利润高速增长，产业布局与全球化战略卓有成效

业绩符合预期，利润增速亮眼。2023年，公司全年实现营收47.05亿元（-7.45%），实现归母净利润6.13亿元（+221.68%）。24年Q1，公司实现营收11.20亿元（-4.13%），实现归母净利润1.38亿元（+45.96%）。公司稳步推进海内外业务联动拓展，业绩符合预期，利润实现高速增长。 综合毛利率显著提升，费用管控稳中有效。2023年，公司整体毛利率达32.18%，同比增长+5.98pct。公司持续优化业务结构，提升中高毛利业务占比，适当缩减较低毛利业务，公司综合毛利率实现较高水平。2023年公司整体费用率为21.58%，同比+0.17pct；其中销售/管理/研发费用率分别为21.58%/8.49%/6.18%/10.24%,同比+1.21pct/+0.51ct/+0.32pct，主要系公司逐步推进海内外业务拓展进程所致；24年Q1公司销售/管理/研发费用率分别为8.39%/6.28%/11.56%,同比-0.15pct/+0.08pct/+1.70pct，主要系公司持续加大研发投入力度，推动业务结构优化、创新化。 深化“2+3”产业布局，深耕优势领域，拓展创新业务。公司推进产业战略，聚焦发展CDN及边缘计算、云安全两大核心业务，创新拓展算力云、MSP、液冷解决方案三大独立业务。“边缘+安全”双轮驱动，CDN等成熟业务向边缘计算与安全方向发展，依托边缘计算平台等产品持续为视频、车联网等行业提供服务，同时深研安全能力，打造“零信任综合解决方案”为金融、制造等行业赋能。公司推进三大独立业务进程，子公司爱捷云瞄定算力云定位，助力企业数字化转型；公司聚焦MSP业务，打造全栈式信创生态建设和产品服务能力；子公司绿色云图自主研发浸没式液冷技术，开展生态合作。 稳步拓展“国内+海外”市场，推进全球化战略。伴随海外需求逐步释放，公司逐步构建强大的全球资源网络和全球化服务体系，进一步加强国内和海外业务联动，推动安全、MPS等业务出海。目前公司全球部署1500+节点，覆盖70+国家及地区，合作100+海外运营商，全球化运营成效显著。 风险提示：业务推进不及预期；市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为6.17/7.33/8.63亿元，对应当前PE分别为33/28/23倍。我们采用PE估值，选取光环新网、数据港和启明星辰作为可比公司，按照Wind一致预期，2024年行业平均PE为33.3倍。考虑到国内市场蓬勃发展，海外市场势头强劲，公司具有较强的竞争力和全球化战略优势，我们给予公司2024年35-37倍PE，预计合理估值8.85-9.35元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司概况：国内领先的IT平台服务公司，数字化转型的坚实后盾 网宿科技成立于2000年，致力于大数据和云计算基础设施等方面的关键技术研究。公司在全球构建了广泛高效的内容分发（CDN）、边缘计算网络，满足用户随时随地的数据计算及交互需求。基于强大的数据分发和处理能力，网宿科技提供CDN、边缘计算、云计算、云安全等丰富的产品及服务，业务遍及全球70多个国家和地区。公司坚决以技术创新为核心，不断提升用户的数字化体验，为用户提供安全、可靠的数据处理及交互服务，致力于成为全球领先的互联网基础设施服务提供商，推动各行业实现数字化转型。 公司治理：公司治理能力专业高效，激励计划强化人才优势 公司股权结构稳定，管理团队经验丰富。公司第一大股东陈宝珍，持有公司11.45%的股份；公司第二大股东刘成彦，现任公司董事长、法定代表人，持有公司2.22%的股份；香港中央结算有限公司、储敏健、王治富分别持有公司2.25%、0.69%、0.60%的股份。公司董事长刘成彦，毕业于东南大学，曾在中国科协管理科学研究中心工作，具备深厚的专业知识和丰富的管理经验；2023年6月,公司董事会、监事会及管理层顺利进行换届选举与任命，为公司治理注入新的活力，公司专业高效的管理层，为公司战略规划的实施提供了坚实的保障。 表1：顶点科技股权结构 限制性股票激励计划，持续强化人才优势。公司于2017年、2020年、2023年分别发布限制性股票激励计划。2017年确定授予431名激励对象1544.55万股限制性股票；2020年确定授予198名激励对象2268.44万股限制性股票；2023年确定授予250名激励对象3200.00万股限制性股票。公司推出限制性股票激励计划有利于进一步建立健全公司长效激励机制，吸引和保留优秀人才，激发员工的归属感和责任感，有效增强股东利益、公司利益和骨干员工个人利益的一致性，同时有助于提升市场信心。 表2：公司限制性股票激励计划 主营业务：“2+3”产业布局，提供全面创新的产品与服务 公司始终致力于为客户提供全面的互联网基础设施服务，提升用户的数字化体验，为各行业的数字化转型和业务发展提供坚实的技术支持和服务保障。近年来，公司逐步形成“2+3”产业布局，聚焦发展CDN及边缘计算、云安全两大核心业务，深耕优势领域的同时，创新拓展算力云、MSP、液冷解决方案三大独立业务，致力于为客户打造一站式数字化创新服务，建设“云-管-边”一体化平台，满足数字化转型中各行业不断更新的IT服务需求。 表3：公司主营业务 业绩符合预期，利润增速亮眼 公司发布2023年年报与2024一季报，公司2023全年实现收入实现营业收入47.05亿元（-7.45%）；实现归母净利润6.13亿元（+221.68%）。24Q1公司实现营收11.20亿元（-4.13%），实现归母净利润1.38亿元（+45.96%）。总体来看，公司业绩符合预期，利润实现高速增长。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率显著提升，费用管控稳中有效。2023年，公司整体毛利率达32.18%，同比增长+5.98pct，公司通过持续优化业务结构，实现较高水平毛利率。在公司整体控费管理下，2023年公司整体费用率为21.58%，同比+0.17pct；其中销售/管理/研发费用率分别为21.58%/8.49%/6.18%/10.24%,同比+1.21pct/+0.51ct/+0.32pct，主要系公司逐步推进海内外业务拓展进程所致。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况（管理费用包括研发费用） 经营性现金流情况较为稳定，存货周转效率提升。公司23年销售额现金含量和净利润现金含量有小幅度下降。公司23年存货周转天数下降至88天（-3.3%），周转效率有所提升。 图7：公司经营性现金流情况 图8：公司主要流动资产周转情况 盈利预测:业务规模预计持续扩大，盈利能力有望稳步提升 假设前提 1）内容分发网络业务（CDN业务）：该业务是公司最为核心的业务，营收占比常年保持在90%以上，远高于其他业务收入。该业务指基于公司自研的私有传输协议以及全球网络负载均衡系统，提供高可靠、低时延、可编程的全球CDN加速服务。全球CDN行业进入高速发展阶段，CDN业务的应用场景逐渐丰富和多元化，国内市场需求稳定增长，海外市场势头强劲，公司逐步增强国内海外市场联动；同时公司积极推进传统CDN业务转型，不断向边缘计算的方向革新，发展出丰富成熟的产品体系，成本管理控制有效，该业务收入有望稳步增长，预计2024-2026年公司CDN业务收入增速分别为12%/11%/10%，预计其毛利率分别为33%./34%/35%。 2）互联网数据中心业务（IDC业务）：该业务指提供IDC+液冷节能解决方案，关注高品质、绿色数据中心服务，并提供托管空间租用、托管带宽租用、数据中心托管服务及企业级互联网通信整体解决方案。随着海内外市场逐步扩大，公司的客户数量不断增加，公司IDC业务需求将持续增加；通过持续的技术创新、规模效应和运营效率的提升，降本增效成果将会更为显著，IDC业务有望实现稳健的收入增长和盈利能力提升，预计2024-2026年公司IDC业务将持续以5%的速度增长，预计其毛利率分别为22%/23%/24%。 3）商品销售业务：该业务营收占比较小，在全球数字化转型的推动下，随着公司海内外市场的开拓和公司产品线的扩展，公司的智能硬件和网络设备等产品的销售规模将持续扩大；通过优化供应链、提升产品附加值和实现高效的成本管理，公司的盈利能力将稳步提升，预计2024-2026年公司商品销售业务将持续以5%的速度增长，预计其毛利率分别为33%/35%/36%。 4）总营业收入：公司持续推进全球化战略，增强“国内+海外”市场联动，迅速扩大的海外市场成为公司持续发展的有力支撑和营收增长的新支点;公司逐步形成“2+3”产业布局，不断优化产业结构，积极拓展创新业务，公司有望向边缘端AI应用等高附加值方向渗透；同时得益于规模效应和运营效率提升，综合来看，公司的盈利水平将稳步提升。预计2024-2026年公司总营业收入增速分别为11.51%/10.60%/9.69%，预计其毛利率分别为32.41%./33.45%/34.48%。 表4：分业务营收预测 费用率假设 期间费用率：公司主营为互联网基础设施与边缘计算服务，因此研发费用与销售费用占比较高。近年来，为应对业务发展和市场竞争，尽管公司持续加大研发投入力度以增强技术能力并维持其在相应领域的领先地位，但同时公司收入表现优异，稳步增长，其总体费用率保持良好的稳定性。未来，公司将进一步扩大各业务的市场份额，并通过优化资源配置和提升运营效率合理管控费用，预计公司期间费用率将继续保持在稳定合理的区间内，支持公司可持续的盈利能力和市场竞争力。 销售费用率：公司21/22/23年销售费用率分别为8.5%/7.3%/8.5%。随公司营收稳步增长，公司将继续优化销售团队的结构和效率，保持销售费用率的相对稳定 ， 预计24/25/26年销售费用率分别为8.0%/8.0%/8.0%。 管理费用率：公司21/22/23管理费用率分别为4.1%/4.1%/5.5%，其中23年管理费用较高主要系支付股权激励费用。未来公司将进一步优化管理体系，并对费率有效管控，使其保持在合理稳定的区间内，预计24/25/26年管理费用率分别为5.0%/5.0%/5.0%。 研发费用率：公司21/22/23研发费用率分别为11.9%/9.9%/10.2%。为确保公司在高速发展的行业和激烈竞争的市场中保持技术领先地位，公司将继续加大对研发投入力度，但同时随着公司的市场规模有效扩大，公司收入将保持稳步增长，研发费用率将继续保持稳定，预计24/25/26年管理费用率分别为10.0%/10.0%/10.0%。 未来三年业绩预测 表5：未来3年盈利预测表 投资建议: 相对估值 公司聚焦于为客户提供互联网基础设施与边缘计算服务，我们选取光环新网、数据港和启明星辰为可比公司。 光环新网：公司是国内领先的数据中心及云计算服务提供商，致力于为用户提供安全、稳定、高速的互联网服务，目前产品及服务包括：1）互联网数据中心服务（IDC）：为大型客户提供从数据中心前期规划设计、定制化建设、后期运维管理的全生命周期服务，为中小型用户提供IDC到云网互联的个性化零售解决方案； 2）云计算服务：公司运营亚马逊中国（北京）区域云服务，为用户提供超过165项全功能服务，涵盖计算、存储、人工智能、物联网、安全等方面；3）互联网宽带接入服务：提供专业的售前咨询和支持、优质的网络带宽资源和完善的售后服务；4）系统集成服务：针对中小企业的互联网一体化解决方案、面向大型企业的ERP解决方案和为特定行业提供的电信级运营服务。 数据港：公司是服务于以阿里云为代表的云计算巨头企业和超大型互联网公司，是国内运营规模最大、运营专业度最高的云计算企业之一，目前公司的主要产品及服务包括：1）互联网数据中心服务（IDC服务）：