2024年5月经济数据前瞻：经济前瞻：经济修复的斜率？

经济前瞻：经济修复的斜率？ 4月内需修复节奏放缓、外需改善延续，5月经济修复的斜率、及其驱动逻辑？本文梳理，敬请关注。 一、当前经济运行的主要逻辑？内需修复速度偏慢更多是节奏问题，外需改善似乎还在延续 国内经济景气出现波折，或与经济修复早期企业家信心不足、稳增长政策发力效果滞缓等有关。企业需要经历从现金流量表到资产负债表修复的过程，在修复早期信心容易出现反复，稳增长发力节奏的影响也更为直接。今年1-5月，新增专项债发行进度仅29.8%、明显低于正常年份的48.5%，对稳增长政策效果及企业信心修复或有直接影响。 近年来，经济运行的节奏与财政支出节奏关联密切；随着财政发力节奏的加快，经济修复过程仍将延续。专项债发行节奏慢于过去几年同期，剩余超2.7万亿元额度可支撑后续财政支出，对经济修复的影响只是节奏问题；5月后，超长期特别国债发行也开始加快，财政支持力度的加大、实物工作量的加快，有利于经济运行与企业信心的恢复。 事实上，“稳增长”政策效果，在微观层面已有体现，只是“力度”上还不突出而已。去年四季度的一万亿国债增发，支持的相关项目，在4月基建分项中已有体现，以水利管理、环保投资的扩张为表征；前期地产融资“白名单”等政策支持下，4月地产新开工面积单月同比增速提升13.3个百分点至-12.3%，进一步政策加码下带来的效果仍待观察。公共卫生事件后随着结构分化的拉大，出口形势与新出口订单之间的关系明显弱化；高频指标显示，5月以来出口形势仍较为靓丽。5月新出口订单指数回落，引起普遍关注。事实上，2021年底以来，出口形势与新出口订单的关系显著弱化。高频指标显示，5月港口货物吞吐量同比较上月提升4.4个百分点至6.9%，航运价格指数等也有明显上涨。 二、5月经济数据或如何演绎？外需或阶段性好于内需，稳增长等相关链条修复斜率仍趋回升 外需或阶段性好于内需，国内稳增长、设备更新等政策落地下，相关链条修复趋势或仍将延续。5月全球制造业景气回升，或持续驱动我国出口改善。国内稳增长、设备更新等政策效果或进一步显现，支撑产、需表现整体平稳，结构上制造业、电力投资或好于传统基建和地产；餐饮或强于商品消费；设备制造生产可能进一步走强。 生产：出口改善及“设备更新”带动下，设备制造生产或延续“高景气”；5月化工链开工有所回落，叠加去年基数走高，工增同比或小幅回落。5月制造业生产呈现分化，中厚板产量所映射的设备制造生产仍强，化工链开工率有所回落。考虑到去年5月工增基数较高，季调环比0.8%、好于往年均值的0.6%，预计今年5月工增同比或小幅回落。需求：政策加力下带动融资端明显“提速”，投资端阶段性承压，消费端受假期提振、持续性还待观察；外需景气回升或支撑出口延续改善。稳增长下，政府债券融资上量或带动部分配套融资回升；前期发债偏慢或影响传统行业投资增速，但“设备更新”、电力投资等或可部分对冲下行压力；五一人流出行升温或提振餐饮消费、商品消费或受乘用车销量拖累；5月外需景气进一步回升，东盟等新兴市场或持续支撑我国出口。 物价：CPI或相对温和，PPI向上斜率或回升、受原材料涨价等支撑明显。部分食品端供给端压力已有边际缓解迹象，服务价格受假期出行提振或有季节性回升，但总体来看涨价弹性还待进一步跟踪。中性情景下，5月CPI同比或持平于0.3%。有色链、黑色链价格上涨，叠加基数影响等，5月PPI同比或收窄至-1.5%左右。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、热点思考：经济前瞻，经济修复的斜率？5 1.1、当前经济运行的主要逻辑？5 1.2、5月经济数据或如何演绎？8 2、生产高频跟踪：纺织链开工小幅改善，建筑业开工有所走弱16 3、需求高频跟踪：地产成交有所回升、集装箱运价大幅上涨20 风险提示24 图表目录 图表1：5月制造业PMI及主要分项出现回落5 图表2：1-5月，新增专项债发行进度仅29.8%5 图表3：经济要修复到亏损企业扭亏的时段，才会重新回到资产负债表扩张状态5 图表4：财政支出“主导”经济修复节奏6 图表5：广义财政支出与工业生产的关联度强化6 图表6：年初以来主要基建上市公司订单持续改善6 图表7：新增万亿国债项目投向6 图表8：对应“万亿国债”的水利管理、环保投资扩张7 图表9：4月，房地产新开工、施工面积增速改善7 图表10：近年来新出口订单对出口增速的指引弱化7 图表11：制造业中营收权重较高行业，其出口额未必高7 图表12：5月以来，CCFI综合指数涨幅扩大7 图表13：5月以来，港口货物吞吐量涨幅扩大7 图表14：中游设备制造生产维持“高景气”8 图表15：5月，中厚板产量仍处于历史高位水平8 图表16：5月PTA开工率有所回落8 图表17：2023年5月工业增加值环比高于往年均值8 图表18：过去2年新增专项债投向市政产业园比重最高9 图表19：年初以来设备工器具投资增速明显上升9 图表20：基建投资中，电热燃投资“领涨”9 图表21：电线电缆价格可映射电力热力投资9 图表22：五一假期跨区人流高于过往10 图表23：五一假期海底捞接待顾客人次同比涨幅较大10 图表24：乘用车零售销量可较好反映汽车零售额10 图表25：5月乘用车零售销量低于去年同期水平10 图表26：高频数据显示，票据转帖利率延续低位磨底10 图表27：30大中城市商品房成交仍处同期低位10 图表28：5月，政府债券融资明显上量11 图表29：去年四季度一度也出现财政稳信用现象11 图表30：5月，信用债融资或季节性回落11 图表31：内部分化延续，城投债融资拖累依旧11 图表32：中性情境下，5月社融增速或小幅回升至8.9%12 图表33：2024年对东盟、拉美等新兴市场出口显著回暖12 图表34：5月以来东南亚航线运价指数大幅抬升12 图表35：5月多数经济体制造业景气进一步回升13 图表36：猪肉平均批发价回升、弹性还待观察13 图表37：重点监测水果价格延续回落13 图表38：五一假期，公共交通旅客发送量高于往年14 图表39：成品油价格回落14 图表40：经济尚处于修复初期，对价格提振弹性尚弱14 图表41：5月，CPI同比或维持低位14 图表42：5月，原油链价格回落、铜价延续回升15 图表43：铜价与全球制造业PMI同向变动15 图表44：5月，黑色、有色金属指数显著抬升15 图表45：2024年以来南华铜及电线电缆指数增长提升15 图表46：中性情境下，5月PPI同比或小幅收窄至-2.3%左右16 图表47：本周，钢厂盈利率小幅下滑17 图表48：本周，高炉开工率略有上涨17 图表49：本周，钢材表观消费延续回落17 图表50：本周，钢材社会库存继续去库17 图表51：本周，涤纶长丝开工率小幅上涨17 图表52：本周，纯碱开工率延续回落17 图表53：本周，汽车半钢胎开工率略有下滑18 图表54：本周，汽车全钢胎开工率回落幅度较大18 图表55：本周，铝行业平均开工率小幅回落18 图表56：本周，电解铜开工率延续下滑18 图表57：本周，电解铝现货库存有所累库18 图表58：本周，社铜库存延续抬升18 图表59：本周，全国水泥粉磨开工率延续回落19 图表60：本周，全国水泥出货率延续下滑19 图表61：本周，水泥库容比持平上周19 图表62：本周，水泥价格指数继续上涨19 图表63：本周，玻璃产量小幅回升19 图表64：本周，玻璃周表观消费小幅增加19 图表65：本周，玻璃库存与上周相当20 图表66：本周，沥青开工率低位回落20 图表67：本周，全国商品房成交有所回升20 图表68：本周，一线城市商品房成交有所减少20 图表69：本周，二线城市成交有所增多20 图表70：本周，三线城市成交也有上涨20 图表71：5月份，新房成交降幅持平上周21 图表72：本周，全国二手房成交有所增加21 图表73：上周，全国整车货运流量小幅回落21 图表74：上周，多数省市公路货运流量环比减少21 图表75：上周，铁路货运量延续增加21 图表76：上周，公路货车通行量有所下滑21 图表77：上周，邮政快递揽收量大幅回升22 图表78：上周，邮政快递投递量延续增加22 图表79：本周，全国迁徙规模指数有所回落22 图表80：本周，执行航班架次也有减少22 图表81：本周，全国样本城市地铁客流总量有所回落23 图表82：本周，样本城市地铁客流量有所减少23 图表83：本周，全国拥堵延时指数小幅增加23 图表84：本周，多数样本城市拥堵指数有所上涨23 图表85：上周，票房收入小幅回落23 图表86：上周，乘用车批发量环比增加23 图表87：本周，美西航线运价延续上涨24 图表88：本周，欧洲航线运价涨幅较大24 图表89：本周，地中海航线运价显著提升24 图表90：本周，BDI运价指数回落幅度收窄24 1、热点思考：经济前瞻，经济修复的斜率？ 4月内需修复节奏放缓、外需改善延续，5月经济修复的斜率、及其驱动逻辑？本文梳理，敬请关注。 1.1、当前经济运行的主要逻辑？ 国内经济景气出现波折，或与经济修复早期企业家信心不足、稳增长政策发力效果滞缓等有关。5月，制造业PMI连续2个月扩张后再度收缩、录得49.5%，指向经济或处在温和复苏早期。企业需要经历从现金流量表到资产负债表修复的过程，在修复早期信心容易出现反复，稳增长发力节奏的影响也更为直接。今年1-5月，新增专项债发行进度仅29.8%、明显低于正常年份的48.5%，对稳增长政策效果及企业信心修复或有直接影响；4月，发债过慢对于基建投资的拖累已有所体现，公共设施投资累计同比降至-4.5%（详情参见《“复苏”号角已响起》、《不必对PMI回落过于悲观》）。 图表1：5月制造业PMI及主要分项出现回落图表2：1-5月，新增专项债发行进度仅29.8% 制造业PMI分项指标 生产 % 100 新增专项债发行进度 60 供货商配送时间 55 从业人员50 45 原材料库存40 原材料购进价格 新订单 80 新出口订单 60 在手订单40 产成品库存20 出厂价格 2024-05 采购量 进口 2024-042024-03 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 202220232024 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：经济要修复到亏损企业扭亏的时段，才会重新回到资产负债表扩张状态 200 150 100 50 0 -50 %经济要修复到亏损企业扭亏的时段，才会重新回到资产负债表扩张状态%24 21 18 15 12 9 6 1999-04 2000-02 2000-12 2001-10 2002-08 2003-06 2004-04 2005-02 2005-12 2006-10 2007-08 2008-06 2009-04 2010-02 2010-12 2011-10 2012-08 2013-06 2014-04 2015-02 2015-12 2016-10 2017-08 2018-06 2019-04 2020-02 2020-12 2021-10 2022-08 2023-06 2024-04 -1003 亏损企业亏损额(累计同比)工业企业资产同比(右轴)工业企业负债同比(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所 近些年来，经济运行的节奏与财政支出节奏关联密切；伴随着财政发力节奏的加快，经济修复过程仍将延续。专项债发行节奏慢于过去几年同期，对经济修复的影响只是节奏问题；随着专项债项目筛选完毕，后续新增专项债发行或明显提速。5月之后，超长期限特别国债的发行也开始加快、将持续至11月中旬。剩余超2.7万亿元额度的地方新增专项债和万亿特别国债将对后续财政支出形成有效支撑；财政支持力度的加大、实物工作量的加快，有利于经济运行与企业信心的恢复。 图表4：财政支出“主导”经济修复节奏图表5：广义财政支出与工业生产的关联度强化 (%)全