5G消息商用+云通信出海释放弹性，业绩有望改善

2024年06月05日 公司研究●证券研究报告 梦网科技（002123.SZ） 公司快报 5G消息商用+云通信出海释放弹性，业绩有望改善投资要点事件：2024年4月26日，梦网科技发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入52.34亿元，同比增长25.90%，实现归母净利润-18.22亿元，同比减少152.40%；2024Q1，公司实现营业收入11.00亿元，同比增长6.27%，实现归母净利润883.73万元，同比下降19.73%。毛利率下滑+新业务滞后致2023业绩不及预期，2024Q1持续承压波动。2023年梦网科技实现营业收入52.34亿元，同比增长25.90%，实现归母净利润-18.22亿元，同比减少152.40%，公司综合毛利率为6.28%，同比下降3.06个百分点，业绩承压主要系公司云短信业务中服务类信息业务量有所下降，行业竞争加剧、费用支出较高等多重因素导致云短信业务毛利率持续下滑，加之新业务5G消息拓展及生态合作由于与运营商合作模式改进导致较预期进度延后，从而业务量增长趋势未达预期。报告期内公司对子公司深圳市梦网科技发展有限公司计提商誉减值准备 16.08亿元。2024Q1，受宏观经济趋势、当期政策，以及运营商阅信平台切换初期影响，公司云短信尤其是服务类短信业务量以及5G富媒体消息业务量同比下降，叠加资产减值和汇率损失等因素，公司2024Q1归母净利润较上年同期减少19.73%。 管理费用高增致盈利下滑，股权激励计划行权支付系主因。公司为推动新业务平台建立提前投入，使得公司费用支出较高。2023年公司销售/管理/财务费用分为1.88/1.48/0.37亿元，同比+2.83%/+94.78%/+37.50%，管理费用增加主要系报告期内公司股权激励计划行权，以及控股子公司梦网国际通信实施股权激励计划，导致股份支付费用增加影响所致；报告期股权激励成本增加费用1247.13万，上年报告期部分股权激励计划业绩未达标冲减股份支付费用3998.77万，同比增加131.19%。2023年公司持续保持研发投入，累计成功申请15件专利及20件软件著作权，研发费用为1.06亿元，占公司营业收入的2.02%，公司通过不断加大对技术领域的支持力度，促进业务创新，引领高质量的创新成果不断落地。积极拓展云通信海外市场，国际业务高速发展。2023年报告期内，公司国际云通信业务增长迅猛，国际业务营业收入6.06亿元,同比增长181.49%，占公司总体营业收入比重较2022年增长6.4%，提升至11.57%。2024Q1，公司国际云通信业务营业收入同比增加88.66%。公司的国际通信业务为跨境电商、出海游戏、在线社交、物流、金融等企业出海提供一站式解决方案，融合了国际云短信、RBM、WhatsApp、Viber、Voice语音验证码等产品，为客户提供全方位消息服务。海外运营商方面，梦网国际与“中国移动(香港)有限公司、香港电讯、数码通电讯集团有限公司、和记电讯港控股有限公司、CTG、CUG、Etisalat、VodafoneIndosat”等运营商签署战略合作，业务已覆盖全球225个国家和地区、1200余家运营商国际 通信|增值服务Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2024-06-05)7.66元交易数据总市值（百万元）6,131.07流通市值（百万元）5,261.50总股本（百万股）800.40流通股本（百万股）686.8812个月价格区间16.57/7.69一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-9.51-23.2-36.98绝对收益-9.78-21.68-43.89 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 云通讯资源。公司的国际云通信业务在技术产品和平台创新方面以及行业资质认证与合作方面竞争优势明显，公司的云通信平台为客户提供了多元化的触达通道，这种策略不仅确保了客户信息的高到达率，而且提高了客户的运营效率和用户体验，使得梦网国际的服务更具吸引力。 5G消息商用持续推进，信息化服务前景广阔。在5G消息发展过程中，运营商建立了覆盖8亿终端的5G阅信平台，形成三信（5G消息、5G阅信、视信）合一、终端全覆盖的5G消息解决方案。目前对行业来说，下一个十年，5G消息在ToB领域的业务将会成为新的业务增长点，市场空间巨大。梦网科技作为国内领先的5G消息及云通信服务商，已建立为客户提供多格式、跨平台、低延时、广覆盖的综合云通信平台服务能力，优势显著。另外，2022-2023年梦网科技相继中选中移互联“短信小程序合作伙伴”、与电信信元签订《5G消息回落解决方案技术服务合同》、与联通在线信息科技有限公司签署了《智信技术服务合同》。与此同时，公司基于通信和终端服务领域积累的核心技术，与华为、小米、荣耀、OPPO、VIVO达成合作，建立了支持8亿+终端覆盖的阅信平台的线上运营能力。5G阅信的成功建设为行业短信市场升级带来新的巨大的发展空间，也为5G消息解决方案成功规模化商用奠定了基础，随着行业加速发展，公司的信息化服务业务未来可期。 投资建议：公司是中国较大的企业云通信服务商，在B2C即时通信领域中成为行业龙头并形成一定的竞争优势，随着5G消息规模商用，公司有望持续受益。我们预测公司2024-2026年收入63.95/76.28/89.15亿元，同比增长22.2%/19.3% /16.9%，归母净利润分别为1.46/2.19/3.51亿元，同比增长108.0%/50.3%/46.7%，对应EPS为0.18/0.27/0.40元，PE为42.1/28.0/19.1，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；5G消息业务拓展不及预期；市场竞争加剧；海外市场波动风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,157 5,234 6,395 7,628 8,915 YoY(%) 30.9 25.9 22.2 19.3 16.9 归母净利润(百万元) -722 -1,822 146 219 321 YoY(%) -203.2 -152.4 108.0 50.3 46.7 毛利率(%) 9.3 6.3 10.2 10.3 10.5 EPS(摊薄/元) -0.90 -2.28 0.18 0.27 0.40 ROE(%) -21.7 -112.1 8.3 11.0 13.9 P/E(倍) -8.5 -3.4 42.1 28.0 19.1 P/B(倍) 1.8 3.8 3.5 3.1 2.7 净利率(%) -17.4 -34.8 2.3 2.9 3.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2024-2026年公司整体营收63.9/76.3/89.1亿元，毛利率10.22%/10.33%/10.45%。在移动信息即时通讯服务领域，随着运营商5G消息商用加速、国际云通信开拓和行业客户需求回暖，公司云短信业务毛利率有望回升，公司预计保持稳健增长，预计2024-2026年实现收入59.0/70.5/82.7亿元，毛利率10.9%/11.0%/11.1%；其他业务随着下游应用场景增加及新市场持续开拓，有望保持快速增长。 表1：分产品预测表 分产品预测2022A2023A2024E2025E2026E 移动信息即时通讯服务收入 收入/亿元 38.9 48.1 59.0 70.5 82.7 YOY（%） / 23.8% 22.5% 19.6% 17.3% 毛利率(%) 9.8% 6.6% 10.9% 11.0% 11.1% 其他 收入/亿元 2.70 4.2 5.0 5.8 6.5 YOY（%） / 56.1% 18.4% 15.8% 11.6% 毛利率(%) 2.5% 2.2% 2.3% 2.4% 2.4% 合计 收入/亿元 41.6 52.3 63.9 76.3 89.1 YOY（%） / 25.9% 22.2% 19.3% 16.9% 毛利率(%) 9.34% 6.28% 10.22% 10.33% 10.45% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司彩讯股份（协同办公、5G消息等）、亿联网络（会议办公）、科大讯飞（智能语音）作为可比公司。随着公司产品持续迭代及技术创新，5G消息、国际云通信业务等市场需求放量，公司相关产品有望迎来加速增长，预计将充分受益于下游需求景气度提升。 表2：可比公司估值对比 证券代码 证券简称 收盘价/元 总市值/亿元 营业收入/亿元2024E2025E2026E PS/倍2024E2025E2026E 300634.SZ 彩讯股份 17.48 78.25 18.83 23.57 29.73 4.16 3.32 2.63 300628.SZ 亿联网络 36.58 462.30 53.17 63.83 76.72 8.69 7.24 6.03 002230.SZ 科大讯飞 42.35 980.56 232.38 276.17 322.17 4.22 3.55 3.04 平均 101.46 121.19 142.88 5.69 4.70 3.90 002123.SZ 梦网科技 7.66 61.31 63.95 76.28 89.15 0.96 0.80 0.69 资料来源：wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2024年6月5日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3553 3464 3592 3782 4049 营业收入 4157 5234 6395 7628 8915 现金 1429 1050 1227 1371 1537 营业成本 3769 4906 5741 6840 7983 应收票据及应收账款 1618 1993 1883 1931 1945 营业税金及附加 3 8 8 10 11 预付账款 302 312 328 336 378 营业费用 183 188 198 221 241 存货 0 0 0 0 0 管理费用 76 148 153 175 187 其他流动资产 204 109 154 144 190 研发费用 135 106 112 130 143 非流动资产 2733 885 930 977 1023 财务费用 27 37 34 33 38 长期投资 184 99 115 131 148 资产减值损失 -728 -1714 -19 -15 -4 固定资产 348 335 389 443 498 公允价值变动收益 -7 -2 -4 -3 -3 无形资产 228 213 164 120 80 投资净收益 -8 5 1 2 1 其他非流动资产 1973 238 262 282 298 营业利润 -738 -1826 149 223 327 资产总计 6286 4350 4522 4758 5072 营业外收入 2 1 2 2 2 流动负债 2639 2512 2574 2626 2652 营业外支出 2 7 4 4 4 短期借款 1901 1741 1741 1741 1741 利润总额 -737 -1832 148 221 325 应付票据及应付账款 430 452 432 480 459 所得税 5 -4 0 1 1 其他流动负债 308 320 401 404 452 税后利润 -742 -1828 147 221 324 非流动负债 222 207 170 134 97 少数股东损益 -20 -6 2 2 3 长期借款 205 192 156 119 82 归属母公司净利润 -