消费端业务复苏，持续发力汽车电子

核心观点 消费端业务复苏，持续发力汽车电子 事件：近日，公司在投资者互动问答中提及NFC电感已经向品牌客户供货， 10bands-DiFEM目前样品已在客户端验证，8bands-DiFEM仍处样品流片测试阶段，预计下半年进行送样验证。公司L-FEM模组已实现量产供货，DiFEM模组也将于短期实现量产。 受益消费电子市场回暖，公司业绩同比改善。公司2024Q1实现营业收入6.8亿元，同比+1%，环比-12%；实现归母净利润0.6亿元，同比+32%，环比-28%。公司业 绩变动的主要原因为：1）消费电子市场回暖，公司本部订单及整体毛利率均同比增长；2）子公司业务回归传统淡季，新订单量价下滑导致子公司业绩同比下降。 持续发力汽车电子、新能源市场，电子元器件业务修复。2023年，本部及子公司金之川电子元器件业务实现营收15.6亿元，同比+8%；实现毛利率约24%，同比- 0.5pct。2024年，公司继续围绕汽车电子与新能源两大市场布局：1）磁性器件业务方面，公司积极完善磁性器件业务布局，持续加快定制化磁性器件产线及汽车电子大楼的建设速度，相关产品已进入比亚迪、安波福等客户的导入阶段，预计将于2024年为公司贡献稳定营收。2）射频业务方面，公司将围绕SAW滤波器和LTCC滤波器进行技术布局，优化前道晶圆工艺和规格，投资建设晶圆试验线，着力打造集射频材料、滤波器及其他射频器件一体的产业链。 子公司星源电子业绩短期承压，显示模组应用持续拓展。2023年，LCM液晶显示模组业务实现营收14.5亿元，同比-14%；实现毛利率约14%，同比+0.4pct。在业 绩短期承压背景下，星源电子持续拓宽产品应用及客户资源，在消费电子、智能工控、汽车电子等多领域与亚马逊、三星、TCL等海内外客户展开合作。此外，星源电子也将持续跟进AMOLED、Micro-LED等前沿领域，进一步拓展产品布局。  盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.39/0.47/0.51元（原24-25年预测分别为0.48/0.55元，主要根据市场情况下调了收入和毛利率预测），根据可比公司24年23倍PE估值水平，对应目标价为8.97元，维持买入评级。 风险提示 扩产进度不及预期风险、毛利率波动风险、资产减值风险。 公司研究|动态跟踪麦捷科技300319.SZ 买入（维持） 股价（2024年06月05日） 7.76元 目标价格 8.97元 52周最高价/最低价 12.15/5.69元 总股本/流通A股（万股） 86,913/82,971 A股市值（百万元） 6,744 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024年06月05日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.13 -5.25 -6.39 -13.09 相对表现 0.39 -4.98 -7.21 -6.6 沪深300 -0.52 -0.27 0.82 -6.49 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 积极布局新能源、光伏等新兴领域2023-06-06 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,152 3,017 3,420 3,916 4,245 同比增长(%) -5.0% -4.3% 13.4% 14.5% 8.4% 营业利润(百万元) 252 311 404 483 528 同比增长(%) -27.4% 23.2% 30.0% 19.5% 9.3% 归属母公司净利润(百万元) 200 270 341 407 445 同比增长(%) -34.2% 35.1% 26.3% 19.3% 9.3% 每股收益（元） 0.23 0.31 0.39 0.47 0.51 毛利率(%) 18.1% 19.4% 20.6% 20.9% 20.8% 净利率(%) 6.3% 8.9% 10.0% 10.4% 10.5% 净资产收益率(%) 5.2% 6.6% 7.8% 8.5% 8.6% 市盈率 33.7 25.0 19.8 16.6 15.2 市净率 1.7 1.6 1.5 1.4 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.39/0.47/0.51元（原24-25年预测分别为0.48/0.55元，主要根据市场情况下调了收入和毛利率预测），根据可比公司24年23倍PE估值水平，对应目标价为8.97元，维持买入评级。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元)2024/6/5 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 顺络电子 002138 25.27 0.79 1.11 1.40 1.71 31.81 22.83 18.11 14.81 法拉电子 600563 87.11 4.55 5.38 6.42 7.67 19.14 16.20 13.58 11.36 卓胜微 300782 89.40 2.10 2.57 3.29 3.86 42.57 34.85 27.20 23.14 可立克 002782 10.93 0.23 0.49 0.78 1.06 47.28 22.22 14.07 10.31 国瓷材料 300285 19.00 0.57 0.76 0.96 1.15 33.29 24.99 19.74 16.56 最大值 47.28 34.85 27.20 23.14 最小值 19.14 16.20 13.58 10.31 平均数 34.82 24.22 18.54 15.24 调整后平均 35.89 23.35 17.31 14.24 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 扩产进度不及预期风险、毛利率波动风险、资产减值风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 604 505 1,002 1,326 1,667 营业收入 3,152 3,017 3,420 3,916 4,245 应收票据、账款及款项融资 943 1,076 1,169 1,300 1,388 营业成本 2,582 2,431 2,716 3,097 3,363 预付账款 20 18 24 28 30 销售费用 47 50 53 57 57 存货 466 409 543 681 841 管理费用 113 85 89 98 104 其他 581 755 479 481 483 研发费用 166 143 157 178 191 流动资产合计 2,614 2,762 3,219 3,817 4,408 财务费用 (35) (26) (15) (25) (32) 长期股权投资 34 35 38 40 42 资产、信用减值损失 69 63 60 55 50 固定资产 1,885 1,816 1,876 1,897 1,889 公允价值变动收益 3 (1) (1) (1) (1) 在建工程 205 211 233 217 208 投资净收益 1 10 10 5 5 无形资产 81 89 81 73 65 其他 39 30 35 23 12 其他 816 1,065 1,042 1,045 1,060 营业利润 252 311 404 483 528 非流动资产合计 3,021 3,215 3,271 3,271 3,264 营业外收入 1 1 1 1 1 资产总计 5,635 5,977 6,490 7,088 7,673 营业外支出 3 0 1 1 1 短期借款 1 66 50 50 50 利润总额 249 311 404 483 528 应付票据及应付账款 1,020 1,099 1,227 1,400 1,520 所得税 30 30 48 58 63 其他 320 277 271 272 272 净利润 219 281 356 425 464 流动负债合计 1,341 1,442 1,548 1,721 1,842 少数股东损益 19 11 15 18 20 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 200 270 341 407 445 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.23 0.31 0.39 0.47 0.51 其他 215 235 235 235 235 非流动负债合计 215 235 235 235 235 主要财务比率 负债合计 1,556 1,677 1,783 1,957 2,077 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 108 119 133 151 171 成长能力 实收资本（或股本） 860 867 869 869 869 营业收入 -5.0% -4.3% 13.4% 14.5% 8.4% 资本公积 2,503 2,547 2,595 2,595 2,595 营业利润 -27.4% 23.2% 30.0% 19.5% 9.3% 留存收益 607 767 1,108 1,515 1,960 归属于母公司净利润 -34.2% 35.1% 26.3% 19.3% 9.3% 其他 0 -0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,079 4,300 4,706 5,131 5,595 毛利率 18.1% 19.4% 20.6% 20.9% 20.8% 负债和股东权益总计 5,635 5,977 6,490 7,088 7,673 净利率 6.3% 8.9% 10.0% 10.4% 10.5% ROE 5.2% 6.6% 7.8% 8.5% 8.6% 现金流量表 ROIC 4.7% 6.0% 7.5% 8.1% 8.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 219 281 356 425 464 资产负债率 27.6% 28.1% 27.5% 27.6% 27.1% 折旧摊销 197 238 199 217 224 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 -35 -26 -15 -25 -32 流动比率 1.95 1.92 2.08 2.22 2.39 投资损失 -1 -10 -10 -5 -5 速动比率 1.54 1.56 1.64 1.72 1.82 营运资金变动 80 -369 131 -135 -169 营运能力 其它 234 326 38 20 25 应收账款周转率 3.3 3.4 3.5 3.6 3.5 经营活动现金流 695 440 698 497 506 存货周转率 4.3 4.6 4.6 4.1 3.5 资本支出 -414 -157 -256 -200 -200 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 长期投资 -1 -1 -3 -2 -2 每股指标（元） 其他 -394 -249 9 4 4 每股收益 0.23 0.31 0.39 0.47 0.51 投资活动现金流 -809 -407 -250 -198 -198 每股经营现金流 0.81 0.51 0.80 0.57 0.58 债权融资 -53 -3