数字基础设施趋势

数字基础设施趋势1 数字基础设施趋势 。 宏观经济的变化如何影响交易流量和投资 PhotoBokehstore/AdobeStock 通货膨胀，利率上升和衰退的三重威胁正在对数字基础设施（DI）交易产生扼杀作用，与2021年相比，欧洲交易在2022年下半年下降了40％以上。还有证据表明，在我们经历这个“调整阶段”时，由于卖方和买方价值预期之间的错位，与光纤、数据中心和塔相关的过程需要更长的时间和/或停滞。 这些宏观经济因素不仅影响数字基础设施，许多其他行业也受到更严重的打击。然而，有证据表明，基础设施投资者特别是已经将投资和重点从DI转向其他基础设施资产类别。 罗兰贝格在探究其原因时认为，投资者觉得DI资产相对而言更容易受到通胀风险的影响。然而，尽管所有三个DI资产类别通常都将CPI调整内置到合同中，但运营商在完整和连续的基础上通过这些调整的能力还不如事实证明。在DI内的子行业中，光纤尤其如此，有证据表明光纤/宽带价格在历史上没有跟上通货膨胀的步伐（即使在低的时候）。尽管有监管方面的考虑，但这最终也会给批发价格带来压力。因此，在三个DI子行业中，2022年H2交易中跌幅最大的是光纤领域，这并不奇怪。 了解宏观经济情景——以及导航对数字基础设施资产的估值影响— —不是一件小事，如果要在2023年维持DI交易水平，这将是至关重要的。 宏观经济学 对乌克兰的战争，加上其他全球因素，导致了宏观经济因素的“三重威胁”，这些因素限制了投资和并购活动：通货膨胀，利率上升和GDP放缓。 随着经济体开始努力摆脱大流行，2020年下半年开始普遍通胀，但全球供应链却被打破 。通货膨胀在2021年和2022年加速，主要受能源价格上涨的推动，例如，在英国，通 货膨胀率在2022年10月达到11％以上的峰值。这种持续而快速的通胀上升导致西方 世界各国央行提高了利率，例如美联储，到2022年底将联邦基金利率提高到4%以上。再加上经济放缓和许多经济学家预测潜在的衰退，给并购活动增加了巨大的风险。 当前的宏观经济环境对并购市场产生了重大影响 居民消费价格指数[2015=100] 较高的通货膨胀率对任何无法维持至少与CPI一致的价格上涨的资产的价值造成压力。 193 180 164 145 140 127138 150 146 111122 109 20202021202220232024202520262027 英国欧盟其他欧洲国家 资料来源：国际货币基金组织经济展望2022年10月版，经合组织，罗兰贝格 利率[%] 随着债务融资变得更加昂贵，高利率抑制了并购活动。由于投资者无法获得收购融资，越来越多的交易陷入停滞。 5.25.1 5.1 4.1 4.8 4.2 3.1 2.4 1.4 2.1 0.9 0.8 0.4 0.0 0.0 20202021202220232024 英国欧盟美国 GDP季度变化[%] 交易量通常与整体经济活动相关。低迷和/或衰退的威胁可以减少并购活动。 85 60 43 29 2 0 -6 -10-5 -13 -35 -61 201920202021202220232024 英国欧元区经合组织 资料来源：国际货币基金组织经济展望2022年10月版，经合组织，罗兰贝格 M&A活动 作为一种资产类别，基础设施投资通常被视为相对“衰退的证据”。虽然这可能是正确的 ，但证据表明基础设施投资者可能没有看到所有的基础设施 我们可以在下面的数据中看到,2022年下半年与DI相关的欧洲交易量与2021年下半年相比下降了40%以上。 2022年第三季度至第四季度的交易量有所下降，从数字化向能源基础设施的转变明显 2021-2022年欧洲基础设施领域并购交易数量 121%更改 4 18 99 4 20 82 75 8 5 17 25 99 75 53 49 第三季度2021Q42021 Q3Q42022 Q3-Q42022开 Q3-Q42021 2022 石油和天然气储存和运输 能源11% 63% 数字基础设施-41% 相反，一些基础设施子行业的交易量实际上有所增加，如石油和天然气储存(+63%)和(可再生能源) （+11%）同期。那么，数字基础设施交易迅速放缓背后的驱动因素是什么？罗兰贝格采访了该领域的许多客户，发现了导致DI交易需求放缓的三个一致因素。经过更深入的探索，前两个因素（债务融资不足和估值预期错位）在所有基建子行业投资考量中普遍存在。然而，第三个因素(较高的相对通胀风险)似乎是与数字基础设施交易相关的一个更重要的问题。 资料来源：资本智商、TMT金融、标普全球、罗兰贝格 投资者强调了导致交易活动下降的因素-通货膨胀风险是DI中更大的问题 欧洲基础设施投资下降的复杂因素缺乏债务融资 高利率和债券市场的普遍紧缩 haveincreasedthedifficultofsecuresufficientforacquisitions.Asthecostofborrowingincreases,valuationsareexpectedtodecline,andinvestorssearchingformorecreativelystructureddeals,which推迟completesdate. EBITDA倍数和估值缺乏一致性基础设施估值和相关的EBITDA倍数在过去十年里有很大的表现，然而，从 在罗兰贝格的采访中，2022年下半年被视为一个“调整期”——买家对估值的预期在很长一段时间内首次下降。在这个调整阶段，卖家通常会寄希望于在“窗口关闭”之前完成流程——这往往会导致流程延迟和/或流程中断。 相对通胀风险较高 在过去的十年中，并购市场一直在相对良性的通货膨胀背景下运作。除了对利率的影响外，通货膨胀的加速使投资者越来越关注对资产成本基础的影响以及资产将CPI影响传递给价格的能力。罗兰贝格的采访表明，基础设施投资者认为通货膨胀是数字基础设施资产相对更大的风险。 交易公告与完成日期之间的平均时间[天] 78 69 58 24 第三季度2021Q42021Q32022Q42022 来源：TMT金融，罗兰贝格 数字基础设施注意事项 罗兰贝格的研究表明，这种担忧有一定的合理性——特别是与零售光纤投资和低质量数据中心有关。这是一个很少在供应商调查中充分涵盖的话题，但平均而言 ，宽带/光纤价格并没有跟上欧洲通货膨胀的步伐。 随着时间的推移，宽带运营商的价格在不同的地区和客户群中稳步下降 西欧-消费者 ARPU[美元购买力平价] 67.7 68.068.268.4 复合年增长率 25320 403 500下载Mbps26% 21 24717 14价格/Gb-18% 2019202020212022 西欧-B2B ARPU[美元购买力平 复合年增 价] n/a 33 372 137.4 31 437 148.7 502 30 160.9 577 28 下载Mbps 价格/Gb 长率 16% -6% 2019202020212022 来源：点主题，罗兰贝格 从理论上讲，大多数宽带客户合同都有CPI条款；但是，竞争使这成为一个有争议的问题-通常，它不是自动的，不是由运营商执行和/或如果执行合同外，则客户通常会切换到另一个报价或提供商。因此，重要的是通过考虑速度的升级来查看网络（ARPU）影响 。即使从这个角度来看，许多基准也显示出名义ARPU持平至下降(i。Procedres.，考虑通货膨胀时实际ARPU的下降)。在低通胀环境下，这可能不太令人担忧。 东欧-消费者 ARPU[美元购买力平价] 66.966.766.566.2 复合年增长率 34 186 29 232 24 278 333 20 下载Mbps 价格/Gb 21% -16% 2019202020212022 东欧-B2B ARPU[美元购买力平价] n/a 140.5157.5176.6 复合年增长率 114 87 94 149 75 211 299 59 下载Mbps 价格/Gb 51% -20% 2019202020212022 来源：点主题，罗兰贝格 然而，在今天的环境中，这一点不容忽视 investors–especiallyif/whenotherinfrastructuresub-sectorscarrylessrisk.Itisalsoworthnoticethat,thoughwholesalefibre 由于监管，投资通常被认为风险较低 基于罗兰贝格分析的定价考虑，这不能是一个笼统的假设。 对于数据中心，结论更为微妙。从积极的方面来看，我们发现大多数合同(包括hyperscalers)haveanautomaticinflationadjustment(and/orenergypass-through).However,theabilityofanoperatortocoverallenergy/inflationriskisdirectlyinfluencebytwofurtherfactors:utilisation andpowerusageeffectiveness(PUE).Utilisationisanobviouslyfactor.PUEisdefinedasthetotalpowerconsumpedinadatacentredividedbythepowerusedbytheITequipment(hence,havingafacilitythat 使用100,000kW的总功率，其中80,000kW用于为IT套件供电，将产生 1.25的PUE)。 一流的数据中心的PUE为c。1.05，假设利用率高，这意味着运营商应该能够通过 virtuallyallinflationtoendcustomers.However,inpracticethereisveryhighvariationinPUE(typicallyrelatedwithDCtier)acrosstheportfolioofexistingdatacentresinEurope,withalargenumberof 数据中心目前超过1.5。这种电力效率低下直接转化为更高的通货膨胀风险。 “我现在看不到对英国光纤的投资，过度建造和定价风险的威胁尤其严重 o” 养老基金基础设施负责人 未在能源效率方面进行投资的数据中心运营商面临巨大的通货膨胀风险 全球平均年度数据中心电力使用效率[PUE1] 1.98 1.67 1.65 1.581.59 1.57 1.55 2011 2013 2018 2019 2020 2021 2022 不同类型数据中心的欧洲电源使用效率范围[PUE1] 1.77 1.65 1.21 1.10 1.05 2.15 同类最佳HyperscalerREITTelcoDCMENATelco区域SMEColo 1PUE=使用的总功率/IT设备使用的功率来源：RolandBerger的正常运行时间研究所 与数据中心和塔相比，宏观经济挑战给光纤交易带来的压力更大，从2021 年下半年到2022年下半年，交易减少了49％。 2021-2022年完成的欧洲数字基础设施并购交易数量 99.0%更改 14.0 75.0 29.0 16.0 53.0 49.0 23.0 9.0 11.0 18.0 17.0 56.0 36.0 26.0 21.0 第三季度2021Q42021 Q32022Q42022 Q3-Q42022开 Q3-Q42021 塔-33% Data中心-33% 纤维-49% 来源：TMT金融，罗兰贝格 从塔楼的角度来看，合同中的通胀自动扶梯和不断上升的租赁比率的结合似乎使这一资产类别的风险仍然很低。这些见解也可能在某种程度上解释了为什么与数据中心和塔楼相比，我们目睹了光纤交易的急剧下降。 2022年下半年数字市场大幅下滑 与一年前同期相比，基础