内外棉价反弹，前低处显支撑

中信期货研究|农业组策略日报 内外棉价反弹，前低处显支撑 摘要：油脂：等待进一步信息指引，或高位震荡 蛋白粕：如期反弹，多单续持 玉米：渠道上量偏低，底部支撑较强生猪：阶段性涨价或告一段落 鸡蛋：现货跌势不流畅，盘面偏强震荡 橡胶：盘面波动不大，但价格重心整体向上合成橡胶：领涨橡胶板块，供应支撑偏强纸浆：盘面偏强震荡，现货有所反弹 棉花：内外棉价反弹，前低处显支撑 白糖：销售数据同比偏低，糖价偏强震荡 苹果：端午备货交易尚可，苹果套袋有序进行 2024-06-06 投资咨询业务资格： 报告要点 【异动品种】棉花：内外棉价反弹，前低处显支撑 逻辑：在靠近前低位置，内外棉价双双反弹，显示出下方支撑。当前，内外市场均缺乏新增利多，但在价格持续下跌后，盘面已对弱现实进行反应，价格靠近前低而未突破下行，吸引短多资金博反弹。若没有发生新增利空，比如外盘跌破70美分/磅，以及下游因需求差大幅降价抛售，那么 郑棉09合约突破下行难度较大。但同时，因缺乏利多，上涨驱动已不足。总体来看，郑棉09合 约运行区间参考14800-15800元/吨，上方实际阻力在15500-15600元/吨已显现，下限视弱需求 的负反馈驱动及外盘价格而波动，目前14800元/吨支撑较强，后续关注新一轮驱动发生。操作建议：上游轧花厂购入看跌期权对货值进行保护; 风险因素：宏观利空、需求不及预期； 证监许可【2012】669号 上一日行情变动 棉花 1.41% 白糖 0.77% 菜粕 0.76% 豆粕 0.61% 纸浆 0.56% 合成橡胶 0.42% 橡胶 0.30% 玉米 0.29% 鸡蛋 0.15% 菜油 -0.26% 豆油 -0.48% 棕油 -0.55% 生猪 -0.66% 苹果 -1.93% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 周重廷 从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：等待进一步信息指引，或高位震荡 震荡 逻辑：因美豆种植加快及谷物市场下跌影响，周二美豆类继续下跌，而昨日国内三大油脂窄幅震荡，跌幅收窄。从宏观环境看，周二美元震荡走弱，市场等待美国就业数据；因担心需求前景及OPEC+产量决定低于市场预期，周二原油价格继续下跌。产业方面，尽管马棕5月出口预期环增，但5月马棕产量环增幅度预期较大，马棕5月累库预期较强，而近期马棕-印尼棕油价差走扩或表明印尼棕油如期增产；另随着买船的增加，国内棕油库存或将触底回升；巴西大豆收获基本完成，市场对巴西大豆产量调减预期仍存，关注USDA和CONAB6月供需报告，阿根廷大豆收获进度加快，丰产预期兑现概率较大，阿根廷大豆上市进度预期加快；美豆种植进度将近八成，未来2周美豆产区天气利于种植。目前国内菜油库存较高，近期菜油供需仍相对宽松。综上分析，目前油脂面临马棕出口改善、南美豆油价格上、马棕累库、美豆种植加快等矛盾博弈，近期油脂市场波动或加大。操作建议：观望。风险因素：巴西大豆产量超预期，棕油如期增产，天气条件理想等利空油脂市场。 蛋白粕 蛋白粕：如期反弹，多单续持 偏弱 ， （1）巴西南里奥格兰德州农业厅（Emater）的技术援助机构周二预计，该州的洪水导致大豆产量损失271万吨。 （2）现货方面，今日贸易商豆粕报价上涨，其中沿海区域贸易商主流报价在3330-3420元/吨，广 东3390元/吨涨30元/吨，江苏3330元/吨涨40元/吨，山东3350元/吨涨30元/吨，天津3420元/吨涨30元/吨。逻辑：国际方面，巴西南里奥格兰德大豆产量损失预计270万吨，提振南美大豆升贴水。美豆播种进度低于预期，美豆跌势放缓，下方支撑力度较强。目前美豆主产区干旱指数44远低于去年，土壤墒情优异，预计美豆生长优良率较高。南美收割近尾声，6月仍是出口高峰期。多家机构发布拉尼娜现象出现的预期报告，关注天气变化可能带来美豆企稳。国内市场，连粕3430附近企稳，或步入反弹，轻仓多单续持。现货方面，大豆到港压力有增无减油厂豆粕快速累库，基差见顶回落，悲观情绪得到释放。叠加油厂6月开始停机检修，预计基差新低可能不大。下游养殖利润环比增幅明显，豆粕需求存在环增可能，观察蛋白粕比价能否给出豆粕优势，饲料养殖企业逢盘面低位点价也对盘面止跌有一定帮助，但对远期基差合同购买意愿依然偏低，现货大部分依然随采随用。后期关注大豆到港不及预期、油厂降开机挺价、养殖利润继续回升、下游集中补库等多因素共振可能带来的豆粕价格探底回升。操作建议：期货：M2409多单持有。期权：买入期权做多波动率。风险因素：产区天气，需求，地缘政治，宏观。 玉米/淀粉 玉米：渠道上量偏低，底部支撑较强 震荡 价格表现：期货主力合约收盘价2435，较上一日结算价+1元，+0.04%，持仓变化-2.8万手。港口现货：北港二等主流价2350-2370，较昨日持平；广东港口2430-2450，较昨日持平。逻辑：国内方面，期货端延续震荡表现，现货，渠道上量偏低，供给不均整体价格稳中偏强。销区市场维持刚需采购，心态观望为主。6月4日进口玉米邀标拍卖投放8.8万吨，成交4.9万吨。东北深加工收购价格持平略涨，华北深加工门前候车减少，企业报价上涨10-20元/吨。国内小麦价格继续下跌10-20元/吨；中储粮集团发布公告表示将增加2024年国产小麦收储规模，具体收购安排后续公布。国际方面，美玉米震荡走势。截至6月2日，美国玉米播种工作完成91%，一周前为83%，上年同期为95%，五年平均进度为89%。美国谷物加工月报显示，4月份乙醇行业的玉米用量为4.169亿蒲，低于市场预期的4.33亿蒲，环比减少11.7%，但同比增加0.7%。2023/24年度前八个月，乙醇行业的玉米用量为36.05亿蒲，同比增加6.1%。要想实现美国农业部的全年消费目标，本年度剩余四个月的用量要比上年同期高出3.8%。小麦期货市场收盘下跌，因为季节性收割压力显现，美国春小麦和冬小麦作物状况改善，对俄罗斯小麦作物的担忧减弱。美国农业部预计春小麦优良率为74%，高于去年同期的64%。StoneX周一将2023/24年度巴西二季玉米产量预计为9350万吨，较5月份的预测值下调3.9%，因为天气干旱，产量下调。策略建议：主力合约波动区间2350-2550元/吨风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：阶段性涨价或告一段落 震荡 （1）6月5日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价18.36元/公斤，较上日变化-1.77%，较上周变化4.02%。（2）6月5日，生猪活跃合约LH2409收盘价18060元/吨，较上一个交易日变化-0.66%，较上周变化1.12%。逻辑：上周末到今日，在集团厂缩量控价带动下，叠加月初供应压力边际缩减，市场看涨情绪进一步增强，价格突破18元大关，昨日，现货带动期货盘面进一步走强；今日，现货转跌，盘面继续回调。从基本面来看，驱动二育进场因素进一步减弱，未来情绪冷却，猪价或有回调空间。具体来看：1）压栏驱动下，均重重回上行趋势，活体库存小幅增加，下周端午备货启动，大猪出栏压力或逐步释放；2）天气转暖，肥猪价格下跌，标猪持续上行，全国平均标肥价差由负转正；3）天气转暖，料肉比再度增加，同时采猪成本抬升。但随着饲料成本的小幅下移，二育利润空间尚存。4）随着气温逐步上升，屠宰量持续走弱，且高猪价加深对于消费的抑制，白条走货一般，屠宰企业依旧维持亏损。往后看，在上述基本面边际变化之下，我们认为，利多驱动暂告一段落，高价之下+天气转暖料肉比增加，理论上二育将阶段性熄火，从而减缓对猪价的助推。与此同时，随着出栏均重重回上升趋势，以及端午窗口期的不断缩短，未来市场将面临的是压栏猪的释放时期。进入六月份，是理论供应缩减与抛压增加的博弈，猪价有回调可能。重点关注近期宰量变化情况。操作建议：套保：可考虑18500附近逐步建仓。风险因素：疫情、养殖情绪、政策。 鸡蛋 鸡蛋：现货跌势不流畅，盘面偏强震荡 震荡 （1）6月5日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3510元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化-2.50%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4250元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化-3.19%。（2）6月5日，鸡蛋活跃合约JD2409收盘价4008元/500kg，较上一个交易日变化0.15%，较上周 ： ， 变化1.60%。逻辑：基本面边际收紧力度有限，快速拉涨后盘面或被高估，主要逻辑依旧围绕“逢高沽空”思路运行。主要原因在于供应端延续递增趋势，需求淡季降至。目前来看，现货跌势不流畅，盘面偏强震荡。1）开产：根据蛋鸡生命周期推算，5月份新增高峰蛋鸡存栏为去年12月份~今年1月份补苗量，对应同比分别+20%、17%，位于近四年来最高位，预计未来新开产蛋鸡仍然以增为主。2）淘鸡伴随着近期养殖利润持续亏损，淘鸡量逐步走高，淘鸡日龄也回落至500天上下，这是即期的供应端利好体现。但是，一方面，根据17~19个月前补苗情况推算，当前可淘老鸡有限，难以出现集中淘汰导致供应快速缩量的场景，因此，边际利多相对有限，预计开产仍高于淘汰量。另一方面，在快速的非常规拉涨之后，淘鸡量又再度出现明显的下滑，同时淘鸡日龄再度回升至503天，对于供应再度给到偏空驱动。3）5月下旬起，南方梅雨季降至，拖累鸡蛋需求。同时，五一节后下游补库力度较强，或部分端午备货前置，导致后续需求走弱概率增加。4）库存方面，随着蛋价逐渐上涨终端对高价货源的接受程度有限，加之端午节前备货渐近尾声，下游采购积极性有所放缓，各环节库存有所增加。往后看，当前受资金扰动，现货依旧抗跌，但梅雨可能迟到，但终将来临。时间窗口临近6月，现货有回调压力，建议关注逢高沽空JD2409机会。操作建议：观望。风险因素：疫情、消费超预期、饲料成本上行超预期。 沪胶与20 号胶 橡胶：盘面波动不大，但价格重心整体向上 ， 震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格14500元/吨，+70，对上一交易日RU09收盘价非标基差为-550；国产全乳老胶14450元/吨，-+100。保税区STR20现货1760美元/吨，+5。（2）6月5日泰国原料市场报价：白片无报价；烟片85，-0.39；胶水81.8，+0.6；烟片61.85，-0.15.。（3）QinRex数据显示，2024年前4个月，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为50.7万吨同比降18.5%。其中，标胶合计出口49.8万吨，同比降18%；烟片胶出口1万吨，同比降17%；乳胶出口0.04万吨，同比降80%。综合来看，印尼前4个月天然橡胶、混合胶合计出口51.1万吨，同比下降19%。逻辑：天然橡胶昨日止跌并小幅反弹。从价格表现来看，短期下方的情绪支撑依旧较为坚挺。由于泰国南部产区尚未进入大面积开割，整体供量仍处于较低水平。与此同时，由