纸浆月报：回调企稳后仍偏多看待

行业 纸浆月报 日期 2024年6月3日 研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员:李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅） 021-60635727 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱玻璃、橡胶）021-60635726 wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690研究员：李金（甲醇）021-60635730 lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157 能源化工研究团队 回调企稳后仍偏多看待 观点摘要 基本面：国内市场4月经济数据总体延续回升向好态势，超长期国债开启发行，中央出台一揽子地产支持政策。5月官方制造业PMI为49.5，比上月下降0.9个百分点，制造业供需两端指标均边际放缓。从供应端来看，加拿大罢工预期有所削弱，但MAPA项目维修关停以及Canfor北木产线停产影响仍存。欧洲市场化学浆消费量同比上升，港口库存不断下降。进口木浆外盘报价继续上升，成本端支撑仍然存在。4月进口量维持高位水平，主产国发往中国纸浆量环比大幅下降，预计后续进口有所收窄。截止5月底，主要港口库存环比下降，当前处于同期偏低水平。从需求端来看，由于成本压力较大，下游原纸行业开工负荷率整体进一步下滑，利润空间继续收窄，纸企以刚需采购消化库存为主。成本偏高与需求转弱矛盾加剧。 观点：6月进口木浆外盘报价继续上涨，成本端支撑仍存，目前盘面已呈现贴水结构，仓单注册量随价格回调增幅放缓。欧洲市场化学浆消费量同比大幅上升，海外市场消费明显回暖。4月主要产浆国发往中国木浆量环比大幅下降，预计后续进口有所收窄。国内港口库存压力逐渐下降。近期纸浆快速下跌主要源于商品市场回调压力，同时需求持续偏弱下成本压力向下传导受阻。但基本面格局尚未完全转弱，纸浆预计呈现供缩需弱格局，回调企稳后仍偏多看待。 重要变量：宏观走势；地缘冲突；航运变化 目录 目录.-3- 一、行情回顾..............................................................................................................-4- 二、全球针阔叶浆发运量走势大幅下降.................................................................-5- 三、国内外下游市场需求分化..................................................................................-7- 四、木浆系纸品毛利率空间继续收窄.....................................................................-9- 一、行情回顾 5月纸浆价格呈现出宽幅区间震荡走势，主力合约波动区间在6200-6500之间，月度跌幅为2.64%。海外市场通胀压力依然存在，美联储预计最早会于大选结束后降息。国内市场4月经济数据总体延续回升向好态势，超长期国债开启发行，中央出台一揽子地产支持政策。5月官方制造业PMI为49.5，比上月下降0.9个百分点，制造业供需两端指标均边际放缓。5月纸浆成本端抬升与需求端走弱矛盾加重。6月进口木浆外盘报价继续上涨，成本端支撑仍存。欧洲市场化学浆消费量同比大幅上升，化学浆库存量同比略有上升。4月主要产浆国发往中国木浆量环比大幅下降，后续进口量预计收窄。截止5月底主要港口库存量为161万吨，环比下降6.6%（剔除保定地区）。需求端淡季氛围持续，下游原纸行业开工负荷率延续整体下滑态势，成本压力不减，纸企以刚需采购消化库存为主。5月进口针叶浆月均价较上月上涨1.69%，进口阔叶浆月均价较上月上涨3.01%。外盘报价中已公布的价格显示，6月智利Arauco报价上涨，针叶浆银星840美元/吨；阔叶浆明星770美元/吨；本色浆金星持平于690美元/吨。 图1：进口漂针浆现货价格—山东（元/吨）图2：进口漂针浆CFR价格（美元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图3：期货价格运行情况（元/吨）图4：主力合约成交持仓量（万手） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、全球针阔叶浆发运量走势大幅下降 全球针阔叶浆发运量走势大幅下降。据PPPC显示，世界20主要产浆国4月针叶浆发运量174万吨，环比下降4.94%，同比上升3.62%；阔叶浆发运量232万吨，环比下降20.60%，同比上升4.91%。2月全球商品化学浆发运量和产能比率大幅下降，较上月减少10.59%，较去年同期增加0.29%；2月，全球生产商针叶浆库存天数37天，较上月减少2天，较去年同期减少15天；阔叶浆45 天，较上月增加3天，较去年同期减少13天。 我国纸浆4月进口量维持高位水平。4月，我国进口纸浆322万吨，环比上升1.6%，同比上升8.4%；1-4月，纸浆累积进口1241万吨，同比上升9.1%。分品种看，4月针叶浆进口82万吨，同比增长4.3%；阔叶浆进口136万吨，同比上升15.7%。 5月港口库存回落至偏低水平。据不完全统计，截至5月底，青岛港和常熟港纸浆库存约161万吨，较上月下降6.6%，较去年同期下降12.5%。其中，青岛港较上月下降9.3%，常熟港较上月下降1.6%。 图5：W20漂针浆发运量万吨图6：W20漂阔浆发运量万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图7：发运量和产能比率%图8：化学浆发运量同比% 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图9：W20生产商木浆库存天数天 图10：W20生产商漂针浆库存天数天 图11：国内纸浆进口量万吨 图12：国内漂针浆进口量万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图13：国内两地港口纸浆库存万吨 图14：纸浆期货注册仓单数量吨 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、国内外下游市场需求分化 全球印刷与书写需求低位震荡回升。据PPPC显示，3月全球非涂布机制纸需求环比上升5.1%，同比上升6.4%；涂布机制纸需求环比上升9.7%，同比下降3.2%。这两种类型的机制纸总需求环比上升7.3%，同比下降2.8%。 我国机制纸累计产量同比略有缩窄。2024年4月，我国机制纸及纸板产量为1318.9万吨，同比上升12.6%；1-4月累积产量为4972.0万吨，同比上升13.90%。 我国造纸及纸制品业存货下降产成品上升。2月，造纸及纸制品业存货同比下降5.5%，环比下降0.9%；产成品存货同比下降5.7%，环比上升0.2%。 5月下游市场需求整体偏弱运行。 白卡纸方面：5月白卡纸产量较上月下滑9.31%，开工负荷率较上月下滑8.38个百分点。由于纸价跌至成本线以下，行业盈利压力增加，纸厂开工积极性降低。终端订单实际释放不足，但随着走势止跌趋势渐显，贸易商及部分下游拿货积极性有所增加，企业库存较上月增加0.68%。 生活用纸方面：5月份国内生活用纸产量较上月减少0.74%，装置整体开工率较上月下降2.57个百分点。生活用纸成本压力继续增加，加之订单跟进迟缓，纸企开工积极性下滑。部分纸企主动降产或检修来降低库存压力，生活用纸企业库存天数较上月下降0.28%。 双胶纸方面：5月双胶纸产量为82.38万吨，较上月微增0.40%，生产企业开工负荷率在59.30%，较上月下滑1.73个百分点。本月华东及华中地区个别产线有检修动作，对整体开工负荷水平略有拖累。纸厂发布涨价函后，出货略见转好，但去库程度尚不明显，企业库存天数较上月增长0.77%。 双铜纸方面：5月铜版纸产量为36.77万吨，较上月下降3.26%，生产企业开工负荷率在60.36%，较上月下降4.12个百分点。本月华东地区个别厂家安排检修，同时订单跟进欠佳灵活排产。纸厂发布涨价函后，出货略见转好，但去库程度尚不明显，企业库存天数较上月增长0.39%。 图15：全球印刷与书写需求万吨 图16：全球印刷与书写需求历年对比万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图17：机制纸及纸板产量% 图18：机制纸及纸板产量历年对比万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图19：造纸及纸制品业存货亿元 图20：造纸及纸制品业产成品存货亿元 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 四、木浆系纸品毛利率空间继续收窄 木浆系纸品整体毛利率继续下滑。据国家统计局发布，2024年一季度，造纸及纸制品业利润总额有明显修复，累计同比上升137.6%。本月主要受原料纸浆价格进一步提升影响，成本继续攀升而收入则略有下行，拖累毛利率空间继续收窄。分品来看，4月，白卡纸毛利率较上月下滑5.34个百分点；生活用纸毛利率较上月下降0.86个百分点；双胶纸毛利率较上月下调2.31个百分点；双铜纸毛利率 较上月下调1.81个百分点。 图21：期现价差——山东银星元/吨图22：针阔价差——山东地区元/吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图23：造纸及纸制品业利润总额万元图24：木浆系纸品毛利率% 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736 石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等 任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼电话