聚烯烃：成本支撑逐渐松动，需求预期主导格局

专题报告 2024-06-05 李晶 首席分析师 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 0755-23982459 lijing@wkqh.cn 聚烯烃：成本支撑逐渐松动，需求预期主导格局 报告要点： 徐绍祖（联系人） 能化研究员 从业资格号：F03115061 0755-23982459 xushaozu@wkqh.cn 在对2024年上半年的聚烯烃市场进行综合评估时，我们注意到期货市场表现强劲，其中聚烯烃期货价格呈现震荡上行趋势，而现货市场报价相对滞后，基差在平水附近波动。成本端的动态显示，WTI和Brent原油价格分别录得8.98%和6.84%的涨幅，而煤炭价格下跌3.45%，甲醇价格上涨13.31%，乙烯价格下跌10.08%，丙烯价格上涨2.32%，丙烷价格下跌0.92%。这些成本端的变动为聚烯烃市场提供了边际回归的支撑，尽管供需关系对盘面交易逻辑的影响有所减弱。 供应端方面，二季度春季检修期间，由于利润率较低，计划检修量较往年显著增加，尤其是PP亏损情况更为突出。PE产能利用率在春检开始后下降至80%以下，而PP产能利用率自一季度起便维持在75%，处于历史同期低位。截至2024年5月30日，PE未有新增产能，而PP计划投产的410万吨中，仅110万吨落地，占计划产能的27%，其余产能均推迟投产。 进出口数据显示，1-4月国内PE进口量同比增长7.14%至451.27万吨，而PP进口量同比下降24%至77.93万吨。PP出口量同比增长109%至79.17万吨，3月首次实现出口量超过进口量，这一增长主要得益于印尼、巴西、越南的需求增长，尤其是越南需求量的显著上升。 需求端，在公共卫生事件后，下游工人首次返乡导致年后复工不如预期，加之低温气候影响，农膜需求未达预期，使得“金三银四”传统旺季表现平平。然而，随着下半年各省市宏观政策的逐步落实，预期需求端的强预期将转化为现实，加之“金九银十”的季节性效应，预计三季度需求端将出现反弹。 库存方面，上半年整体呈现“先累后去”的季节性变化，PP上中游的去库幅度好于PE，这主要由于PP各工艺利润较PE更差，上游计划产能落地不及预期，下游产品如塑编和BOPP受地产宏观因素影响更深。 上半年市场受地缘政治影响较大，成本端原油价格因OPEC+延长减产协议而得到提振，供应端因高检修和延迟投产整体偏强，需求端虽受地产宏观政策影响带来强预期，但去库传导至下游受阻，整体呈现出“成本供给双强支撑，需求弱现实与强预期博弈”的局面。 展望下半年，成本端支撑或将松动，盘面交易逻辑回归基本面，供应端压力尚存，需求端宏观预期或将主导整体格局。聚乙烯(L2409)的参考震荡区间为8300-8600，聚丙烯(PP2409)的参考震荡区间为7500-7800。策略上，建议投资者跟踪聚乙烯、聚丙烯投产推迟情况，并在三季度考虑逢低做多LL-PP价差。同时，需警惕原油价格的大幅下跌以及PP出口可能遇到的阻碍等风险因素。 (一)聚烯烃半年度行情复盘 半年逻辑 策略 日期 前两季度观点回顾 政策端：海外美国大选初选接近尾声，在11月关键节点到来 套利策略，建议三季 第一季度 政策端中东、俄乌、也门武装 前，国际形势或将趋于稳定，以巴冲突或将结束，乌克兰重 度关注LL-PP价差 造成的地缘冲突叠加OPEC+组 新与俄罗斯回到谈判桌前。国内各大省市将陆续落实房地产 扩大机会，采用逢低 织减产持续对聚烯烃成本形 宏观政策，期待央行配合美联储降息节奏，驱动资本市场活 做多方式，仅供参 成有力支撑；供应端聚乙烯无 跃程度。 考。 新增产能，聚丙烯新增产能多 成本端：OPEC+会议中，沙特和阿联酋出现明显争议，沙特为 数延后；进出口方面聚丙烯出 完成2024年1172亿美元财政收入计划，下半年或将协调其 口量表现亮眼，同比接近翻 他OPEC+成员国延续减产计划，原油价格或将震荡下行。 倍；需求端由于华北地区低温 供应端：春季检修结束，聚烯烃开工率或将逐渐回升至“金 原因造成聚乙烯农膜旺季不 九银十”。 旺，聚丙烯也需求较弱。 进出口：由于越南异军突起，作为东盟十国中最活跃经济体，今年开始大量基础设施建设需要大量聚丙烯，使得我国聚丙烯出口量同比翻倍，下半年巴西将迎来季节性需求或将延续出口高企。需求端：需求端随下半年各省市落实宏观政策，强预期或将转为现实，叠加季节性驱动需求端三季度开始反弹。 第二季度 政策端中东、俄乌、也门武装造成的地缘冲突尚存，叠加国际船运市场船只告急推高运费对聚烯烃成本形成有力支撑；供应端春检来临，低利润背景下计划检修量高于往年；进出口方面聚丙烯出口量表现亮眼，同比接近翻倍；需求端弱现实与强预期（房地产等宏观政策密集出台及落地）博弈，整体呈现远月合约涨幅高于近月合约。 图1：聚乙烯主力合约价格（元/吨） 数据来源：文华财经、五矿期货研究中心图2：聚丙烯主力合约价格（元/吨） 数据来源：文华财经、五矿期货研究中心 (二)聚烯烃下半年度展望 在对即将到来的6月中旬至下半年的全球政治经济形势进行分析时，海外美国大选初选接近尾 声，在11月关键节点到来前，国际形势或将趋于稳定，以巴冲突或将结束，乌克兰重新与俄罗斯回到谈判桌前。国内各大省市将陆续落实房地产宏观政策，期待央行配合美联储降息节奏，驱动资本市场活跃程度。OPEC+会议中，沙特和阿联酋出现明显争议，沙特为完成2024年1172亿美元财政收入计划，下半年或将协调其他OPEC+成员国延续减产计划，原油价格或将震荡下行。 在供应方面，聚乙烯下半年计划新增的410万吨产能中，包括6月的90万吨、9月的105万吨 和12月的215万吨。然而，裕龙石化的185万吨产能投产的可能性较低，且仅12月新时代高分子材料的25万吨产能为LLDPE，对市场影响较小。根据供需平衡表的推演，预计三季度供给端将偏紧，而四季度末随着新增产能的释放，供给端将呈现偏松的状态。聚丙烯下半年有380 万吨新增产能计划，包括6月280万吨、7月50万吨、10月50万吨，其中6月的裕龙石化120万吨产能投产可能性较低。因此根据平衡表推演供给端三季度偏松，四季度偏紧。 进口方面，2024年1-5月的聚乙烯累计进口量为565万吨。预计下半年聚乙烯（PE）的进口量 将继续维持降低进口依存度的趋势，由于越南需求强劲及印尼一季度进口政策影响，聚丙烯1-5月累计出口量在104万吨，预计下半年PP出口量将维持高位，全年度保持净出口上升趋势。 库存方面，根据供需平衡表的推演，三季度的去库节奏预计将较好，而四季度由于计划中的新增产能较大，可能会导致库存小幅累积。需求端，随着下半年各省市宏观政策的逐步落实，原本的强预期有望转化为现实，同时，随着“金九银十”期间农膜需求的上升，预计从三季度开始，需求端将出现反弹。 综上所述，三季度聚乙烯较强，四季度聚丙烯较强。 表1：聚乙烯供需平衡表 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图3：聚乙烯供需差与价格推演（元/吨）图4：聚乙烯库销比与价格推演（元/吨） 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心表2：聚丙烯供需平衡表 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5：聚丙烯供需差与价格推演（元/吨）图6：聚丙烯库销比与价格推演（元/吨） 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn