沪锌6月月度投资策略：锌矿供应偏紧，锌价上涨

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 商品研究 东海策略 2024年6月3日锌矿供应偏紧，锌价上涨 ——沪锌6月月度投资策略 期货分析师：贾利军 有色金属 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 联系人：顾兆祥 从业资格证号：F3070142电话：021-68758820 邮箱：guzx@qh168.com.cn 杜扬 从业资格证号：F03108550电话：021-68758820 邮箱：duy@qh168.com.cn 投资要点： 宏观：美国第一季度实际GDP年化季环比增速为1.3%，较初值1.6%下修0.3个百分点，较去年四季度的3.4%大幅放缓，利好降息预期。各地持续推出房地产利好政策，消费预期向好，但政策前期市场仍较为谨慎，市场实际落地效果仍有待验证。 供给：国内矿山基本在年底或年初进行季节性停产操作，并在3~6月份陆续复产，因此，2024年上半年锌矿供应较为紧缺。而进入5月，随着国内部分季节性停产的矿山逐渐复产，国内矿产量逐渐增加，但是仍有部分矿企选择于5-6月进行复产，且矿山重启至恢复正常水平仍需时间传导，因此5月国内矿供应仍显不足。 需求：在锌价大幅上涨的情况下，下游企业开工率整体下降，镀锌、锌合金开工率皆处于近6年同期最低位。 库存：锌锭社会库存处于相对高位。6月虽然冶炼端部分企业或检修减产，但考虑到高锌价和传统消费淡季影响下，消费或表现相对疲软，预计社会库存仍存一定压力。 结论：尽管各地持续推出房地产利好政策，消费预期向好，但市场实际落地效果仍有待验证。矿端扰动持续，冶炼厂利润恢复缓慢，部分厂家继续调低产量。然而，资金仍围绕资源端博弈，现货市场下游对高价锌接受度始终偏弱，预计锌价将缓慢向下整理。 操作建议：多单止盈 风险因素：国产加工费持续下降，消费复苏 正文目录 1.行情回顾4 2.矿端4 2.1.矿端进口量：5月国内矿紧缺局面未改4 2.2.加工费再次下降5 3.精炼锌5 3.1.精锌产量：冶炼厂常规检修，减量明显5 3.2.精锌进出口：3月进口量环比增幅明显6 3.3.精锌冶炼利润：冶炼利润环比修复6 4.库存：社会库存继续小幅累库7 5.下游开工率：房产基建利好政策频出，对市场信心有所提振7 6.结论与建议8 图表目录 图1内外盘行情4 图2内外比值4 图3现货升贴水4 图4合约价差4 图5锌矿加工费5 图6锌矿进口量5 图7SMM我国精锌月度产量6 图8锌冶炼利润6 图9我国精锌月度进出口量7 图10WBMS精锌供需平衡7 图11锌交易所库存7 图12锌社会库存7 图13镀锌月度开工率季节图（%）8 图14精锌消费量8 1.行情回顾 5月资金做多意愿较强，且铜和金银价格拉涨，锌价快速上冲，海外宏观利好支撑下伦锌涨幅较大，基本面上矿短期紧缺状态较难快速缓解，国内加工费跌破历史新低，且下游消费虽然近期实际消费较弱，但房地产、基建、万亿国债等财政政策加持下，消费预期较大，支撑锌价高位运行。 图1内外盘行情图2内外比值 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图3现货升贴水图4合约价差 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 2.矿端 2.1.矿端进口量：5月国内矿紧缺局面未改 5月随着国内前期季节性停产矿山逐渐复产，国内矿产量逐渐增加，然仍有部分矿企于 5-6月进行复产，且矿山重启至恢复正常水平仍需时间传导，5月国内矿供应仍显不足。 进口来看，今年1-3月锌精矿进口量处于近三年低位，进口锌精矿水平不高。年后海外Nordenham和Budel冶炼厂接连复产，海外对锌精矿需求同样增多，而今年海外锌精矿Antamina矿因品位降低产量减少较多，Tara矿虽计划复产，然短期内无明显产量释放，对国内锌精矿进口有一定影响。综合来看，5月国内矿紧缺局面未改。 2.2.加工费再次下降 2024年6月份的月度加工费： Zn50国产TC(月)：2700元/金属吨，较5月下降500元/金属吨。 Zn50进口TC(月)：20美元/干吨，较5月下降15美元/干吨。 自2023年9月起，国内外锌精矿加工费接连下调，近期更是降至历史低位。5月虽仍 有部分冶炼厂因原料紧缺检修停产，然由于矿中金、银、铜等小金属价格高位运行，且4月 锌价接连上涨破位至23000元/吨以上高位运行，弥补部分冶炼厂亏损。从港口库存水平中也可以体现，近期连云港港口库存达到历史低位，侧面反映冶炼厂原料紧缺局面。 图5锌矿加工费图6锌矿进口量 资料来源：SMM，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 3.精炼锌 3.1.精锌产量：冶炼厂常规检修，减量明显 2024年4月SMM中国精炼锌产量为50.46万吨，环比下降2.09万吨或环比下降3.99%，同比下降6.56%，1~4月累计产量210万吨，累计同比下降0.47%，基本符合预期。其中4月国内锌合金产量为9.55万吨，环比增加0.11万吨。4月，国内冶炼厂产量下降，主要是 新疆、云南、甘肃等地的冶炼厂常规检修，减量明显，另外河南、陕西、云南、湖南等地的冶炼厂设备检修和原料问题减产亦有一定减量；但内蒙古、湖南、四川、云南、青海的冶炼厂检修恢复，贡献一定增量。 预计2024年5月国内精炼锌产量环比增加2.68万吨至53.14万吨，同比下降5.86%， 1-5月累计产量263.1万吨。进入5月产量增加，主因前期甘肃、新疆、辽宁、湖南、河南、四川地区冶炼厂检修恢复和产量增加，另有湖南新增产能释放贡献一定增量；但同时有陕西、内蒙、湖南等地因原料问题和设备检修带来一定减量，整体来看产量增加。 3.2.精锌进出口：3月进口量环比增幅明显 4月精炼锌进口4.6万吨，环比减少0.03万吨或环比下降0.68%，同比增加193.57%， 1-4月精炼锌累计进口14.27万吨，累计同比增加307.36%，4月精炼锌出口0.065万吨， 即4月精炼锌净进口4.54万吨。 预计5月外强内弱下，进口窗口较难开启，预计流入国内的量有限，但长单货物流入 仍可维持，且有少量前期索价货物延迟到货，预计进口量或下降至2.5-3万吨左右。 3.3.精锌冶炼利润：冶炼利润环比修复 从利润上来看，虽然加工费下降至3000元/金属吨以下，但锌价上涨至将近24000元/ 吨，从二八分成的角度来看每上涨1000元/吨，加工费上可以弥补200元的利润，按照目前 的锌价来算，综合加工费在4600元/金属吨左右，考虑到冶炼厂的生产成本在5500元/吨， 不考虑副产品和硫酸的利润，冶炼厂亏损在900元/吨左右，但从硫酸的价格来看基本在200~400元/吨不等，扣除生产成本基本还有0~200左右的利润，而作为锌冶炼的主产区云南、内蒙古和广西地区基本都在400元/吨左右，硫酸的利润较好；小金属方面从整个大宗商品价格上涨的背景来看，小金属和白银的价格普遍涨幅较为明显，这就可以弥补掉加工费下跌带来的损失，综合来看，冶炼厂综合利润或处于盈亏平衡附近。 图7SMM我国精锌月度产量图8锌冶炼利润 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图9我国精锌月度进出口量图10WBMS精锌供需平衡 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 4.库存：社会库存继续小幅累库 截至5月30日，SMM统计国内锌锭社会库存较上月底减少0.22万吨至20.94万吨，由于月内锌价再度上涨至新高，下游畏高刚需采购为主，锌锭社会库存处于相对高位。进入6月，虽然冶炼端部分企业或检修减产，但考虑到高锌价和传统消费淡季影响下，消费或表现相对疲软，预计社会库存仍存一定压力。 图11锌交易所库存图12锌社会库存 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：SMM，东海期货研究所 5.下游开工率：房产基建利好政策频出，对市场信心有所提振 金三银四作为镀锌板传统消费旺季，3月和4月镀锌板开工基本在8成以上，同比数据 也表现优秀。首先，存在传统季节性因素，今年春节正值2月，节后下游陆续复产为镀锌板 厂家带来大量订单，并且年后春季来临，气温回升使得户外基建和建筑工程更加方便施工，两相叠加为镀锌板金三银四提供基础条件。并且今年基建项目开工复工较为缓慢，传统“金三银四”旺季出现一定程度高峰错位，4月部分地区建筑板开工亮眼，开工数据表现较佳。第二，黑色价格回暖同样利好订单。黑色价格自去年年底开始持续下滑，3月黑色价格虽仍不佳，然镀锌板厂家保生产为主整体开工水平仍较高，进入4月黑色持续回暖，市场买涨不买跌情绪涌现，镀锌板订单受到提振，4月镀锌板厂家开工数据表现较好。另外，出口数据表现良好同样支撑开工高位。今年1-3月累计出口镀锌板296万吨，较去年累计同比增加 19%，且今年1-3月镀锌板出口数据处于近4年高位，镀锌板出口订单旺盛对国内镀锌板开工提供一定支撑。 5月镀锌板订单颓势显现，叠加锌价高位原料成本上升，或对镀锌板利润有所压缩，然近期国内房产、基建利好政策频出，发行超长期国债刺激消费，或对市场信心有所提振。 图13镀锌月度开工率季节图（%）图14精锌消费量 资料来源：SMM，东海期货研究所资料来源：iFind，东海期货研究所 6.结论与建议 美国通胀数据和就业数据依旧强劲，市场上已出现押注美联储12月降息的声音，海外宏观扰动持续；国内宏观情绪在政策持续加码下持续好转。 尽管各地持续推出房地产利好政策，消费预期向好，但市场实际落地效果仍有待验证。矿端扰动持续，冶炼厂利润恢复缓慢，部分厂家继续调低产量。然而，资金仍围绕资源端博弈，现货市场下游对高价锌接受度始终偏弱，预计锌价将缓慢向下整理。 重要声明 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、 公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结 论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，也未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况 或需要，客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所 导致的任何损失负任何责任，交易者需自行承担风险。本报告版权仅为东海期货有限责任公司研究所所有，未经书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为东海期货有限责任公司。 东海期货有限责任公司研究所 地址：上海浦东新区峨山路505号东方纯一大厦10楼联系人：贾利军 电话：021-68757181 网址：www.qh168.com.cn E-MAIL:Jialj@qh168.com.cn