港股进入急升后的超买消化及基本面数据验证期

香港股市|2024年5月27日-2024年5月31日 港股进入急升后的超买消化及基本面数据验证期 每周策略建议 港股：5月PMI显示制造业延续生产强于需求的状态，服务业景气持续放缓。中国经济基本面复苏的斜率还待地产政策和财政发力进一步拉升。由于中国政策落地成效需时，短期港股的交易型资金也倾向于兑现收益，全球资金向估值洼地资产再平衡的乐观情绪有所降温。离岸人民币跌至7.25偏弱水准，港股通集中回流高股息的央国企，反映市场对于宏观前景修复的预期仍较谨慎，风险偏好的改善难以一蹴而就。恒指初步支撑在18,300点，下方两个重要支持点分别为17,800点及17,250 点。策略上关注1)股价高弹性、业绩超预期且加大股东回报的头部互联网企业；2) 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 18,079 -2.8% 6.1% 恒生科技 3,690 -2.9% -2.0% 恒生中国企业 6,392 -3.2% 10.8% 恒生指数上周表现 更新报告 高分红的石油、煤炭、电讯及电力；3)受惠海外经济景气回暖的铜矿、家居家电、纺职、航运、国际消费品等；4)受惠国内政策支持的光伏、半导体。 美股：受基本面、资金面及情绪面共同利好，三大指数在高点整理，启动右侧交易，后续逢回调买入。标普5,250点及纳指16,500点是趁低增持的位置。美联储保持货币政策定力，市场的降息预期再度收敛，在强美元和高利率的组合下，美元资产对全球资金仍具相对吸引力。标普500指数超90%公司已公布财报，上市公司提及“通胀”次数已回落至2021年二季度以来最低。市场上调二季度的盈利增长预测，并预计标普500一季度盈利增长5.4%，连续三季正增长，2024年预计同比增长10.8%。财报后美股大型蓝筹股的回购仍有望继续推动股价和AI概念股创新高。持续关注银行、工业、下游半导体、金融服务、广告、石油以及电力相关股份。 美债：预计10年期美债收益率在4.4%左右波动，美联储再加息机率不大，策略上仍是先短债后长债。美国4月PCE基本符合预期，显示通胀缓慢下降，FedWatch利率期货显示9月降息的机率被小幅上调，短期料美联储保持观望态度。 美元指数：维持上有顶下有底，预计波动区间主要在103.5-106.5。本周欧洲央行利率决议大概率宣布降息25个基点，或短期催化美元走强。而本周还将公布5月美 国非农数据，若非农就业人数继续放缓，美联储9月降息概率料显著上升，消化美欧货币政策差异带来的美元升值压力。 离岸人民币：预计离岸人民币维持在7.15-7.30区间震荡。美元保持偏强导致人民币被动贬值压力仍大，仍待国内基本面数据显著转强和政策落地成效。 中国5月制造业延续生产强于需求 中国5月制造业PMI时隔两个月再度回落至荣枯线以下，生产指数及新订指数按月回落，其中新订单指数再跌穿50%，企业出厂价指数时隔八个月重上荣枯线。 美国4月PCE显示通胀整体缓慢下降，美联储料保持观望态度 美国4月PCE环比及同比分别增长0.3%及2.7%，核心PCE环比增长0.25%，是近三个月以来最低增速，同比增长2.75%，是2021年3月以来最低。 上周市场走势回顾（5月27日-5月31日） 港股：恒生指数收报18,079点，下跌2.8%。大市日均成交金额按周下跌15.7%至1,163多亿港元。港股20天平均沽空比率为14..3%左右，与前一周基本保持一致。 中资美元债：中资美元债回报指数（MarkitiBoxx，下同）上涨0.1%。其中，投资级上涨0.1%；高收益级下跌0.1%。中资美元房地产债券指数下跌0.4%。 汇率：美元指数保持在104.6左右水平；离岸人民币保持在7.26左右偏弱水平。风险提示：美国再通胀风险升温；国际形势复杂多变；政策落地效果不及预期。 来源：万得、中泰国际研究部 上周陆港股通资金流动情况（亿元） 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 港股通:当日买入成交净额(港币)陆股通:当日买入成交净额(人民币) 来源：万得、中泰国际研究部 分析师 颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策追踪： 5月制造业延续生产强于需求 5月官方PMI显示制造业延续生产强于需求的状态，服务业景气度持续放缓，中小型企业经营继续面临压力，企业招聘意愿不高。5月制造业PMI时隔两个月再度回落至荣枯线以下，生产指数及新订指数按月回落，其中新订单指数再跌穿50%。企业出厂价指数时隔八个月重上荣枯线，反映企业降价压力缓和，预计5月的PPI同比跌幅有望收窄，有利于企业盈利恢复。大型企业PMI继续处于荣枯线以上，但中小型企业PMI再回落至50%以下。服务业景气度持续维持在收缩边缘，新订单指数连续十三个月处于荣枯线以下。服务业商家有降价倾向，销售价格指数连续五个月低于50%。 图表1：5月制造业PMI生产指数及新订指数按月回落 图表2：5月中小型企业PMI再度跌至荣枯线以下 制造业PMI制造业PMI:生产制造业PMI:新订单 57.0%52.0%47.0%42.0% 大型企业中型企业小型企业 56.0%54.0%52.0%50.0%48.0%46.0%44.0%42.0% 来源：万得、中泰国际研究部。来源：万得、中泰国际研究部。 第三期国家集成电路产投基金落地，规模超越前两期总和 国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司（大基金三期）已于5月24日注册成立，相比前两期大基 金，第三期大基金主要有以下几点不同：（1）注册资本规模更大——大基金三期的注册资本达到3440亿人民币，超越了前两期大基金的总和（2014年第一期大基金规模987.2亿元、2019年第二期2014.5亿元）；（2）股东结构有所变化——大基金三期的股东数目较二期有所减少，内银系资金首次参与出资，六大国有银行合计出资占比超过30%；（3）投资方向可能调整——大基金一期和二期的主要投资方向集中在设备和材料领域。回顾于2019年10月22日成立的大基金二期，截至目前大基金二期参与对外投资 项目共65起，主要面向集成电路行业偏中后期、成熟项目的投资，基本投向每个产业链环节中的龙头企业，中芯系、华虹系和杭州富芯基本囊括了主要投资额。随着当前人工智能和数字经济的发展，大基金三期或将AI芯片、算力芯片等相关领域作为新的投资重点，以及壁垒较高的先进半导体设备（光刻机等）、半导体材料（光刻胶等）等。随着大基金三期的深入运作，半导体板块迎来新一轮明确的中长期政策支持逻辑。 海外市场宏观数据及政策追踪： 美国通胀整体缓慢下降，美联储料保持观望态度 在美国4月CPI及PPI未超预期的情况下，4月PCE也基本符合预期，通胀整体呈现缓慢下降，料美联储短期继续观望的态度。4月PCE环比及同比分别增长0.3%及2.7%；核心PCE环比增长0.25%，为近三个月以来最低增速；核心CPI同比增长2.75%，为2021年3月以来最低增速。扣除房租的超级核心PCE环比增长0.26%，为近三个月以来的最低增速。考虑到单一个月数据还难以判断整体趋势，料美联储会继续观望5月及6月PCE才会决定进一步行动。4月PCE数据公布后，FedWatch利率期货显示市场小幅上调9月降息的机率。 图表3：美国国债收益率走势 图表4：利率期货对未来数次FOMC利率的预期 10年期国债期限溢价 10年期名义利率 Jun-24 6.00% 通胀预期 10年期实际利率 2.00% Dec-24 Jul-24 Jan-25 Sep-24 Fedfundrate 5.00% 1.50% 6.00 4.00% 1.00% 3.00% 5.50 5.00 0.50% 2.00% 4.50 0.00% 1.00% 0.00% -1.00% -0.50% 4.00 3.50 -1.00% -2.00%-1.50% 尽管4月PCE没有超预期，但美元指数及美国10年期国债收益率在数据公布后明显下行，或由于市场对低于预期的个人消费开支增速作出反应。4月个人消费开支环比增速从上月的0.8%大降至0.2%，而扣除通胀的实际个人消费开支环比负增长0.1%，引起市场对于消费放缓的忧虑。美国居民整体已耗尽超额储蓄，迭加高利率的制抑作用，消费边际增速正在减慢。不过，在偏稳健就业市场的支撑下，4月个人收入仍然环比增长0.3%，叠加股市财富效应较好等因素，美国居民消费暂时仍有条件保持一定程度平稳增长。 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 2024-04-03 2024-05-03 2024-06-03 来源：Bloomberg、中泰国际研究部。来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面：港股上周冲高回落 上周港股大盘冲高后回落，恒生指数全周下跌2.8%，收报18,079点，连续两周下跌；恒生科指全周下跌2.9%，收报3,690点。大市日均成交金额有1,163多亿港元，跌市下成交量有所保持，部分受到上周五MSCI指数季度调整的影响。上周大市日均沽空比率为14.1%，较前一周的13.4%小幅回升，而20天平均沽空比率则持平于14.3%，空头并没有因市场调整而明显增加。。 图表5：恒生指数/恒生科指走势 图表6：港股沽空比例 恒生指数恒生科技（右轴） 23,0006,00022,0005,00021,00020,0004,00019,0003,00018,0002,00017,00016,0001,000 15,00002022/5/202023/5/202024/5/20 20天平均沽空比率（右轴）恒生指数 37,00025.0%23.0%32,00021.0%19.0%27,00017.0%15.0%22,00013.0%11.0%17,0009.0%7.0%12,0005.0% 来源：万得、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周市场赚钱效应不强，12个恒生综合行业分类指数中有9个下跌，仅能源及电讯全周分别升3.9%及2.1%，综合企业、地产及信息科技跌幅靠前，分别下跌5.5%、5.1%及4.5%。资金持续回流防御性较高的高分红板块能源和电讯，风险偏好下降导致高弹性的科技板块相对承压。地产板块已基本跌完新政刺激后的涨幅，显示资金积极情绪趋于冷静，市场进入政策成效验证期。 图表7：港股行业周涨跌幅（2024.5.27–2024.5.31） 恒生12大行业 上周涨跌幅 本月以来涨跌幅 年初以来涨跌幅 能源业 3.9% 7.7% 43.5% 电讯业 2.1% 6.4% 14.6% 工业 -0.5% 6.6% 7.3% 原材料业 -0.9% 4.8% 37.3% 非必需性消费 -0.9% -3.4% -3.8% 医疗保健业 -1.5% -3.6% -24.3% 金融业 -2.8% 4.4% 7.7% 公用事业 -2.8% 5.4% 8.8% 必需性消费 -4.1% -5.6% -7.7% 资讯科技业 -4.5% 1.4% 11.4% 地产建筑业 -5.1% 1.3% -8.0% 综合企业 -5.5% 1.4% -3.8% 来源：万得，中泰国际研究部 流动性追踪：南向不改撑市力度，北向转为净流出 港股通上周净流入297亿港元，较前一周的106亿港元增量显著，南向资金不改撑市力度。南向资金继续偏好高股息板块，银行、石油、电讯等央国企是重点流入对象，净流出ETF