价格低于基价，则期货公司赔付差价给保险公司。 XX财产保险湖南分 公司 01 保障目标上： 产量→价格→收入 02 产品形式上： 传统香草→亚式期权→增强亚式 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格 （证监许可【2012】38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn