沪锌6月月度投资策略：锌矿供应偏紧，锌价上涨

商品研究东海策略有色金属HTTP://WWW.QH168.COM.CN1/9请务必仔细阅读正文后免责申明投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号2024年6月3日[Table_Title]锌矿供应偏紧，锌价上涨——沪锌6月月度投资策略期货分析师：贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181邮箱：jialj@qh168.com.cn联系人：顾兆祥从业资格证号：F3070142电话：021-68758820邮箱：guzx@qh168.com.cn杜扬从业资格证号：F03108550电话：021-68758820邮箱：duy@qh168.com.cn[table_main]投资要点：宏观：美国第一季度实际GDP年化季环比增速为1.3%，较初值1.6%下修0.3个百分点，较去年四季度的3.4%大幅放缓，利好降息预期。各地持续推出房地产利好政策，消费预期向好，但政策前期市场仍较为谨慎，市场实际落地效果仍有待验证。供给：国内矿山基本在年底或年初进行季节性停产操作，并在3~6月份陆续复产，因此，2024年上半年锌矿供应较为紧缺。而进入5月，随着国内部分季节性停产的矿山逐渐复产，国内矿产量逐渐增加，但是仍有部分矿企选择于5-6月进行复产，且矿山重启至恢复正常水平仍需时间传导，因此5月国内矿供应仍显不足。需求：在锌价大幅上涨的情况下，下游企业开工率整体下降，镀锌、锌合金开工率皆处于近6年同期最低位。库存：锌锭社会库存处于相对高位。6月虽然冶炼端部分企业或检修减产，但考虑到高锌价和传统消费淡季影响下，消费或表现相对疲软，预计社会库存仍存一定压力。结论：尽管各地持续推出房地产利好政策，消费预期向好，但市场实际落地效果仍有待验证。矿端扰动持续，冶炼厂利润恢复缓慢，部分厂家继续调低产量。然而，资金仍围绕资源端博弈，现货市场下游对高价锌接受度始终偏弱，预计锌价将缓慢向下整理。操作建议：多单止盈风险因素：国产加工费持续下降，消费复苏 HTTP://WWW.QH168.COM.CN2/9请务必仔细阅读正文后免责申明东海策略正文目录1.行情回顾.........................................................................................42.矿端.................................................................................................42.1.矿端进口量：5月国内矿紧缺局面未改.......................................................42.2.加工费再次下降..........................................................................................53.精炼锌............................................................................................53.1.精锌产量：冶炼厂常规检修，减量明显......................................................53.2.精锌进出口：3月进口量环比增幅明显.......................................................63.3.精锌冶炼利润：冶炼利润环比修复.............................................................64.库存：社会库存继续小幅累库.......................................................75.下游开工率：房产基建利好政策频出，对市场信心有所提振.......76.结论与建议.....................................................................................8 HTTP://WWW.QH168.COM.CN3/9请务必仔细阅读正文后免责申明东海策略图表目录图1内外盘行情.............................................................................................................................4图2内外比值.................................................................................................................................4图3现货升贴水.............................................................................................................................4图4合约价差.................................................................................................................................4图5锌矿加工费.............................................................................................................................5图6锌矿进口量.............................................................................................................................5图7SMM我国精锌月度产量............................................................................................................6图8锌冶炼利润.............................................................................................................................6图9我国精锌月度进出口量...........................................................................................................7图10WBMS精锌供需平衡................................................................................................................7图11锌交易所库存........................................................................................................................7图12锌社会库存...........................................................................................................................7图13镀锌月度开工率季节图（%）................................................................................................8图14精锌消费量...........................................................................................................................8 HTTP://WWW.QH168.COM.CN4/9请务必仔细阅读正文后免责申明东海策略1.行情回顾5月资金做多意愿较强，且铜和金银价格拉涨，锌价快速上冲，海外宏观利好支撑下伦锌涨幅较大，基本面上矿短期紧缺状态较难快速缓解，国内加工费跌破历史新低，且下游消费虽然近期实际消费较弱，但房地产、基建、万亿国债等财政政策加持下，消费预期较大，支撑锌价高位运行。图1内外盘行情图2内外比值资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所图3现货升贴水图4合约价差资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所2.矿端2.1.矿端进口量：5月国内矿紧缺局面未改5月随着国内前期季节性停产矿山逐渐复产，国内矿产量逐渐增加，然仍有部分矿企于5-6月进行复产，且矿山重启至恢复正常水平仍需时间传导，5月国内矿供应仍显不足。 HTTP://WWW.QH168.COM.CN5/9请务必仔细阅读正文后免责申明东海策略进口来看，今年1-3月锌精矿进口量处于近三年低位，进口锌精矿水平不高。年后海外Nordenham和Budel冶炼厂接连复产，海外对锌精矿需求同样增多，而今年海外锌精矿Antamina矿因品位降低产量减少较多，Tara矿虽计划复产，然短期内无明显产量释放，对国内锌精矿进口有一定影响。综合来看，5月国内矿紧缺局面未改。2.2.加工费再次下降2024年6月份的月度加工费：Zn50国产TC(月)：2700元/金属吨，较5月下降500元/金属吨。Zn50进口TC(月)：20美元/干吨，较5月下降15美元/干吨。自2023年9月起，国内外锌精矿加工费接连下调，近期更是降至历史低位。5月虽仍有部分冶炼厂因原料紧缺检修停产，然由于矿中金、银、铜等小金属价格高位运行，且4月锌价接连上涨破位至23000元/吨以上高位运行，弥补部分冶炼厂亏损。从港口库存水平中也可以体现，近期连云港港口库存达到历史低位，侧面反映冶炼厂原料紧缺局面。图5锌矿加工费图6锌矿进口量资料来源：SMM，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所3.精炼锌3.1.精锌产量：冶炼厂常规检修，减量明显2024年4月SMM中国精炼锌产量为50.46万吨，环比下降2.09万吨或环比下降3.99%，同比下降6.56%，1~4月累计产量210万吨，累计同比下降0.47%，基本符合预期。其中4月国内锌合金产量为9.55万吨，环比增加0.11万吨。4月，国内冶炼厂产量下降，主要是 HTTP://WWW.QH168.COM.CN6/9请务必仔细阅读正文后免责申明东海策略新疆、云南、甘肃等地的冶炼厂常规检修，减量明显，另外河南、陕西、云南、湖南等地的冶炼厂设备检修和原料问题减产亦有一定减量；但内蒙古、湖南、四川、云南、青海的冶炼厂检修恢复，贡献一定增量。预计2024年5月国内精炼锌产量环比增加2.68万吨至53.14万吨，同比下降5.86%，1-5月累计产量263.1万吨。进入5月产量增加，主因前期甘肃、新疆、辽宁、湖南、河南、四川地区冶炼厂检修恢复和产量增加，另有湖南新增产能释放贡献一定增量；但同时有陕西、内蒙、湖南等地因原料问题和设备检修