尿素月报：基本面预期偏弱，但不宜追空

基本面预期偏弱，但不宜追空 尿素月报2024年6月3日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点：当前尿素期价的下跌来源于两部分，一是宏观层面经济数据不及预期导致的商品的整体回调，另一部分则是尿素自身基本面有偏弱预期。从尿素基本面角度出发，6月尿素供增需减预期较强：供给端尿素前期检修装置逐步回归，开工及日产量回升，6月尿素供给增加的确定性较强；从需求端看，复合肥生产仍然维持高位，农需方面有阶段性追肥需求，尿素需求有支撑，但进一步增量预期有限，且6月复合肥生产有转弱预期。但关注到目前累库速率仍然偏慢，上游库存绝对水平偏低，现货价格支撑较强，加上目前复合肥需求转弱速度较慢，需求方面预期虽弱但现实仍然偏强，因此整体看不建议追空尿素。此前我们在周报中提示UR2409关注2200-2300之间沽空机会，当前我们建议空单逐步止盈。 策略建议：5月20日周报中建议UR2409关注2200-2300之间沽空机会，当前我们建议空单在2040-2120之间逐步止盈； 风险提示：出口政策变化。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82292099 Email：fanzhiying@swhysc.com 相关研究 《尿素周报1113-1117：保供稳价政策效果初显》 《尿素周报1127：盘面情绪降温，但基本面仍然坚挺》 《尿素12月月报：尿素12月累库速率预期不佳》 《尿素周报1218：累库速率或难以持续好转》 《尿素周报1225：下游观望情绪浓厚》 《尿素周报0102：产销不佳,关注节前补库需求》 《尿素周报0122：需求仍未启动，尿素难以破局》 《尿素周报0129：盘面情绪修复，回调仍可建立多单》 《尿素周报0226：供给压力将持续，等待旺季用肥需求兑现》 《尿素周报0304：产销仍未好转，等待需求兑现》 《尿素周报0318：供给形成压制，出口船期不利》 《尿素周报0520：基本面支撑，但继续上行空间有限》 目录 一、行情回顾4 0520-0531：基本面支撑，但向上动力不足4 二、基差与价差4 基本面支撑现货偏强，09合约基差走强4 三、供给端分析5 1、供给：逐步回归，尿素或再度面临高供给压力5 2、库存：环比小幅累库，但绝对水平仍偏低6 3、海外：国际尿素价格小幅反弹7 四、需求端分析7 1、产销率维持在高位7 2、复合肥日产量仍然较高，但6月有转弱预期8 五、总结与展望9 图表 图表1：【UR】近两周主力合约收盘价（元）4 图表2：【UR】09基差（山东）5 图表3：【UR】09-01价差5 图表4：【UR】煤制利润（元/吨）5 图表5：【UR】周度开工率（%）5 图表6：【UR】煤头产量（万吨）6 图表7：【UR】气头周度开工率（%）6 图表8：【UR】中国尿素周度企业库存（千吨）6 图表9：【UR】中国尿素周度港口库存（千吨）6 图表10：【UR】国际尿素价格（美元/吨）7 图表11：【UR】周度产销率（%）7 图表12：复合肥周度企业库存（万吨）8 图表13：复合肥周度产量（千吨）8 图表14：中国三聚氰胺周度开工负荷率（%）8 图表15：中国三聚氰胺周度产量（千吨）8 一、行情回顾 0520-0531：基本面支撑，但向上动力不足 近两周尿素价格高位震荡，上周四价格开始下行，期价震荡偏弱，主要是宏观层面影响下商品的整体回调加上尿素本身基本面偏弱。基本面上，尿素供给逐步回归，需求有减弱预期，基本面整体偏弱，但上游企业库存绝对水平偏低，因此不宜过度看空。 图表1：【UR】近两周主力合约收盘价（元） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 基本面支撑现货偏强，09合约基差走强 尿素山东地区基差走强，5月20日为123元/吨，5月31日走强至205元/吨，尿素低库存支 撑现货偏强；UR09-01价差小幅收窄，5月20日为99元/吨，5月31日价差收窄至79元/吨。 图表2：【UR】09基差（山东）图表3：【UR】09-01价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、供给：逐步回归，尿素或再度面临高供给压力 近一周尿素检修装置开始回归，日产量回升，截至5月30日，中国尿素周度开工率为76.46%，环比+1.76个百分点，同比+0.17个百分点，其中气头开工率为79.14%，环比+0.36个百分点，同比 +2.85个百分点，尿素煤头周度产量为88万吨，环比+3万吨，同比+4万吨。 根据隆众资讯数据，截至5月29日当周，中国尿素周度总产量约为120.61万吨，估算日产量约为17.23万吨，6月份尿素检修装置将逐步回归，尿素或再度面临高供给压力。 图表4：【UR】煤制利润（元/吨）图表5：【UR】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 图表6：【UR】煤头产量（万吨）图表7：【UR】气头周度开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：环比小幅累库，但绝对水平仍偏低 根据卓创资讯数据，截至5月30日，中国尿素周度企业库存为26.7万吨，环比减少+2.3万吨，同比-53.9万吨。港口方面，周度港口库存为16.2万吨，变动不大。上周小幅累库是对供增需减预期的兑现，后续仍有累库预期，但当前库存绝对水平偏低，给予现货价格支撑较强。 图表8：【UR】中国尿素周度企业库存（千吨）图表9：【UR】中国尿素周度港口库存（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 3、海外：国际尿素价格小幅反弹 图表10：【UR】国际尿素价格（美元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 截至5月30日，尿素现货价（FOB：美国海湾）为283.51美元/吨，环比-7美元/吨；尿素现 货价（FOB：阿拉伯海湾）为310.01美元/吨，环比+15美元/吨，尿素现货价（FOB：黑海）为285.01 美元/吨，环比+10美元/吨。 四、需求端分析 1、产销率维持在高位 上周尿素产销率维持在100%高位，主要是复合肥日产量仍然较高，对尿素需求有一定支撑，加上农业追肥需求的阶段性释放，尿素产销情况仍然较好。 图表11：【UR】周度产销率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、复合肥日产量仍然较高，但6月有转弱预期 截至5月30日，复合肥周度库存为66万吨，环比持平，同比持平，周度产量为123.7万吨，环比-0.9万吨，同比+53.81万吨，当前复合肥日产量仍然较高，但6月份有转弱预期；三聚氰胺需求小幅下滑，5月30日三聚氰胺周度开工率为67.58%，环比-0.73个百分点，同比+12.59个百分点。 图表12：复合肥周度企业库存（万吨）图表13：复合肥周度产量（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 图表14：中国三聚氰胺周度开工负荷率（%）图表15：中国三聚氰胺周度产量（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 五、总结与展望 观点：当前尿素期价的下跌来源于两部分，一是宏观层面经济数据不及预期导致的商品的整体回调，另一部分则是尿素自身基本面有偏弱预期。从尿素基本面角度出发，6月尿素供增需减预期较强：供给端尿素前期检修装置逐步回归，开工及日产量回升，6月尿素供给增加的确定性较强；从需求端看，复合肥生产仍然维持高位，农需方面有阶段性追肥需求，尿素需求有支撑，但进一步增量预期有限，且6月复合肥生产有转弱预期。但关注到目前累库速率仍然偏慢，上游库存绝对水平偏低，现货价格支撑较强，加上目前复合肥需求转弱速度较慢，需求方面预期虽弱但现实仍然偏强，因此整体看不建议追空尿素。此前我们在周报中提示UR2409关注2200-2300之间沽空机会，当前我们建议空单逐步止盈。 策略建议：5月20日周报中建议UR2409关注2200-2300之间沽空机会，当前我们建议空单在2040-2120之间逐步止盈。 风险提示：出口政策变化。 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。风险提示：期市有风险，投资需谨慎