宏观策略周报

宏观策略周报 寇宁 期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z0002132 张晨 期货从业资格号：F0284349投资咨询从业证书号：Z0010567 审核人：车美超 期货从业资格号：F0284346投资咨询从业证书号：Z0011885 2024年6月3日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 肖利娜 期货从业资格号：F3019331投资咨询从业证书号：Z0013350 目录 CONTENTS 大类资产走势回顾 01 02 03 04 国内经济跟踪海外经济跟踪资产配置建议 05本周重要数据及事件 01 大类资产走势回顾 中美股市走弱内外商品普跌 27日当周，国内A股市场表现总体偏弱，对楼市新政信心不足及国内经济景气回落，国内A股周后期走低，当周国内股指消费收跌，中证500下跌0.09%，表现较强，沪深300下跌0.6%，上证50收跌0.49%，上证指数未能站稳3100点；恒指周内延续上周弱势，周内再度下跌2.84%，表现弱于A股。10Y国债利率在2.3%上方小幅震荡。受国际商品走低及黑色指数大幅回调的影响，国内商品指数总体转跌，但黄金表现坚挺，沪金周内上涨0.39%。美元指数小幅下跌的情况下，人民币汇率中间价较前一周微升0.02%，维持稳定。 美国主要股指27日当周转跌，结束连续五周上涨，道指当周收跌0.98%，标普500下跌0.51%，美国4月核心PCE走低施压美元，美元指数回落0.11%，但美债收益率上涨1.12%，但美国经济下行引发需求担忧，CRB指数下跌1.4%，回调明显，受美元回落的支撑，国际金价止跌反弹，重回上涨。 图1.1国内宏观大类资产表现 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图1.2海外宏观大类资产表现 02 国内经济跟踪 供需双双降制造业景气超预期回落 5月制造业PMI回落0.9至49.5，略低于预期，结构上，制造业供需双双下行，供给上，高技术行业生产放缓拖累PMI产出指数回落，新订单指数环比回落1.5至49.6，新出口订单指数回落2.3个百分点至48.3，内外需求均出现收缩是生产增长放缓的主因。此外，5月PMI购进价格指数和出厂价格指数环比分别上行2.9、1.3个点，均创8个月以来新高。但在上游原材料价格上涨下，需求不足导致企业难以通过提价转移成本压力，企业利润承压，从而进一步抑制了企业的生产和采购意愿，受此影响，5月制造业库存双双走低，制造业补库力度不强。 非制造业中，服务业PMI环比上行0.2个点至50.5，扩张小幅加快；建筑业景气高位回落，PMI环比回落1.9个点至54.4，地产修复及基建对经济的托底作用仍不明显。总体看，当前经济修复仍有压力，后市仍需观察政策的落地起效情况。 图2.1：国内制造业PMI 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.2：国内非制造业PMI 楼市成交显著回暖乘用车销售预期回暖 27日当周，随着517楼市新政的落地发酵，一线城市对新政的落地执行带来地产成交的显著回暖，27日当周，30大中城市商品房日均成交面积环比大幅上涨28.7%，同比降幅进一步收窄至21.2%，商品房成交面积7日移动平均升至5月最高，但历史看，一线城市调控放松后市场仅有短期的反弹，后市仍需观察政策作用的持续性。 5月第四周，国内乘用车销售同比小幅下降，其中，乘用车日均零售同比下降2.1%，批发量同比下降4.9%。据乘联会，5月1-26日，乘用车零售同比去年同期下降6%，较上月同期下降2%，今年以来累计增长5%；乘用车批发同比下降5%，较上月同期下降16%，今年以来累计同比增长8%。5月以来，随着“五一”假期的到来以及各地车展的陆续启动，吸引消费者对车市的关注度和购车热情，全国乘用车市场零售逐步回暖。随着夏季的市场淡季临近，车市进入平稳期，部分燃油车企加大休假力度，实现减产稳定价格和需求，随着月末经销商进货加速，乘用车批发全月同比或回升到正增长状态。 图2.3：30大中城市商品房日均成交面积7MA（万平方米） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.4：乘用车销量当周同比增长（%） 猪肉价格涨幅持续加大蔬菜价格跌幅加大 27日当周，国内猪肉价格延续攀升，供应紧缺下，市场看涨情绪高涨，猪肉价格涨幅加大，国内猪肉当周日均价格环比涨幅由前周1.47%扩大至4.36%。天气情况良好蔬菜供应充足，价格延续回落，蔬菜当周日均价格环比下降3.63%，跌幅较前一周进一步扩大，水果价格周环比企稳，当周日均价格环比增长0.82%。 5月，国内猪肉价格进一步反弹，当月日均价格同比上涨7.54%，果蔬价格同比回落，其中蔬菜价格同比转跌，日均价下降3.07%，水果价格大幅下降9.41%，跌幅创45个月最高。 图2.5：国内猪肉、果蔬日均价当周环比（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.6：国内猪肉、果蔬日均价月同比（%） 市场利率波动持稳LPR如期不变 27日当周，央行进行了6140亿元逆回购投放，当周有100亿元逆回购到期，当周净投放6040亿元，为4月以来当周最大净投放量，进入月末，央行加大公开市场投放维稳跨月流动性，银行市场利率环比小幅上行，DR001周均值环比上涨4BP至1.8%，DR007周均值环比上涨7BP至1.9%。 图2.7：央行公开市场净投放（亿元） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.8：银行间质押式回购加权利率（%） 03 海外经济跟踪 美国经济增长下修核心通胀超预期走低 美国第一季度实际GDP年化季环比增速较初值1.6%下修0.3个百分点至1.3%，符合预期，经济增长较去年四季度的3.4%大幅放缓，其中，商品支出大幅走软，拖累消费支出下修是主要压力，显示居民收入增长放缓对消费的压力逐步显现，但住宅投资增长进一步加快，显示年初新屋销售回升对房地产商投资的推动，但4月美国房屋销售增长全面放缓或抑制住宅投资增长。 在能源价格上涨的支撑下，美国4月通胀总体持稳，4月PCE物价指数同比上涨2.7%，环比增长0.3%，均持平于预期和前值，但核心PCE环比增长0.2%，创年内最小涨幅，低于预期和前值0.3%，核心PCE同比增长2.75%，为2021年4月以来的最低水平。结构上，能源商品环比持平，商品和服务价格环比增长双双回落是推动核心PCE走低的主因，商品价格中，耐用品价格走低而非耐用品走高，反映了地产消费走弱对相关商品价格形成压力，而非耐用品价格上涨或增大中低收入居民的消费压力。 美国个人收入与个人支出环比增长4月双双显著回落，显示收入下滑及日常商品价格走高或是导致个人支出下滑的主要因素，与一季度商品支出走软相印证，反映出美国消费动能的削弱。 图3.1：美国PCE图3.2：美国个人收入与个人支出环比 资料来源：Wind、一德宏观战略部 欧元区通胀意外回升经济景气改善 受服务业及能源价格反弹的推动，欧元区5月调和CPI同比增长回升0.2个百分点至2.6%，好于2.50%的市场预期，核心CPI同比增长2.9%，高于2.8%的预期和前值，但同时，CPI环比增长0.2%，符合预期，核心CPI环比由0.6%放缓至0.4%，为连续第二个月放缓。主要成员国中，德国、法国CPI增速反弹，西班牙、意大利通胀率有所放缓。尽管5月欧元区通胀有所反弹，但仍然反映了消费恢复性增长对通胀的短期拉 动，环比上，核心通胀增长连续回落缓解了欧元区通胀趋势反转的风险，预计对欧央行6月降息的影响不大。 欧元区5月经济景气指数小幅上升0.4至96，略低于96.2的市场预期，继4月回落后，5月再度反弹。结构上看，5月欧元区工业及服务业信心环比均出现改善，在欧元区生产修复及实际工资增长对消费形成支撑下，经济主体情绪乐观，但相对于服务业，工业企业信心水平依旧偏低，经济总体修复力度偏弱。 图3.3：欧元区CPI（%）图3.4：欧元区经济景气指数 资料来源：Wind、一德宏观战略部 联储票委首提9月降息可能 当周公布的经济数据强化支撑年内降息预期，加之票委首提9月可能降息，降息时点有所前移，但次数延续1-2次定价波动：美联储观察工具显示的年内降息预期维持1次，低于3月点阵图委员们预计的3次水平。此外，加息定价消失，市场对于降息起始时点预测前移至9月，6、7月两次会议按兵不动概率接近九成，但较上周有所下降。 图3.5：美联储未来几次会议降息概率图3.6：周内美联储官员讲话要点 资料来源：CME、公开信息、一德宏观战略部 04 资产配置建议 国内市场风险情绪稳中走弱 27日当周，国内市场风险情绪稳中走弱，其中，股债收益率差持稳于历史80%的分位数 水平；股债收益比由历史86.15%的分位数水平进一步升至历史88.41%的分位数水平。 图4.1：股债收益率差 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图4.2：股债收益率比 A股 27日当周，A股先扬后抑继续调整，主板走势连续4周强于创业板。日均成交额开始萎缩，连续4周位于万亿下方，北向资金开始流出，周度赚钱效应有所修复。海外权益市场风偏趋于下行，持有成本两端开始分化，降息预期有所增强，外因对A股压力减弱。内因方面，市场情绪维持低谷，量能未见起色，空间指引初现萌芽意味着新的题材处于酝酿过程中，指数继续回调空间有限。策略上，继续等待3000-3050一线回补机会。 市场热度过冷平衡过热 图4.3：近10日市场热度图 资料来源：wind、一德宏观战略部 图4.4：近10日北向资金表现 北向资金近十个交易日净流入（亿元） 60 32 4 -24 -52 -80 国债 27日当周，国内债券市场全面走强，国债利率全线回落，跨月资金面趋紧短债利率表现偏强，长短期国债收益率差再度收敛。5月国内经济景气超预期走低，国内供求双双回落，经济复苏不稳对债市情绪形成支撑。短期看，在稳增长政策落地起效前，内需上涨动能不足，信贷增长预期乏力，对债市形成支撑，但在特别国债及专项债后市发行加快及经济企稳回升的预期下，债市上涨亦存在压制，操作上，维持债市高位震荡判断，配置仓位继续持有，或进行高抛低吸波段操作。 图4.5：国债到期收益率（%） 资料来源：中债登网站，一德宏观战略部 图4.6：国债利差（%） 黄金 27日当周，金价先扬后抑，持有成本两端有所分化。当周公布的经济数据提振市场降息预期，美联储票委首提9月降息可能，但黄金不涨反跌或与投机资金出清有关。考虑到当前美联储仍维持年内降息总体方向不变，黄金即便阶段性面临逆风，预计总体回落空间或有限，任何预期的回摆都将是配置回补入场的良机。特别是基于白银突破2021年高位情况下，黄金再创新高概率依然较大。策略上，短期关注2285得失，如获支撑仍可逢低回补。 2024年以来美国通胀预期（%） 2.45 2.4 2.35 2.3 2.25 2.2 2.15 2024年以来美国实际利率（%） 2024年以来美债10Y收益率（%）（右轴） 2.3 2.2 2.1 2 1.9 1.8 1.7 1.6 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 4 3.9 3.8 图4.7：美国10Y国债实际利率与名义利率（%）图4.8：美国10Y国债盈亏平衡通胀率（%） 2024/1/2 2024/1/8 2024/1/12 2024/1/18 2024/1/24 2024/1/30 2024/2/5 2024/2/9 2024/2/15 2024/2/21 2024/2/27 2024/3/4 2024/3/8 2024/3/14 2024/3/20 2024/3/26 2024/4/2 2024/4/8 2024/4/12 2024/4/18 2024/4/24 2024/4/30 2024/5/6 2024/5/10 2024/5/16 2024/5/22 2024/5/29 2024/1/2 2024/1/8 2024/1/12 2024/1/18 2024/1/24 2024/1/30 2024/2/5